万孚生物2024年报&2025年一季报点评：四大业务运营稳健，海外业务持续突破

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收30.65亿元（+10.85%），归母净利润5.62亿元（+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（+19.90%）；2025年Q1，公司实现营收8.00亿元（-7.06%），归母净利润1.89亿元（-13.37%），扣非归母净利润1.72亿元（-17.57%）。

评论：

1. 慢病管理检测业务：终端拓展持续突破，收入实现快速增长（2024年收入13.69亿元，+22.38%）。国内市场，免疫荧光平台迅速抢占门急诊市场，化学发光平台重点深耕胸痛中心急诊场景，通过900速机器实现终端层级上移；海外市场，深耕“一带一路”沿线发展中国家，中小型医疗机构领域形成差异化竞争优势，突破中型ICL和院内急诊场景。
2. 传染病检测业务：国内外双向扩容（2024年收入10.42亿元，+9.50%）。国内市场，把握呼吸道传染病高发期，流感检测市占率提升，血液传染病检测显著增长；海外市场，扩大血源性传染病等领域市场份额，完善美国产品布局，推动北美市场呼吸道检测销售网络全域渗透。
3. 优生优育检测业务：双轮驱动下稳中有进（2024年收入2.94亿元，+9.97%）。聚焦排卵检测市占率提升，通过服务体系能力构建全周期健康管理生态；加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品推进技术升级，稳步提升核心产品市占率。
4. 毒品（药物滥用）检测业务：行业竞争加剧但中小客户订单增长（2024年收入2.86亿元，-13.39%）。北美市场竞争激烈导致收入下滑，但通过精细化运营和本地化服务驱动中小客户订单增长；电商领域依托数字化营销和供应链优化快速发展，品牌影响力提升。
5. 2025Q1短期扰动：增值税税率调整带来短期业绩承压，剔除税率影响后核心业务销售额同比基本持平，高基数下运营稳健。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6亿元（同比增速+15.2%、+15.1%、+15.7%），对应PE分别为16、14、12倍；DCF模型测算目标价为28元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。