北交所新股申购策略之六：国内军用网络总线及特种显示优质制造商

证券研究报告 北交所投资策略|新股申购 国内军用网络总线及特种显示优质制造商—北交所新股申购策略之六 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月18日 证券研究报告 |报告要点 公司盈利能力在可比公司中处于较高水平，虽然整体体量偏小，但综合来看成长性较强。公司首发募资额偏低，发行PE（TTM）较行业可比公司均值折价73%，上市首日流通老股偏多，首日抛压压力较大；但考虑到公司质地较优且为北交所较为稀缺的军工领域企业，同时近年来国防现代化建设加速，国防开支预算规模连年递增，也为公司所处行业发展提供了广阔空间综合以上因素，预计此次申购预计市场关注度不低，建议积极参与。 |分析师及联系人 刘建伟 武钇西 SAC：S0590524050005SAC：S0590524010004 请务必阅读报告末页的重要声明1/9 北交所投资策略|新股申购 2024年08月18日 成电光信（920008.BJ） 国内军用网络总线及特种显示优质制造商—北交所新股申购策略之六 市场表现 北证50 40% 20% 0% -20% 2023/82023/112024/22024/52024/8 相关报告 1、《2024H1业绩预告点评：披露率仅6%，历史业绩增长缺乏稳健性》2024.08.16 2、《线缆用高分子材料制造商--北交所新股申购策略之五》2024.08.10 扫码查看更多 内容摘要 公司是国内军用网络总线领域领跑者 公司自成立以来致力于网络总线产品特别是FC网络总线产品的研发。历经多年研发攻关，公司FC网络总线多项研发成果被权威部门鉴定达到国内领先水平；此外公司于2017年布局特种显示领域，随着产品迭代优化、应用场景拓宽，客户需求陆续释放，公司特种显示产品的、收入占比不断提升，目前已成为公司主要收入构成之一。公司于2023年被国家工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 国防科技补偿式发展，产业增长空间广阔 根据财政部数据，2021-2023年我国军费预算从13,553亿元增长至15,573亿元，CAGR达7.2%。作为世界第二大经济体，我国已具备发展国防工业的经济基础，未来军费仍有较大提升空间。同时，我国不断在装备训练仿真、业务训练仿真和指挥训练仿真三方面着力，研制开发各类训练模拟器和系统。随着国家对军事模拟仿真重视度不断提升，未来有望持续拉动模拟训练系统等产品的市场需求。 客户合作稳定，在手订单充裕 受军工产品特性决定，行业资质、技术等壁垒较高，且基于稳定性、可靠性、保障性等考虑，军工产品一般均由原研制、定型厂家保障后续生产供应。且由于整机微系统、组件乃至核心元器件间存在兼容性问题，因此整机一旦定型即具有较强的路径锁定，致使行业内上下游之间粘性强。2021-2023年公司前五大客户收入占比为98.1%/97.1%/95.8%，其中中航工业为公司第一大客户，2023年销售收入占比达85.4%。“十四五”期间将是我国军机结构性升级换装的关键时期，四代机有望迎来加速列装，进一步推动公司产品下游市场需求增长，截至2024年5月31 日公司在手订单约为1.4亿元，在手订单充裕有望为公司收入稳定增长提供保障 研究立足，首创特种LED显示产品填补国内技术空白 公司开创性地将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，历经5次技术迭代攻克了高密度LED复杂曲面显示、球形LED显示驱动和控制等技术难关。2021年公司成功开发出通过军品鉴定并批量供货的可运用于军用飞行模拟训练设备的LED球幕视景系统，填补了国内飞行仿真系统领域视景LED球幕显示技术空白。 风险提示：（1）军品市场需求变化以及竞争加剧风险；（2）客户集中度较高风险；（3）业绩波动风险；（4）不能持续取得军工资质风险 正文目录 1.国内军用网络总线及特种显示优质制造商4 1.1军用网络总线及特种显示行业领跑者4 2.发行价格10元/股，打新基本要素尚可5 2.1发行后可流通比例38%，顶格可申购437万5 2.2战配情况：私募为主6 3.申购意见：建议积极参与6 3.1可比公司：体量较小，毛利率较高6 3.2申购意见：建议积极参与7 4.风险提示8 图表目录 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）5 图表2：2023年公司主营业务收入（按销售区域）5 图表3：募投项目情况5 图表4：成电光信发行要素一览6 图表5：战略配售机构名称6 图表6：成电光信可比公司收入结构7 图表7：成电光信可比公司财务对比7 图表8：可比公司情况7 1.国内军用网络总线及特种显示优质制造商 1.1军用网络总线及特种显示行业领跑者 公司是国内优质军用网络总线及特种显示产品制造企业。自成立以来公司专注于军用网络总线和特种显示产品的研发生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。同时公司于2023年被国家工信局认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 深耕军工领域，在手订单充裕。公司自成立以来一直致力于网络总线产品特别是FC网络总线产品的研发，自2017年以来开始重点布局特种显示领域。随着公司产品迭代优化、应用场景拓宽，特种显示产品为主要收入构成之一。受所处军工行业特性决定，公司主要客户为中航工业、中国船舶、中国电科等大型国有企业下属单位。2021-2023年前五大客户收入占比为98.1%/97.1%/95.8%，其中中航工业为公司第一大客户，2023年收入占比达85.4%。“十四五”期间将是我国军机结构性升级换装的关键时期，四代机有望迎来加速列装，进一步助推公司产品下游市场需求增长，截至2024 年5月31日公司在手订单约为1.4亿元，在手订单充裕有望为公司收入稳定增长提供保障。 业绩表现优异，盈利能力提升显著。2023年实现营收2.2亿元，近3年CAGR为 +33.4%；2023年实现归母净利润为4504.5万元，近3年CAGR为+46.9%。