原油周报：美国超预期加征关税令市场重新定价

核心观点

• 供需收紧： 近月月差显示供需有所收紧，美国裂解持续好转，表明即期原油供需状况依然偏紧。
• 美国关税政策影响： 美国超预期加征关税打压经济预期，市场重新定价，油价短期承压。
• OPEC+减产： OPEC+补偿性减产使得二季度增产变为减产，直到8月才能实现当月正增产，增加了油价上涨的可能性。
• 美国制裁威胁： 美国威胁对俄罗斯和伊朗石油采取二级关税，进一步加剧供应端扰动，增加了市场风险。

关键数据

• 月差走强： 各市场近月价差保持震荡走高，显示即期供需状况依然偏紧。
• 裂解波动分化： 亚洲和纽约港裂解走弱，主要由于成本抬升影响；西北欧裂解走高，主要由于进入4月后汽油价格大幅上涨；美湾裂解持续走高，美国炼厂持续检修使得成品油供应受限。
• 持仓结构分化： 布伦特持仓更容易受到供应端扰动影响，因此在美国威胁制裁制造供应扰动时，净多单持仓出现修复；WTI持仓更加关注宏观影响，在美国关税政策迟迟未落地时，WTI净多单持仓持续低位。
• 远期曲线： 市场正在交易供应端扰动的持续进行，以及宏观层面的经济担忧。

研究结论

• 短期油价承压： 由于美国推出的一揽子制裁超过市场预期，以及多国表示将发动反制，市场需要在宏观角度进行重新定价。尽管现货流动仍然紧平衡，在关税冲突尘埃落定之前，油价仍有向下调整空间。
• 长期油价上涨可能性增加： 随着OPEC+通过补偿性减产协议将增产推迟了4个月，以及美国威胁对俄罗斯和伊朗石油采取二级关税，二季度供应偏紧将使得油价再度企稳反弹。