北交所新股申购策略之十二：铆钉型电触头核心厂商

证券研究报告 北交所投资策略|新股申购 铆钉型电触头核心厂商——北交所新股申购策略之十二 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月28日 证券研究报告 |报告要点 聚星科技是铆钉型电触头核心供应商，拥有产业链一体化布局，掌握了超过万种规格的电触头/电接触元件制造技术，拥有90余款电接触材料规格，能够从材料上为客户提供定制化解决方案，同时公司持续储备大电流场景用电接触产品，未来有望在高压直流继电器领域发力综合公司新股首发基本要素（发行价格较低，顶格申购门槛较高，无老股流通，首发估值折价约79%），建议积极参与。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明1/11 北交所投资策略|新股申购 2024年10月28日 聚星科技 铆钉型电触头核心厂商——北交所新股申购策略之十二 市场表现 北证50 70% 37% 3% -30% 2023/102024/12024/42024/72024/10 相关报告 1、《家电领域改性塑料优质供应商——北交所新股申购策略之十一》2024.10.21 2、《综合型油服优质企业——北交所新股申购策略之十》2024.10.18 扫码查看更多 投资要点 铆钉型电触头核心供应商，拥有产业链一体化布局 公司前身温州市瓯海聚星电工器材厂设立于1996年，成立伊始便专注于铆钉型电 触头的研发，至今已深耕电接触产品行业近30年，形成了覆盖电接触材料、电触 头及电接触元件的一体化产业链，自主开发了90余款电接触材料，掌握了多种规格的电触头、电接触元件制造技术，核心产品在各类低压电器上得到了广泛的应用，其中公司铆钉型电触头具备较强的市场竞争优势，根据中国电器工业协会电工合金分会统计，2021-2023年公司铆钉型电触头连续三年市场占有率位居国内第一（销售数量口径）。 首创业内三冲成型工艺，产品规格矩阵丰富 公司始终专注于电接触产品领域，不断进行技术创新，具有粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术。在制造工艺方面，公司在行业内首创了三冲成型工艺，自主开发了三复合铆钉型电触头切圈工艺。目前，公司已经掌握了多种规格的电触头及电接触元件制造技术，包含2000余款三复合铆钉、12200余款二复合铆钉、920余款铆接元件、760余款焊接元件等，其中公司二复合/三复合铆钉型电触头的公差范围总体小于行业标准，产品精度总体优于行业标准。 向上游延申布局材料端，拥有近百种材料规格 电接触产品的性能主要由电接触材料决定，公司自2008年起便通过自主研发掌握了电接触材料的生产技术，实现“电接触材料—电触头—电接触元件”产业链的一体化整合。目前，公司已经掌握了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多种银基合金电接触材料的生产技术，具有材料规格90余款，能够从材料上为客户定制创造性的解决方案。在材料配方方面，公司创新型AgSnO2材料、AgSnO2In2O3材料有效提升了其抗熔焊性能，公司优化后AgCdO材料实现了延展性提升并降低了加工成本。 储备大电流电接触产品，有望在高压直流领域发力 根据EVTank预测，2024年全球新能源汽车销量将达到1830万辆，2030年将达到4700万辆，新能源汽车配套设备充电桩市场也受益快速扩容。不同于传统汽车，新能源汽车需要额外配置高压直流继电器，根据招股说明，一般每台新能源汽车需配备5-8只高压直流继电器，有望带动相关电接触产品需求增长。近年来，公司大力发展新能源领域大电流场景下的电接触产品，开发的AgSnO2In2O3电触头已经通过下游客户的高压直流继电器产品应用至新能源充电桩、储能设备中。2021-2023年及2024H1，公司新能源领域实现收入99.78/223.11/330.59/174.34万元，呈逐年上升趋势。 