北交所新股申购策略之五：线缆用高分子材料制造商

证券研究报告 北交所投资策略|新股申购 线缆用高分子材料制造商--北交所新股申购策略之五 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月10日 证券研究报告 |报告要点 公司2021-2023年分别实现营收10.7/13.9/15.2亿元，近3年CAGR为+19.2%；归母净利润分别为0.5/0.6/0.8亿元，近3年CAGR为+29.9%；毛利率分别为10.7%/10.4%/10.8%；净利率分别为4.3%/4.4%/5.1%。公司成长性在可比公司中处于中等地位；发行PE（TTM）较行业可比公司均值折价77%；上市首日流通老股少且成本较高，首日抛压压力小；考虑到市场情绪方面，自万达轴承发行后，近两个月北交所未有新股发行，此次申购预计市场关注度不低。综合以上因素，建议参与。 |分析师及联系人 刘建伟 武钇西 SAC：S0590524050005SAC：S0590524010004 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 北交所投资策略|新股申购 2024年08月10日 太湖远大（920118.BJ） 线缆用高分子材料制造商--北交所新股申购策略之五 市场表现 北证50 40% 17% -7% -30% 2023/82023/102024/12024/42024/7 相关报告 1、《万达轴承：国内领先叉车轴承制造商： ——北交所新股申购策略之四》2024.05.192、《无锡鼎邦：换热设备优秀制造商：——北交所新股申购策略之三》2024.03.26 扫码查看更多 内容摘要 公司是国内线缆材料优秀制造企业 公司专注于环保型线缆用高分子材料研发制造与销售，为客户提供不同系列规格线缆用特种材料。经过多年深耕，公司已成为国内少数实现产品系列化生产的线缆材料企业之一，能够根据客户需求生产定制化产品，且在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。此外公司还被评为国家级专精特新“小巨人”企业。 “双碳”战略助推产业绿色发展 根据中商产业研究统计，我国电线电缆行业市场规模从2020年的1.1万亿元增长至2023年的1.2万亿元，2020-2023年CAGR达4.0%，行业规模增速稳定，预计到2027年，我国电线电缆行业市场规模约将达1.6万亿元。在“双碳”战略背景下，我国正快速推进以新能源为主的低碳清洁电力系统的建设，聚乙烯电缆料和低烟无卤电缆料等环保型线缆用高分子材料得到大力发展。 在手订单处历史较高水平，募投扩大已有产能 截至2024年3月末，公司在手订单约为12,948.5吨，其中硅烷交联聚乙烯电缆料在手订单约为4,771.7吨，硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆料（包括105℃和125℃）在手订单约为591.5吨，均处于历史较高水平。公司募投项目将新增4套特种线缆用环保型高分子材料生产线，达产后将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料2万吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨，新能源特种材料 3.8万吨的产能。 持续技术创新，丰富产品矩阵 截至2023年末，公司拥有各类有效专利共66项，包含发明专利7项、实用新型 专利58项、外观设计专利1项，以及在申请中发明专利19项。经过持续的研发投入，公司自研形成“一步法及二步法硅烷交联聚乙烯绝缘料”“化学交联聚乙烯绝缘料”“硅烷交联低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料”“交联型半导电内屏蔽料”等行业内较为领先的核心技术，为公司实现持续快速发展奠定了良好的技术基础。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）境外销售风险 正文目录 1.国内环保型线缆用高分子材料制造商4 1.1线缆用高分子材料制造商4 1.2“双碳”助推产业绿色发展5 1.3持续研发丰富产品矩阵5 2.发行价格17元/股，打新基本要素尚可6 2.1发行后可流通比例为0.4%，顶格可申购589.4万6 2.2战配情况：私募为主7 3.申购意见：建议参与7 3.1可比公司：体量偏小，毛利率中等7 3.2申购意见：建议参与8 4.风险提示8 图表目录 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）4 图表2：2023年公司主营业务收入（按销售区域）4 图表3：募投项目情况5 图表4：太湖远大重要发行要素一览6 图表5：战略配售机构名称7 图表6：太湖远大可比公司收入结构7 图表7：太湖远大可比公司财务对比8 图表8：可比公司情况8 1.国内环保型线缆用高分子材料制造商 1.1线缆用高分子材料制造商 公司是国内优秀线缆用材料制造企业。专注于环保型线缆用高分子材料研发制造与销售，为客户提供不同系列规格线缆用特种材料，是国家级专精特新“小巨人”企业。 公司为国内大型知名电缆企业主要供应商。历经二十年积累，公司产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一。凭借优质产品竞争力，公司与国内外大型知名电缆企业建立牢靠合作关系，且与2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中的18家有重要合作伙伴关系。2021年、2022年及2023年H1，公司新增客户数量分别为124家、149家和79家，新增客户数量稳步增长。 业绩表现优异，盈利能力提升显著。2023年实现营收15.2亿元，近3年CAGR为+19.2%；2023年实现归母净利润为7745.7万元，近3年CAGR为+29.9%。2023年毛利率10.8%，较2022年提升0.3pcts；净利率5.1%，较2022年提升0.7pcts。 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）图表2：2023年公司主营业务收入（按销售区域） 硅烷交联聚乙烯电缆料化学交联聚乙烯电缆料 低烟无卤电缆料屏蔽料 其他 屏蔽料,10.3% 其他,0.2% 境外,11.2% 低烟无卤电缆料,12.7% 化学交联聚乙烯电缆料,34.0% 硅烷交联聚乙烯电缆料,42.8% 资料来源：招股说明书，国联证券研究所资料来源：招股说明书，国联证券研究所 募投旨在扩大公司产能。募投项目主要用于特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目，将新增4套生产线，项目达成后，每年将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料20,000吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料12,000吨，新能源特种 材料38,000吨的产能。随着未来下游电缆行业市场需求扩大，募投项目旨在提高公司现有产能，扩大生产规模，以满足未来持续增长的市场需求，提升公司产品市场占 有率。 图表3：募投项目情况 项目名称建设期项目投资总额 （万元） 拟使用募集资金投资金额（万元） 特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目 30个月30,015.120,015.1 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 1.2“双碳”助推产业绿色发展 线缆用高分子材料是指在各类电线电缆生产制作中用于绝缘层、屏蔽层和护套的高分子材料，是电线电缆产品的原材料之一。产品主要应用于电力电缆、装备电缆、光缆及通信电缆领域。 我国电线电缆行业总体保持稳定增长态势。根据中商产业研究统计，我国电线电缆行业市场规模从2020年1.1万亿元增长至2023年的1.2万亿元，2020-2023年CAGR达4.0%，行业规模增速稳定，并且2023年投资额将增加至5,200亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。未来我国电线电缆行业前景向好，行业产品升级趋势明显。预计到2027年，中国电线电 缆行业市场规模或将达1.6万亿元。 “双碳”战略加速新能源电力系统建设，绿色发展大势所趋。根据国家能源局统计，截至2023年末，我国风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%；太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；核电装机5,691万千瓦，同比增长2.4%。结合“十四五”规划提出“将非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右”；南方电网计划到2025年推动南方五省区新能源新增装机1亿千瓦，到2030年推动南 方五省区新能源再新增装机1亿千瓦；国家电网2021年3月发布的“碳达峰、碳中 和的行动方案”中提出，到2023年，公司经营区域内的核电装机达到8,000万千瓦以上，清洁能源未来加速发展态势可期。 1.3持续研发丰富产品矩阵 持续创新注重研发，自研多项核心技术。公司自成立以来始终将技术创新作为发展驱动力，持续注重研发投入，具有良好的技术创新基础。截至2023年末，公司拥 有各类有效专利共66项，包含发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利1 项，以及在申请中发明专利19项。经过持续的研发投入，公司自研形成“一步法及二步法硅烷交联聚乙烯绝缘料”“化学交联聚乙烯绝缘料”“硅烷交联低烟无卤阻燃聚 烯烃电缆料”“交联型半导电内屏蔽料”等行业内较为领先的核心技术，为公司实现持续快速发展奠定了良好的技术基础。 深耕线缆用材料领域，不断拓宽产品应用领域。公司是国内较早进入环保型线缆用高分子材料行业的公司之一，多年来公司通过不断提升产品质量与服务，在业内建立了良好口碑，逐步树立起优质供应商的形象。公司自主研发的“光伏用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料”“硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆料”“110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料”“抗水树过氧化物交联聚乙烯绝缘料”“66kV及以下过氧化物交联型半导电屏蔽料”等新产品，能够较好满足客户各类特种电缆的需求，进一步扩宽产品下游应用领域。 2.发行价格17元/股，打新基本要素尚可 2.1发行后可流通比例为0.4%，顶格可申购589.4万 （1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格17元/股。初始发行规模730万股，占发行后公司总股本的14.3%（超配行使前），发行后预计可流通比例为0.4%，老股占可流通比例为0.7%。 （2）预计公司此次募资1.2亿元，发行后公司总市值8.7亿元。发行PE(TTM)为11.1倍，可比上市公司PE（TTM）中值为12.8倍。 图表4：太湖远大重要发行要素一览 股票代码 920118.BJ 所属申万一级行业 机械设备 股票简称 太湖远大 发行代码 920118 基本信息 定价方式 直接定价 发行价格（元/股） 17.0 募集金额（万元） 12,410 主承销商 招商证券 初始发行股份数量（万股） 730.0 占发行后总股本比例 14.3% 战略配售比例 20.0% 超额配售比例 15.0% 日期与申购限 路演日 2024/8/12 申购日 2024/8/13 制 申购款退回日 2024/8/15 网上最高申购量（万股） 34.7 2023年收入（万元） 152,353.9 2023年净利润（万元） 7,745.7 基本面信息 2023年综合毛利率% 10.8 2023年加权ROE% 20.6 2023年收入增长率% 9.4 2023年归母净利润增长率% 26.8 股本信息 发行前总股本（万股） 4,359.6 发行前限售股（万股） 2,767.7 发行后预计可流通比例% 0.4 老股占可流通股本比例% 0.7 发行PE（TTM）（倍） 11.1 发行PE（LYR）（倍） 11.2 停牌前60天交易均价 11.8 停牌收盘价（元） 16.9 价格信息 资料来源：wind,公司公告,国联证券研究所 注：1.“发行前限售股”含限售的控股股东或实控人、高管持股、核心员工及其他；2.发行PE（TTM）按发行后股本计算，不考虑超额配售股份数；3.发行PE（LYR）按2023年归母净利计算发行后每股收益，不考虑超额配售股份数。 2.2战配情况：私募为主 网下战略配售共引入战投9名，包括6家私募，2家投资机构，1家国有投资运营平台。网上顶格申购量34.67万股，需冻结资金589.4万元，顶格门槛偏低。 图表5：战略配售机构名称 长兴虹亮股权投资合伙企业（有限合伙）北京中科图灵基金管理有限公司 青岛鹿秀投资管理有限公司（鹿秀驯鹿10号私募证券投资基金）山东国泰平安投资管理有限