2023年报点评报告：2023年业绩稳健增长，海外订单有望持续

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年04月24日 2023年业绩稳健增长，海外订单有望持续 ——思源电气（002028.SZ）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月23日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60 亿元，同比+18.25%；归母净利润15.59亿元，同比+27.75%， 其中，2023Q4单季营收38.79亿元，同比+9.72%；归母净利润 4.11亿元，同比-5.19%。 观点： 当前价格（元） 63.80 52周价格区间（元） 43.12-69.46 总市值（百万元） 49,384.44 流通市值（百万元） 38,437.85 总股本（万股） 77,405.07 流通股（万股） 60,247.42 近一月换手（%） 20.54 2023年营收净利稳健增长，2024年订单目标206亿元。分业务来看，2023年公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务分别实现营业收入55.82亿元/27.47亿元/18.50亿元/10.05亿元/9.24亿元，同比分别增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%。公司2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%，超额完成原定158亿元目标；2024年公司计划实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；计划实现营业收入150亿元，同比增长20%。 国内份额持续巩固。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。2023年公司参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。展望2024年，国网投资预计超5000亿元，陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工，公司业绩有望实现持续稳健增长。 海外订单增速亮眼。公司2023年海外营收21.58亿元，同比增长15.71%，海外业务占比达到17%；海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，新增订单占比24%。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，并取得英国、法国、埃及、墨西哥等多个国家的资格认证，后续有望受益于欧洲、北美洲的输配电设备改造需求和东南亚、非洲、中东等地区的新建需求。 盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.7/19.4/16.1倍。首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,537 12,460 15,276 18,547 22,285 增长率（%） 21.2 18.2 22.6 21.4 20.2 归母净利润（百万元） 1,220 1,559 2,085 2,541 3,068 增长率（%） 1.9 27.8 33.7 21.9 20.7 ROE（%） 13.6 15.1 17.4 17.7 17.9 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.58 2.01 2.69 3.28 3.96 市盈率（P/E） 40.5 31.7 23.7 19.4 16.1 市净率（P/B） 5.4 4.8 4.1 3.4 2.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12074 14756 17628 21540 25962 营业收入 10537 12460 15276 18547 22285 现金 2462 3328 3483 5286 6240 营业成本 7763 8784 10645 13083 15974 应收票据及应收账款 4501 5321 6721 7900 9667 营业税金及附加 72 78 96 116 140 其他应收款 201 210 294 318 417 销售费用 465 582 733 798 891 预付账款 405 336 572 530 794 管理费用 215 358 428 464 490 存货 2459 2861 3585 4337 5336 研发费用 673 917 1161 1335 1449 其他流动资产 2047 2701 2973 3169 3508 财务费用 -10 -3 -34 -43 -75 非流动资产 3637 3977 4163 4381 4642 资产和信用减值损失 -101 -212 -65 -115 -142 长期股权投资 2 3 3 3 3 其他收益 115 212 161 170 174 固定资产 1215 1579 1711 1871 2068 公允价值变动收益 -38 13 -4 -4 -1 无形资产 394 482 525 562 608 投资净收益 6 20 14 15 16 其他非流动资产 2026 1913 1924 1944 1964 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 15711 18733 21791 25921 30605 营业利润 1342 1778 2355 2862 3463 流动负债 6016 7851 9046 10792 12559 营业外收入 6 4 6 5 5 短期借款 109 82 142 227 307 营业外支出 17 11 13 13 13 应付票据及应付账款 4055 4967 5966 7471 8935 利润总额 1331 1771 2347 2854 3455 其他流动负债 1852 2802 2938 3094 3316 所得税 44 163 170 207 261 非流动负债 258 217 211 205 200 净利润 1287 1609 2177 2647 3194 长期借款 0 30 24 19 13 少数股东损益 67 49 92 106 126 其他非流动负债 258 187 187 187 187 归属母公司净利润 1220 1559 2085 2541 3068 负债合计 6275 8067 9257 10998 12759 EBITDA 1476 2005 2523 3060 3695 少数股东权益 265 282 374 480 606 EPS（元） 1.58 2.01 2.69 3.28 3.96 股本 770 774 774 774 774 资本公积 277 159 159 159 159 主要财务比率 留存收益 7637 9387 11164 13309 15899 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9171 10384 12159 14442 17240 成长能力 负债和股东权益 15711 18733 21791 25921 30605 营业收入(%) 21.2 18.2 22.6 21.4 20.2 营业利润(%) -4.6 32.5 32.4 21.5 21.0 归属于母公司净利润(%) 1.9 27.8 33.7 21.9 20.7 获利能力毛利率(%) 26.3 29.5 30.3 29.5 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 12.9 14.3 14.3 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.6 15.1 17.4 17.7 17.9 经营活动现金流 1055 2272 778 2382 1603 ROIC(%) 14.0 15.6 17.4 17.8 17.9 净利润 1287 1609 2177 2647 3194 偿债能力 折旧摊销 124 190 201 237 281 资产负债率(%) 39.9 43.1 42.5 42.4 41.7 财务费用 -10 -3 -34 -43 -75 净负债比率(%) -24.6 -29.6 -26.2 -33.5 -33.0 投资损失 -6 -20 -14 -15 -16 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -434 253 -1620 -563 -1925 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 93 244 68 118 143 营运能力 投资活动现金流 -450 -749 -376 -443 -527 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 445 733 386 455 542 应收账款周转率 3.4 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 999 1000 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.6 2.4 5.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -1004 -1016 11 12 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -88 -612 -307 -221 -202 每股收益(最新摊薄) 1.58 2.01 2.69 3.28 3.96 短期借款 66 -27 60 85 80 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 2.94 1.00 3.08 2.07 长期借款 0 30 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 11.85 13.42 15.71 18.66 22.27 普通股增加 4 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 74 -118 0 0 0 P/E 40.5 31.7 23.7 19.4 16.1 其他筹资现金流 -231 -500 -362 -300 -276 P/B 5.4 4.8 4.1 3.4 2.9 现金净增加额 546 895 95 1718 874 EV/EBITDA 31.3 22.4 17.8 14.1 11.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深3