风险提示：供应商集中度较高的风险，大客户收入下滑风险，原材料价格波动风险。 正文目录 1.铆钉型电触头核心供应商4 1.1铆钉型电触头核心供应商，拥有产业链一体化布局4 1.2行业向集成化方向发展，国内产业集中度或将提升5 1.3实现产业链一体化布局，储备制造技术超过万种6 2.发行价格6.25元/股，顶格申购门槛较高7 2.1发行后可流通比例24.7%，顶格可申购1152.75万元7 2.2战配情况：私募基金为主8 3.申购意见：建议积极参与8 3.1可比公司：体量较小，业绩成长性优异8 3.2申购意见：建议积极参与9 4.风险提示10 图表目录 图表1：2024H1主营业务收入构成（按产品类别）4 图表2：2024H1主营业务收入构成（按销售区域）4 图表3：聚星科技募投项目情况5 图表4：聚星科技重要发行要素一览7 图表5：聚星科技战略配售机构情况8 图表6：聚星科技可比公司收入结构9 图表7：聚星科技可比公司财务对比9 图表8：聚星科技可比公司情况（剔除新三板挂牌企业）9 1.铆钉型电触头核心供应商 1.1铆钉型电触头核心供应商，拥有产业链一体化布局 铆钉型电触头龙头供应商，拥有产业链一体化布局。公司前身温州市瓯海聚星电工器材厂设立于1996年，成立伊始便专注于铆钉型电触头的研发，至今已深耕电接触 产品行业近30年，形成了覆盖电接触材料、电触头及电接触元件的一体化产业链， 自主开发了90余款电接触材料，掌握了多种规格的电触头、电接触元件制造技术，核心产品在各类低压电器上得到了广泛的应用，其中公司铆钉型电触头具备较强的市场竞争优势，根据中国电器工业协会电工合金分会统计，2021-2023年公司铆钉型电触头连续三年市场占有率位居国内第一（销售数量口径）。公司与春禄寿公司、宏发股份、申乐股份和公牛集团等业内知名企业建立了良好的合作关系，截至2024/6/30，公司在手订单0.57亿元，业绩具有稳定性和持续性。 产品销售以电触头为主，销售策略驱使毛利率下滑。2024H1公司实现营收4.36亿元，2021-2023年CAGR为1%；实现归母净利润0.49亿元，2021-2023年CAGR为15%。2024H1毛利率21.8%，较2023H1下滑4.5pcts，是公司扩大销售规模允许业务人员以较低的目标核价毛利率进行产品销售导致；净利率11.0%，较2023H1下滑2.7pcts。按产品类别划分，2024H1公司电触头/电接触元件/电接触材料销售占比分别68.2%/19.8%/12.0%；按销售区域划分，2024H1公司内销/外销占比分别93.3%/6.7%。 图表1：2024H1主营业务收入构成（按产品类别）图表2：2024H1主营业务收入构成（按销售区域） 电触头电接触元件电接触材料 内销外销 电接触材料,12.0% 外销,6.7% 电接触元件, 19.8% 电触头,68.2% 内销,93.3% 资料来源：招股说明书，国联证券研究所资料来源：招股说明书，国联证券研究所 募投项目聚焦产能提升和产线自动化升级。本次募投项目总投资额和拟使用募集资金投入额均为24294.12万元，2021-2023年及2024H1，公司电触头、电接触元件产能利用率分别为95.4%/82.3%/92.6%/108.4%、106.5%/94.2%/101.8%/99.0%，维持在 较高水平，为应对低压电器市场的持续扩容及目前下游客户的在手订单，生产线智能化技术改造项目达成后将新增电触头/电接触元件年产能200/400吨，同时购置一批自动化生产线来提高生产效率。研发中心建设项目的实施旨在突破公司现有研发环境的瓶颈，提高研发效率并引入研发高端人才，来提供公司的综合研发实力。 