宏观周报（4月第1周）：美伊冲突反复扰动市场

一、市场宏观变量回顾 上周市场缩量下跌，受美伊短期博弈波动影响，市场风险偏好受扰动。特朗普公开表态计划结束对伊朗军事行动，但后续讲话不及预期，威胁猛烈打击伊朗所有发电厂，短期不确定性仍大。3月制造业PMI回升至50.4%，春节扰动修复和内外需回升带动新订单指数回升，但生产复工偏慢，产成品库存指数下降显示需求带动去库。出口韧性和基建开工对需求有持续拉动作用。PMI价格分项显著上行，输入型成本影响较大，PPI3月高概率转正，但外生成本冲击对内生盈利修复形成扰动。

二、当周关注 上周债市收益率震荡，曲线走陡。资金面宽松，中短端受配置资金和避险因素催化，长端受油价波动、地缘风险偏好波动、通胀和经济预期偏韧性影响。跨季后流动性内生宽松，对中短端品种构成利好，资金从买入中短端国债到买入中长端国债和具有利差保护的政金债。超长端国债仍受资金规避，3月经济和通胀数据预期不差，短期地缘政治和油价持续对超长端形成制约。

海外市场方面，美股上涨、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金上涨、油价上行。美伊战争缓和的乐观预期下，海外整体呈修复交易，但特朗普讲话打破市场乐观情绪，风险再度发酵，油价大幅上行。霍尔木兹海峡封锁出现松动，但特朗普此前威胁打击伊朗发电厂，短期战局形势仍存不确定性。3月美国新增非农就业为17.8万人，失业率4.3%，美国就业数据偏强下美联储仍有等待空间应对通胀。

风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵。