公司2024年实现营收59.91亿元（同比-0.59%），归母净利润11.68亿元（同比+0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（+1.54%）。剔除一次性影响后，归母净利润同增7%，主要受信用减值增加影响。经营性业绩保持增长，剔除一次性因素后，营收同口径增长0.30%，归母净利润同口径增长7.08%。
经营情况
销售毛利率33.18%（+1.42pct），销售净利率20.42%（+0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct）。研发费用率1.07%（同比-0.57pct），主要因部分研发项目结题；财务费用率4.78%（同比-0.28pct），主要因贷款置换及提前还款。信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要因应收积累及账期延长。
固废运营
收入38.40亿元（+5.29%），毛利率39.29%（+0.14pct）。
- 全资及控股：投运规模42500吨/日，在建及筹建规模1900吨/日。垃圾处理量1508万吨（+7.42%），发电量59.57亿度（+8.4%），上网电量52.4亿度（+8.53%），平均入厂吨发428.8度/吨。销售蒸汽93.64万吨（+18.46%），新签蒸汽合同10项，预计新增供应量约63万吨/年。
- 参股项目：投运规模17050吨/日。垃圾处理量544万吨（+2.06%），销售蒸汽86.62万吨（+15.90%）。
- 协同业务：餐厨垃圾处理22.62万吨（+88.33%），污泥处理13.21万吨（+13.09%），合规处理医废2.95万吨，一般工业固废10.76万吨。
工程建造
收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（+1.44pct）。签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力约6,370吨/日，海外合同总额超8亿元。新签污水处理及直饮水设备合同35个，处理规模6.19万吨/天，金额2.39亿元。
现金流与分红
经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），主要因国补回款下降及工程建造业务现金减少；购建固定无形资产支付现金5.63亿元（-68.72%）。自由现金流14.91亿元（+160.65%），分红比例35.07%（+1.28pct）。
盈利预测与评级
固废运营提效&设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大。2025-2026年归母净利润预测12.64/13.50亿元（下调），新增2027年预测14.23亿元（同比+5%），对应PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险。
