2024年半年报点评：业绩持续稳健增长，海外市场布局提速

业绩持续稳健增长，海外市场布局提速 华明装备（002270.SZ）2024年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|华明装备 2024年08月10日 公司评级增持 股票代码002270.SZ 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入11.21亿 前次评级增持 元，同比+23.24%；实现归母净利润3.15亿元，同比+9.64%。2024年Q2 评级变动维持 公司实现营业收入6.70亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利 润1.88亿元，同比+11.07%，环比+47.80%。分业务来看，2024年上半年公司电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入8.32/0.78/1.85亿元，同比+8.16%/-5.20%/+531.56%。 当前价格19.17 近一年股价走势 华明装备输变电设备沪深300 2024年上半年公司电力设备核心业务毛利率同比稳中有增。24年上半年公 司综合毛利率与净利率分别为47.76%/28.40%，同比-6.58pct/-3.61pct，其中Q2综合毛利率及净利率分别为44.63%/28.30%，同比-12.10pct/-6.02pct环比-7.76pct/-0.26pct。公司综合利润率同比下滑的主要原因为上半年毛利率较低的电力工程收入占比同比大幅提升。分业务看，24年上半年电力设备业务毛利率59.60%，同比+0.38pct，核心业务毛利率稳中有增。 东南亚与美国市场取得积极进展，特高压产品完成交付。1）出海：公司积极推进海外业务，加强对东南亚、美国等市场的布局。2024年上半年，公 司电力设备业务实现直接出口1.30亿元，间接出口0.84亿元，合计2.14亿元，同比+15.68%，直接+间接出口额在电力设备收入占比同比提升1.66pct至25.72%。2024年上半年，公司在印度尼西亚参设合资公司，以扩大产品在东盟地区占有率；公司在美国市场取得突破，取得小规模订单。 2）特高压：2023年10月底，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商 业合同的签订。2024年6月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。 投资建议：预计24-26年公司归母净利润分别为6.58/8.01/9.66亿元，同比 +21.4%/+21.6%/+20.7%，对应PE为26.1/21.5/17.8，维持“增持”评级。 风险提示：电网投资增速下滑风险，宏观经济波动风险，高端产品推进不及预期，海外市场开拓进度不及预期。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,712 1,961 2,308 2,660 3,052 增长率 11.7% 14.6% 17.7% 15.2% 14.7% 归母净利润(百万元) 359 542 658 801 966 增长率 -13.8% 50.9% 21.4% 21.6% 20.7% 每股收益（EPS） 0.40 0.61 0.73 0.89 1.08 市盈率（P/E） 47.8 31.7 26.1 21.5 17.8 市净率（P/B） 5.2 5.1 4.2 4.1 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 82% 65% 48% 31% 14% -3% -20% 2023-082023-122024-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王渝 17828197670 wangyu1@research.xbmail.com.cn 相关研究 华明装备：分接开关龙头，高端品与出海支撑中长期成长—华明装备（002270.SZ）首次覆盖报告2024-06-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,012 1,055 1,870 2,036 2,223 营业收入 1,712 1,961 2,308 2,660 3,052 应收款项 898 858 917 934 1,032 营业成本 868 937 1,082 1,209 1,345 存货净额 306 365 444 465 531 营业税金及附加 27 31 35 40 46 其他流动资产 671 706 580 653 646 销售费用 200 212 231 258 290 流动资产合计 2,888 2,984 3,812 4,087 4,433 管理费用 200 214 240 269 302 固定资产及在建工程 910 888 889 870 837 财务费用 9 (11) (2) (9) (12) 长期股权投资 71 138 77 95 104 其他费用/（-收入） 1 (44) (19) (8) (8) 无形资产 213 161 132 92 47 营业利润 407 622 742 901 1,089 其他非流动资产 368 347 389 368 360 营业外净收支 12 24 37 42 42 非流动资产合计 1,563 1,535 1,487 1,425 1,348 利润总额 419 646 778 943 1,131 资产总计 4,450 4,518 5,299 5,511 5,781 所得税费用 55 95 110 130 150 短期借款 100 60 80 70 75 净利润 364 551 668 813 980 应付款项 658 670 735 828 904 少数股东损益 4 8 10 12 14 其他流动负债 4 10 6 7 8 归属于母公司净利润 359 542 658 801 966 流动负债合计 762 741 821 905 987 长期借款及应付债券 260 321 254 265 280 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 89 94 106 96 99 盈利能力 长期负债合计 350 415 360 361 379 ROE 11.6% 16.2% 17.7% 19.3% 22.5% 负债合计 1,111 1,155 1,181 1,267 1,366 毛利率 49.3% 52.2% 53.1% 54.6% 55.9% 股本 227 227 896 896 896 营业利润率 23.8% 31.7% 32.1% 33.9% 35.7% 股东权益 3,339 3,363 4,118 4,245 4,415 销售净利率 21.3% 28.1% 29.0% 30.6% 32.1% 负债和股东权益总计 4,450 4,518 5,299 5,511 5,781 成长能力营业收入增长率 11.7% 14.6% 17.7% 15.2% 14.7% 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 -20.6% 52.9% 19.3% 21.5% 20.8% 净利润 364 551 668 813 980 归母净利润增长率 -13.8% 50.9% 21.4% 21.6% 20.7% 折旧摊销 62 57 78 80 84 偿债能力 利息费用 9 (11) (2) (9) (12) 资产负债率 25.0% 25.6% 22.3% 23.0% 23.6% 其他 61 25 (52) (6) (78) 流动比 3.79 4.03 4.64 4.52 4.49 经营活动现金流 496 622 692 877 974 速动比 3.39 3.54 4.10 4.00 3.95 资本支出 (230) 133 (46) (36) 25 其他 50 (126) 27 0 0 每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流 (180) 6 (19) (36) 25 每股指标 债务融资 (142) (169) 55 10 (2) EPS 0.40 0.61 0.73 0.89 1.08 权益融资 414 (125) 87 (686) (810) BVPS 3.72 3.74 4.57 4.70 4.87 其它 (301) (334) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (28) (628) 142 (676) (811) P/E 47.8 31.7 26.1 21.5 17.8 汇率变动 43 4 0 0 0 P/B 5.2 5.1 4.2 4.1 3.9 现金净增加额 288 1 816 165 188 P/S 10.0 8.8 7.4 6.5 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购