北交所新股申购策略之二十：欧洲智能电表核心供应商

欧洲智能电表核心供应商——北交所新股申购策略之二十 |报告要点 开发科技是欧洲智能电表核心供应商，2023年智能计量终端欧洲市场占有率12%，持续挖掘“一带一路”沿线国家市场，境内逐步开始向国家电网出货。综合公司新股首发基本要素（募资体量大，顶格申购门槛高，无老股流通，首发估值折价约55%），建议积极参与。 |分析师及联系人 刘建伟SAC：S0590524050005 国联民生北证|新股申购 欧洲智能电表核心供应商——北交所新股申购策略之二十 投资要点 ➢欧洲智能电表核心供应商，开拓境内及境外非欧市场 1998年起公司便与意大利国家电力公司合作开展全球第一代智能电表项目的研发和大规模部署，且完成了产品全生命周期的验证，凭借此经验与技术优势，扩展市场至奥地利、英国、葡萄牙等欧洲其他国家，累计向欧洲出口逾5,000万套智能计量终端，2023年公司在欧洲市场的占有率达到12.14%。公司充分利用“一带一路”合作优势，向沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦等国家实现出货。境内市场的销售起步较晚，2022年6月首次在国家电网采购项目中标实现“从无到有”的突破。 ➢欧洲更新换代需求量大，欠发达国家渗透率待提高 在全球电力需求稳定增长的背景下，各国能源体系变革加快，全球智能配用电解决方案和产品采购量随之显著增加，根据Frost & Sullivan预测，2022-2027年全球智能电表市场规模将从78.00亿美元增长到107.00亿美元。具体到全球不同国家及地区，目前欧洲发达国家和中国正处于电表更换期，中东、中亚、南美等地区国家正处于智能电网的大规模部署阶段，对于智慧能源解决方案有更大需求。 相关报告 1、《公募基金2024Q4点评：配置意愿提升，科技方向成增配主力》2025.01.25 2、《美的空调结构件核心供应商——北交所新股申购策略之十九》2025.01.21 ➢境外业务收入占比逾九成，在手订单金额超50亿元 2024H1公司实现营收13.2亿元，2021-2023年CAGR为31.5%；实现归母净利润3.0亿元，2021-2023年CAGR为52.8%。公司自成立起主要专注于境外市场的拓展，2024H1境外收入占比92.2%，境外客户以欧洲地区客户为主。2024H1公司销售毛利率为38.1%，同比上升6.0pcts；销售净利率为22.6%，同比上升3.9pcts；ROE(平均,年化)为35.9%，同比下滑6.3pcts。截至2024/9/30，公司所有已签署的约定具体金额的合同及订单中尚未实现收入的金额超52亿元，在手订单充足。 ➢发行价格30.38元/股，顶格可申购4829.20万元，门槛较高 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格30.38元/股。初始发行规模3346.67万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），发行后预计可流通比例为23.75%，老股占可流通比例为0.00%。我们预计公司此次募资约10.17亿元，发行后公司总市值40.67亿元。发行PE(TTM)为6.83X，可比公司PE(TTM)均值为15.10X。 ➢申购意见：建议积极参与 开发科技是欧洲智能电表核心供应商，2023年智能计量终端欧洲市场占有率12%，持续挖掘“一带一路”沿线国家市场空间，境内逐步开始向国家电网出货。综合公司新股首发基本要素（募资体量大，顶格申购门槛高，无老股流通，首发估值折价约55%），建议积极参与。 风险提示：境外市场经营风险，境内外市场开拓风险，核心原材料短缺风险。 扫码查看更多 正文目录 1.开发科技：欧洲智能电表核心供应商..................................42.行业发展及竞争格局................................................62.1欧洲更新换代需求量大，欠发达国家渗透率待提高.................62.2我国智能电表向国际靠拢，行业准入存在较高门槛.................72.3发达国家具备先发优势，境内市场呈现高度标准化.................83.公司核心要点......................................................83.1完成欧洲全周期验证，国电网产品测试满分.......................83.2高集成适配全球需求，多次中标国电网项目.......................83.3欧洲地区市占率达12%，持续拓展新兴市场.......................94.发行价格30.38元/股，顶格申购门槛高................................94.1发行后可流通比例23.75%，顶格可申购4829.20万元..............94.2战略配售情况：私募基金及主承投资子公司占比逾半数............104.3预计中签率偏高，最低申购金额较高...........................115.申购意见：建议积极参与...........................................125.1可比公司：规模较小，估值折价约55%..........................125.2申购意见：建议积极参与.....................................136.