核心观点与关键数据
油价走势：
美国暂停对多国加征关税后，油价由前期史诗级下跌转向宽幅震荡。初期因美国“对等关税”政策及中国反击，WTI与布伦特原油均暴跌近7%，SC原油跌停。特朗普随后威胁对中国再加征50%关税，油价再度探底。最终美国暂停加征关税，油价大幅反弹。短期油价受贸易战政策博弈影响剧烈，但基本面供需宽松格局强化，未来或将随中美贸易战局势变化进入宽幅震荡区间。
供应端：
OPEC+超预期增产（5月起增产41.1万桶/日，增幅达原计划三倍）成为油价下跌催化剂，加剧市场供应过剩担忧。美国原油产量持平，钻机数小幅增长；俄罗斯炼厂开工率回升至8月以来高位，中东炼厂新增产能释放，亚太地区高硫进口量增加。美国对伊朗制裁加码导致其高硫出口受限，但俄罗斯与哈萨克斯坦出口量回升。中国第二批低硫出口配额提前下发，炼厂排产稳定，保税低硫供应压力显著。
需求端：
全球关税战短期大幅弱化需求预期。美国炼厂仍处检修季节，中国地炼开工持续低迷。北半球季节性需求淡季叠加贸易战冲击与能源转型共振，需求端形成“双杀”。全球多数发达经济体受关税政策冲击，原油需求将进入结构性下降阶段；中国能源转型加快，对原油需求扩张有限，汽油消费因电动车渗透率提高而疲软。地中海ECA趋严短期支撑高硫船燃消费，但中东发电旺季未启动，OPEC+增产压制替代燃料需求，中国地炼因税费上调削减高硫进料采购，需求同比降幅达81.6万吨。
库存端：
美国EIA原油库存增加255.3万桶，但下游成品油库存同步下降，美国汽油库存当周减少160万桶。炼厂开工率小幅回升，春检逐步结束，成品油去库趋势或将缓解。新加坡燃料油库存降至333万吨，为2024年9月以来最低水平；富查伊拉重质馏分油库存增加41万吨，ARA地区独立持有的燃料油库存降至746万桶，为2025年以来最低水平。
中长期供需平衡：
一季度累库兑现，2025全年供需仍呈过剩格局。OPEC产量稳步增长，非OPEC国家产量持续增长（增幅4.6%），全球总产量年增速约1.6%。OECD需求整体停滞，Non-OECD需求增长（增速5.6%）。2025年全年供需紧平衡，但季度波动显著，2月供应短缺120万桶/日，10月盈余150万桶/日；2026年过剩压力加剧，全年平均盈余60万桶/日，但地缘冲突可能导致阶段性短缺。
研究结论：
油价短期受贸易战政策博弈影响剧烈，但基本面供需宽松格局强化，随着特朗普暂停加征关税，油价或将摆脱继续大幅下跌趋势，进入宽幅震荡区间。供应端增量释放与地炼需求萎缩形成矛盾，库存短期去化但中期承压，价格或维持震荡偏弱。低硫方面，全球供应宽松与需求替代压力共振，裂解价差中枢下移，需关注中国出口配额执行与欧洲炼厂开工变化。
