2024年半年报点评：新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势

康龙化成2024年半年报显示，公司整体收入微降0.6%至56.04亿元，但归母净利润同比增长41.6%至11.13亿元，主要得益于Q2强劲表现（Q2营收29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%）。经调整净利润因订单结构变化和竞争加剧而同比减少。

业务板块表现：

1. 实验室服务：上半年收入33.71亿元，同比下降0.3%，但新签订单增长10%以上，参与药物发现项目666个（同比+2.5%）。宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室通过国家GLP认证。小分子CDMO收入11.76亿元（同比-6.0%），约78%来自现有客户协同导流，新签订单增长超25%，预计Q3开始交付更多订单，已助力2个客户创新药获批上市。
2. 临床研究：收入8.43亿元（同比+4.7%），毛利率环比改善（Q2达15.4%），但受订单结构变化和竞争影响承压。临床CRO和SMO项目数分别为1112个和1500+个，市场份额持续提升。
3. 大分子及CGT：收入2.11亿元（同比+5.5%），提供双抗IND工艺开发等服务，宁波第二园区部分投用，逐步承接大分子GMP项目。

订单与市场：

• 上半年新签订单同比增长超15%，连续两季度复苏。区域分布：北美（65%）、欧洲（17%）、中国（-13.2%）。
• 公司维持全年收入增长超10%目标，预计Q2新签订单陆续转收入，CDMO下半年环比提升，Q3经调整净利率环比改善。

研究结论： 公司打造全流程CXO服务平台，丰富项目管线驱动增长。预计2024-2026年营收分别为127.01/144.51/165.78亿元（同比+10.1%/13.8%/14.7%），归母净利润分别为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。

**风险提示：**需求下降、政策变化、竞争加剧、海外监管、汇率风险等。