2023年毛利率50.4%，较2022年提升5.9pcts；净利率20.8%，较2022年提升1.0pcts。 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）图表2：2023年公司主营业务收入（按销售区域） 西北, 华南, 华中,1.4%0.1% 7.6% 华东, 6.8% 华北,3.7% 东北, 25.0% 西南,55.4% 西南东北华北华东华中西北华南 资料来源：招股说明书，国联证券研究所资料来源：招股说明书，国联证券研究所 募投项目旨在解决现有产能瓶颈。募投资金将用于FC网络总线以及LED球幕生产线扩建，项目主要通过购置及租赁厂房、购置具有行业先进水平的软硬件设备，其中计划购置1,500平方米的房屋用于FC网络总线产品厂房的建设；计划租赁4,500平方米的房屋用于LED球幕总装厂房的建设。国家正在加快新一代航空器的列装速度，满足老旧型号退役带来的军事力量空缺以及提高国家军事力量威慑力，募投项目将扩大公司产品的生产规模，保证公司的核心竞争力和市场地位。 图表3：募投项目情况 项目名称 建设期 项目投资总额（万元） 拟使用募集资金投资金额（万元） FC网络总线及LED球幕产业化项目 36个月 4,074.9 4,074.9 总部大楼及研发中心 24个月 4,700.4 4,700.4 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 2.发行价格10元/股，打新基本要素尚可 2.1发行后可流通比例38%，顶格可申购437万 （1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格10元/股。初始发行规模920万股，占发行后公司总股本的14.8%（超配行使前），发行后预计可流通比例为38%，老股占可流通比例为63%。 （2）预计公司此次募资约1亿元，发行后公司总市值约为6.2亿元。发行PE(TTM) 为11.8倍，可比上市公司PE（TTM）中值为41倍。 股票代码 920008.BJ 所属申万一级行业 机械设备 股票简称 成电光信 发行代码 920008 基本信息 定价方式 直接定价 发行价格（元/股） 10.0 募集金额（万元） 9,200 主承销商 广发证券 初始发行股份数量（万股） 920.0 占发行后总股本比例 14.8% 战略配售比例 20.0% 超额配售比例 15.0% 日期与申购限制 路演日 2024/8/19 申购日 2024/8/20 申购款退回日 2024/8/22 网上最高申购量（万股） 43.7 2023年收入（万元） 21,610.0 2023年净利润（万元） 4,504.5 基本面信息 2023年综合毛利率% 50.4 2023年加权ROE% 30.8 2023年收入增长率% 27.7 2023年归母净利润增长率% 34.0 股本信息 发行前总股本（万股） 5,317.0 发行前限售股（万股） 3,803.7 发行后预计可流通比例% 38% 老股占可流通股本比例% 63% 发行PE（TTM）（倍） 11.8 发行PE（LYR）（倍） 13.8 图表4：成电光信发行要素一览 停牌前60天交易均价 6.3 停牌收盘价（元） 10.5 价格信息 资料来源：ifind，国联证券研究所 备注：1.“发行前限售股”含限售的控股股东或实控人、高管持股、核心员工及其他；2.发行PE（TTM）按发行后股本计算，不考虑超额配售股份数；3.发行PE（LYR）按2023年归母净利计算发行后每股收益，不考虑超额配售股份数。 2.2战配情况：私募为主 网下战略配售共引入战投7名，包括3家私募，2家公募，1家券商，1家投资机构。网上顶格申购量43.7万股，需冻结资金437万元，顶格门槛偏低。 图表5：战略配售机构名称 浙江银万私募基金管理有限公司-银万榕树25号私募证券投资基金广发证券股份有限公司 海宽投资产管理有限公司-宽投北斗星9号私募证券投资基金北京中兴通远投资股份有限公司 华夏基金管理有限公司-华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金南方基金管理股份有限公司-南方北交所精选两年定 期开放混合型发起式证券投资基金北京洪众科技股份有限公司 资料来源：ifind，国联证券研究所 3.申购意见：建议积极参与 3.1可比公司：体量较小，毛利率较高 图表6：成电光信可比公司收入结构 代码 简称 2023年收入结构 300447.SZ 全信股份 高性能传输线缆和组件:71.2%,光电系统和FC产品:27.5% 300324.SZ 旋极信息 行业数字化:80.2%,安全可信:14.6%,行业数据智能:5.2% 300296.SZ 利亚德 智能显示:85.4%,夜游经济:9.8%,AI与空间计算:4.6% 688636.SH 智明达 机载:51.8%,弹载:34.0%,其他:14.2% 920008.BJ 成电光信 特种显示产品:55.0%,网络总线产品:42.9%,其他2.1% 资料来源：wind，国联证券研究所 图表7：成电光信可比公司财务对比 2023年收 2023年归 2023年 收入增 2023年 扣非归母 2023年 2023年 研发支出 2023年 应收账款 代码简称 入（百万 元） 母净利润 （百万元） 长率 （%） 300447.SZ 全信股份 1,036.5 133.5 -5.1 -29.4 39.7 8.6 372.9 300324.SZ 旋极信息 3,000.2 -268.1 22.3 54.6 22.5 7.2 166.1 300296.SZ 利亚德 7,615.0 285.7 -6.6 1.6 31.0 5.6 162.3 688636.SH 智明达 663.0 96.3 22.6 27.7 43.6 18.6 396.2 920008.BJ 成电光信 216.1 45.0 27.7 34.0 50.4 6.9 164.2 （%） 净利润增 长率 毛利率 （%） 占比 （%） 周转天数 （天） 资料来源：wind，国联证券研究所 图表8：可比公司情况 代码 简称 当前总市值（亿元） PE（TTM） 300447.SZ 全信股