图表3：聚星科技募投项目情况 项目名称 建设期 项目投资总额（万元） 拟使用募集资金投资金额（万元） 生产线智能化技术改造项目 18个月 15182.45 15182.45 研发中心建设项目 36个月 5111.67 5111.67 补充流动资金 - 4000.00 4000.00 合计 - 24294.12 24294.12 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 1.2行业向集成化方向发展，国内产业集中度或将提升 公司主营业务为电接触产品的研发、生产和销售，上游是以白银、铜为代表的金属行业，公司产品下游主要应用于低压电器，代表性应用场景包括继电器、开关、接触器及断路器等。 电触头产品走向贵金属节约化，头部厂商往集成化方向发力。电接触产品是电气设备的必备基础元器件，近年来随着我国电气化程度逐步加深，对电接触产品的需求量也逐年增大，根据中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电接触产品行业（含银基电接触产品、铜基电接触产品）工业总产值达到195.60亿元，2015- 2023年复合增长率为10.98%。由于上游主要为银等贵金属，在下游低压电器产品迭代升级中，资源节约型电接触产品成为行业趋势。同时，为减少客户再加工工序并提高产品附加值，行业内领先的电接触产品生产企业均将产品集成化作为企业的重要发展方向，即对电触头进行深加工，向客户提供附加值更高的电接触元件。 家电消费稳增+智能家居崛起，工控产品国产替代推进，电接触市场空间扩容在即。公司生产的电接触产品主要应用于生产低压电器，根据招股书披露，2024H1公司产品主要销往家电、工控和楼宇建筑三大领域，合计占主要产品销售收入的比例约80%。根据中国电器工业协会通用低压电器分会统计数据，2022年我国低压电器行业的市场规模为1030.00亿元，2015-2022年复合增长率约6.34%。其中，家电行业是公司 产品的最大下游，其销售规模的持续增长为电接触产品提供较高的需求空间，根据招股书披露，2023年我国家电零售额同比增长3.58%至8498亿元，更在智能家居市场快速崛起的背景下，单个智能家居系统的运行需要更大量的继电器、开关等产品，间接扩大电接触产品需求。工控领域也是低压电器的重要应用领域之一，2023年我国全部工业增加值同比增长4.2%，在《中国制造2025》战略目标的持续推进及高精端领域的国产替代需求，工控市场也为低压电器市场扩容带来发展机遇。楼宇建筑领域，公司主要间接面向越南、英国、中东等市场，房地产属于偏刚性需求的商品，为低压电器提供较为稳定的需求。 产品性能逐步接近国外同行，行业集中度或将进一步提升。全球主要的电触头生产商主要集中在欧洲和日本，其中以大都客、田中控股、美泰乐等为代表的厂商在研发能力、制备工艺、生产自动化等方面处于世界领先地位。随着国内电触头企业研发和生产实力的提升以及世界低压电器制造中心的转移，内资电触头厂商已经占据了国内绝大部分市场，产品线由中低端向高端延伸，产品性能逐步接近或超越国外同行水平，更以良好的性价比和稳定的质量获得大型跨国电器制造商的认可，出口量逐年增长，在国际市场商的份额快速提升，但仍然在企业规模、客户资源等方面较国际顶尖企业存在一定差距。与此同时，随着国内电触头行业的技术进步和市场扩容，小型企业将因产品同质化、低附加值等劣势逐步退出，行业集中度将进一步提升。 1.3实现产业链一体化布局，储备制造技术超过万种 首创业内三冲成型工艺，产品规格矩阵丰富。公司始终专注于电接触产品领域，不断进行技术创新，具有粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术，截至2024/10/28，公司已拥有授权专利46项，其 中发明专利9项，参与制定或修订8项国家或行业标准。在制造工艺方面，公司在行业内首创了三冲成型工艺，有效解决了二复合铆钉型电触头银层呈“锅底状”分布的行业难题；响应行业降银耗发展号召，自主开发了三复合铆钉型电触头切圈工艺。目前，公司已经掌握了多种规格的电触头及电接触元件制造技术，包含2000余款三复合铆钉、12200余款二复合铆钉、920余款铆接元件、760余款焊接元件等，其中公司二复合/三复合铆钉型电触头的公差范围总体小于行业标准，产品精度总体优于行业标准。 上延布局材料端实现产业链一体化，近