核心观点与关键数据
万源通是一家PCB一站式定制化服务厂商，产品结构逐步向高端化发展，主要应用领域为消费电子、汽车电子、工业控制和家用电器等。公司凭借较强的研发实力和定制化工艺开发优势，积累了众多国内外知名客户，2023年内资厂商营收排名第37位。
产品结构与发展：
- 2024H1公司实现营收4.64亿元，归母净利润0.60亿元，毛利率23.5%，净利率13.0%。
- 多层板销售占比由2021年的25%提高至2024年中的43%，产品结构持续向高端化发展。
- 汽车电子是近年来公司持续发力的业务，销售收入占比由2021年的19%提高至2024年中的35%。
行业竞争格局：
- 中国大陆PCB产值位居全球第一，但高端品产值远低于全球水平。
- 国内前十大PCB生产商市占率49.53%，行业整体呈现差异化竞争格局。
募投项目：
- 本次募投项目总投资额和拟投入募集资金总额均为3.46亿元，主要面向汽车电子高端PCB制造领域。
- 项目投产后将形成50万平方米的高端印制线路板产能，其中主要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主。
汽车电子与5G布局：
- 公司具备汽车电路板领域深厚的研产经验，产品覆盖汽车所有核心部件和配套设施。
- 公司前瞻性布局5G通信技术，储备了服务器领域相关产品技术，2022年5G基站领域实现收入111.52万元。
发行价格与申购门槛
- 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格11.16元/股。
- 初始发行规模3100万股，占发行后公司总股本的21.03%，发行后预计可流通比例为19.98%。
- 预计公司此次募资约3.46亿元，发行后公司总市值16.45亿元。
- 发行PE(TTM)为13.89倍，可比上市公司PE（TTM）均值51.58倍。
- 网下战略配售共引入战投10名，以私募基金和证券公司为主，战略投资者锁定期均为6个月。
- 网上每一个申购单位为100股，申购数量应为100股或其整数倍，每笔顶格申购量147.25万股（含超额配售权），需冻结资金1643.31万元。
申购意见
综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛较高，无老股流通，首发估值折价约73%），建议积极参与。
风险提示
- 原材料价格波动风险。
- 应收票据及应收账款无法收回的风险。
- 资产负债率较高以及偿债风险。
