2024年半年报点评：新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势

康龙化成（300759.SZ）2024年半年报点评 新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势2024年08月29日 事件：2024年8月27日，康龙化成发布2024年半年报，公司上半年实现收入56.04亿元，同比减少0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%，经调整净利润6.90亿元，同比减少25.9%。单季度看，公司Q2实现营业收入 29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%，经调整净利润3.51亿元，同比减少28.8%。 实验室服务保持稳健，CMC新签订单显著提升。1）实验室服务上半年收入为33.71亿元，同比下降0.3%，自23Q4以来持续环比温和改善；新签订单同比增长10%+，参与药物发现项目666个，同比增加2.5%。2024年宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2）小分子CDMO上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，其中约78%的收入来自药物发现的现有客户，协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25%，工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加，预计从Q3开始交付更多订单，已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市，实现创新药商业化生产突破。 临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善，大分子及CGT业务仍处于发展初期。1）临床研究业务上半年收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压，Q2毛利率15.4%，环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个，持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2）大分子及CGT服务收入2.11亿元，同比增长5.5%，公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务，还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面，宁波第二园区在今年上半年已部分投用，逐步承接大分子GMP生产项目。 新签订单持续增长态势，维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15%，连续两个季度温和复苏。从收入组成上，北美收入同比下降0.2%，占比为65%；欧洲客户收入增长10.0%，占比达17%，中国收入下降13.2%。基于新签订单回暖趋势，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变，实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入，预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升，24Q3经调整净利率也将实现环比改善。 投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元，分别同比增长10.1%/13.8%/14.7%，归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。 推荐维持评级 当前价格：19.84元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理乔波耀 执业证书：S0100123070005 邮箱：qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.康龙化成（300759.SZ）2024年一季报点评：Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖-2024/04/26 2.康龙化成（300759.SZ）2023年年报点评一体化平台稳健成长，积极推进新产能投放和新能力建设-2024/03/28 3.康龙化成（300759.SZ）深度报告：平台型国际化CXO龙头，新业务持续拓展、经营不断改善-2024/03/07 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,538 12,701 14,451 16,578 增长率（%） 12.4 10.1 13.8 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,601 1,883 1,989 2,350 增长率（%） 16.5 17.6 5.6 18.2 每股收益（元） 0.90 1.05 1.11 1.31 PE 22 19 18 15 PB 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,538 12,701 14,451 16,578 成长能力（%） 营业成本 7,414 8,401 9,460 10,782 营业收入增长率12.39 10.08 13.78 14.72 营业税金及附加 83 127 123 149 EBIT增长率3.86 -3.80 37.49 17.35 销售费用 253 279 303 348 净利润增长率16.48 17.59 5.64 18.15 管理费用 1,607 1,715 1,734 1,989 盈利能力（%） 研发费用 448 470 491 564 毛利率35.75 33.86 34.54 34.97 EBIT 1,793 1,725 2,371 2,783 净利润率13.88 14.82 13.76 14.18 财务费用 5 218 206 198 总资产收益率ROA6.05 7.74 7.58 8.23 资产减值损失 -13 -3 0 0 净资产收益率ROE12.75 13.48 12.80 13.47 投资收益 45 660 72 58 偿债能力 营业利润 1,848 2,139 2,237 2,643 流动比率2.98 1.98 2.20 2.42 营业外收支 -10 -5 -4 -4 速动比率2.43 1.45 1.70 1.92 利润总额 1,838 2,134 2,233 2,639 现金比率1.62 0.78 1.01 1.22 所得税 256 288 268 317 资产负债率（%）50.00 39.97 38.40 36.85 净利润 1,582 1,846 1,965 2,322 经营效率 归属于母公司净利润 1,601 1,883 1,989 2,350 应收账款周转天数70.93 68.00 68.00 68.00 EBITDA 2,802 2,869 3,702 4,302 存货周转天数49.88 55.00 55.00 55.00 总资产周转率0.49 0.50 0.57 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,919 3,301 4,680 6,243 每股收益0.90 1.05 1.11 1.31 应收账款及票据 2,242 2,331 2,652 3,042 每股净资产7.03 7.81 8.69 9.76 预付款项 18 29 33 38 每股经营现金流1.54 1.43 1.83 2.13 存货 1,013 1,266 1,425 1,625 每股股利0.20 0.23 0.25 0.29 其他流动资产 1,682 1,453 1,390 1,490 估值分析 流动资产合计 10,874 8,380 10,180 12,438 PE22 19 18 15 长期股权投资 723 733 806 864 PB2.8 2.5 2.3 2.0 固定资产 6,497 7,412 7,880 8,356 EV/EBITDA13.89 13.56 10.51 9.04 无形资产 789 788 783 778 股息收益率（%）1.01 1.18 1.25 1.47 非流动资产合计 15,602 15,957 16,047 16,122 资产合计 26,477 24,336 26,228 28,560 短期借款 577 587 597 607 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 412 529 596 679 净利润1,582 1,846 1,965 2,322 其他流动负债 2,665 3,121 3,434 3,844 折旧和摊销1,009 1,144 1,331 1,519 流动负债合计 3,654 4,238 4,627 5,130 营运资金变动266 17 -228 -248 长期借款 4,308 4,338 4,348 4,358 经营活动现金流2,754 2,559 3,266 3,810 其他长期负债 5,276 1,151 1,096 1,035 资本开支-2,857 -1,463 -1,202 -1,379 非流动负债合计 9,584 5,489 5,444 5,393 投资558 910 0 0 负债合计 13,239 9,727 10,071 10,524 投资活动现金流-2,251 -529 -1,056 -1,379 股本 1,787 1,787 1,787 1,787 股权募资971 0 0 0 少数股东权益 681 644 621 593 债务募资3,612 -3,713 20 20 股东权益合计 13,238 14,610 16,156 18,036 筹资活动现金流3,915 -4,647 -831 -868 负债和股东权益合计 26,477 24,336 26,228 28,560 现金净流量4,429 -2,618 1,379 1,563 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考