风险提示.........................................................13 图表目录 图表1：2021-2024H1营业收入及增速....................................5图表2：2021-2024H1归母净利润及增速..................................5图表3：2021-2024H1主营业务收入构成..................................5图表4：2021-2024H1毛利率、净利率、ROE(平均,年化)....................5图表5：2024H1前五大客户.............................................5图表6：募投项目情况..................................................6图表7：发行要素一览.................................................10图表8：战略配售机构.................................................11图表9：新股申购要素纵览.............................................11图表10：可比公司收入结构............................................12图表11：可比公司财务对比............................................12图表12：可比公司市值和PE（TTM）....................................12 1.开发科技：欧洲智能电表核心供应商 公司是欧洲智能电表核心供应商，持续挖掘境内及境外非欧市场。公司前身为深科技计量系统事业部，1998年起便与意大利国家电力公司合作开展全球第一代智能电表项目的研发和大规模部署，且完成了产品完整生命周期的验证，凭借此经验与技术优势，扩展市场至奥地利、英国、葡萄牙等欧洲其他国家，累计向欧洲出口逾5,000万套智能计量终端，2023年公司在欧洲市场的占有率达到12.14%。公司充分利用“一带一路”合作优势，向沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦等国家实现出货，中标了包括巴基斯坦大规模智能电表改造项目为代表的多个大型智能电表部署项目。公司在境内市场的销售起步较晚，但多款国网电表产品在技术评定中获得满分，2022年6月首次在国家电网采购项目中标实现“从无到有”的突破，2024年又两次中标智能电表集采项目，其总中标金额超过2亿元，目前已正式批量供货。根据公司第二轮问询回复，截至2024/9/30，公司所有已签署的约定具体金额合同及订单中尚未实现收入金额超过52亿元，为业绩释放打下坚实基础。 境外业务收入占比逾九成，在手订单金额超50亿元。2024H1公司实现营收13.2亿元，2021-2023年CAGR为31.5%；实现归母净利润3.0亿元，2021-2023年CAGR为52.8%。公司主营业务为智能计量终端、AMI系统软件及服务收入，2024年1-6月上述业务收入占比分别为98.5%、0.7%、0.8%。公司自成立起主要专注于境外市场的拓展，2024H1境外收入占比92.2%，境外客户以欧洲地区客户为主。2024H1公司销售毛利率为38.1%，同比上升6.0pcts，主要是2024上半年公司前十大客户中毛利率水平较高的客户收入占比提升；销售净利率为22.6%，同比上升3.9pcts；ROE(平均,年化)为35.9%，同比下滑6.3pcts。2024上半年公司前五大客户为ISRAEL ELECTRICCORPORATION LTD、DUCATI、国家电网、KTCORPORATION及E.ON UK，前五大客户收入占比42.9%，客户集中度较高。 资料来源：招股说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招股说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招股说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招股说明书，国联民生证券研究所 开发科技首发拟募资额10.17亿元，募投拟新增智能计量终端产能800万只。公司募投项目拟投资总额和拟使用募集资金10.17亿元，其中成都长城开发智能计量终 端自动化生产线建设项目计划扩大公司产能规模并提高智能制造水平，根据公司第一轮问询回复，截至2024/6/30，公司机器设备及仪器仪表成新率55.2%，产能利用率已达96.6%，项目预计新建2条生产线（250万只智能计量终端/条），对2条旧生产线改造重建（150万只智能计量终端/条），总计新增智能计量终端年产能800万只。成都长城开发智能计量产品研发中心改扩建项目将促进公司关键储备技术的利润转化，包括智能电表、智能融合终端、智能水表及智能气表等新一代产品和技术的研发。全球销服运营中心建设项目分别将在荷兰、乌兹别克斯坦、巴西等地租赁场地，设立销服中心，以及在成都总部建设数字化展厅并北京、上海等地租赁办公场地建设国内销售服务体系。 2.行业发展及竞争格局 公司处于仪器仪表制造业，下游为电力行业，主要客户包括电力公司、电信公司、电力工程总承包商、仪器仪表制造商等，为客户提供涵盖电水气等多种能源计量终端及相关技术服务，主要通过招投标方式获取订单。公司核心原材料为集成电路等产品，目前主要向境外供应商采购。 2.1欧洲更新换代需求量大，欠发达国家渗透率待提高 欧洲发达国家处于电表更新换代中后段，需求量旺盛；欠发达国家智能电表渗透率较低，潜在增量大。在全球电力需求稳定增长的背景下，各国能源体系变革加快，全球智能配用电解决方案和产品采购量随之显著增加，根据Frost&Sullivan预测，2022-2027年全球智能电表市场规模将从78.00亿美元增长到107.00亿美元。具体到全球不同国家及地区，目前欧洲发达国家和中国正处于电表更换期，中东、中亚、 南美等地区国家正处于智能电网的大规模部署阶段，对于智慧能源解决方案有更大需求。1）欧洲市场：欧洲作为智能计量技术的前沿地区，智能电表用户基础较广，根据Frost & Sullivan统计，2022年欧洲智能电表市场规模已达到18.22亿美元，根据Berg Insight预测，欧洲国家智能电表用户基数将于2028年达到2.48亿户，渗透率达78%。2）中国境内市场：