2023年年报及2024年一季报点评：核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长 ——方正证券(601901)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2024-05-08) 收盘价(元)8.76 一年内最高/最低(元)10.05/6.29 沪深300指数3,630.22 市净率(倍)1.56 总市值(亿元)721.13 流通市值(亿元) 721.13 基础数据(2024-03-31)每股净资产(元) 5.61 总资产(亿元) 2,307.30 所有者权益(亿元) 461.94 净资产收益率(%) 1.72 总股本(亿股) 82.32 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 方正证券沪深300 39% 30% 22% 13% 5% -4% -13% -21% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所、聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年05月09日 2023年年报及2024年一季报概况:方正证券2023年实现营业收 入71.19亿元，同比-8.46%；实现归母净利21.52亿元，同比+0.21%；加权平均净资产收益率4.88%，同比-0.21个百分点。2023年拟10派 0.13元（含税）。24Q1实现营业收入19.85亿元，同比+11.97%；实现归母净利7.84亿元，同比+41.06%。 点评：1.23年客户数和代买市场份额双升，机构经纪业务快速破局，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.06%，24Q1同比-0.62%。2.23年股 权融资规模、各类债券承销金额均出现明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-60.41%，24Q1同比-33.33%。3.23年券商资管规模及收入下降，公募基金规模及收入贡献上升，合并口径资管业务手续费净收入同比-22.98%，24Q1同比+40.00%。4.23年权益自营较好防御市场风险，固收自营取得较好成绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+53.63%，24Q1同比+97.30%。5.23年两融余额创历史新高，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-19.58%，24Q1同比-37.31%。 投资建议:2023年公司核心收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创3 年新高，机构经纪快速破局；自营业务重配债轻配股，有效规避近年来权益市场波动，业绩贡献逐年增长；两融余额市场份额持续快速增长，信用业务利息收入稳中有升。23年公司归母净利连续5年增长并创7年新高，24Q1在固收自营的推动下业绩逆势实现进一步明显增长。在中国平安成为公司实际控制人后，未来有望持续为公司注入新的发展动能。预计公司2024、2025年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为5.70元、5.97元，按5月8日收盘价8.76元计算，对应P/B分别为1.54倍、1.47倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 营业收入(亿元) 77.77 71.19 75.95 85.24 增长比率 -10% -8% 7% 12% 归母净利(亿元) 21.48 21.52 23.02 25.85 增长比率 18% 0% 7% 12% EPS(元) 0.26 0.26 0.28 0.31 市盈率(倍) 28.63 30.95 31.29 28.26 BVPS(元) 5.23 5.50 5.70 5.97 市净率(倍) 1.22 1.48 1.54 1.47 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A2023A2024E2025E 资料来源：Wind、中原证券研究所 方正证券2023年年报及2024年一季报概况： 方正证券2023年实现营业收入71.19亿元，同比-8.46%；实现归母净利润21.52亿元，同比+0.21%；基本每股收益0.26元，同比基本持平；加权平均净资产收益率4.88%，同比- 0.21个百分点。2023年拟10派0.13元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为8.80%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比 +2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。方正证券2023年经营业绩增速略低于行业均值。 方正证券2024年一季度实现营业收入19.85亿元，同比+11.97%；实现归母净利润7.84亿元，同比+41.06%。24Q1方正证券经营业绩增速明显领先于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1营收-21.55%，归母净利-31.69%）。 点评： 1.23年投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为46.0%、3.0%、2.5%、20.0%、22.0%、6.5%，2022年分别为46.3%、6.9%、3.0%、22.7%、13.1%、8.0%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现不同程度的下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。 24Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为40.7%、1.9%、3.2%、12.2%、36.9%、5.1%。其中，投资收益（含公允价值变动）占比进一步回升至近年来的高位，资管业务净收入小幅提高，经纪、利息净收入占比出现明显下降。 图1：2016-2024Q1公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 38.6% 5.9% 5.9% 2.0% 13.1% 22.7% 3.0% 6.9% 8.0% 3.8% 8.4% 4.7% 8.8% 20.7% 3.4% 8.7% 23.9% 3.0% 5.1% 40.7% 46.3% 39.0% 54.5% 55.0% 41.8% 31.29% 46.0% 7.6% 48.7% 23.50% 5.0% 12.2% 20.0% 20.9% 22.0% 5.1% 36.9% 6.5% 6.3% 18.4% 2.3% 39.8% 1.1% 22 7.5% 47.2% 3.5% 26.2% 10.2% 4.9% 6.6% 8.7% 201620172018201920202021202220232024Q1 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.23年客户数和代买市场份额双升，机构经纪业务快速破局 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入32.74亿元，同比-9.06%。 截至报告期末，公司客户总数超1600万户，同比+124万户。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入21.74亿元，同比-8.50%；23Q4代买净收入市场份额2.90%，较2022年 +0.28个百分点，创近三年新高。 代销金融产品业务方面，报告期内公司实现代销金融产品收入2.74亿元，同比+5.38%， 各类金融产品保有规模稳定在800亿元以上。截至报告期末，公司公募股混基金保有规模 229.14亿元，同比+2.58%。 机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户开户数及新增资产同比+200%，机构客户交易份额提升近一倍；公司私募类产品销售规模大幅增加，带动私募产品户交易规模大幅提升。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司方正中期期货（持股92.44%）日均客户权益规模288.81亿元，同比+27.79%，创历史新高。报告期内公司实现期货经纪业务净收入 5.49亿元，同比-9.85%。 24Q1公司实现合并口径经纪业务手续费净收入8.08亿元，同比-0.62%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1经纪业务手续费净收入同比-9.26%）。 3.23年股权融资规模、各类债券承销金额均出现明显下滑 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.11亿元，同比-60.41%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）47.15亿元，同比-26.26%。根据Wind的统计，截 至2024年4月30日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第37 位。 债权融资业务方面，报告期内公司合计承销各类债券196.82亿元，同比-47.08%。 24Q1公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.38亿元，同比-33.33%，与上市券商均值基本持平（43家单一证券业务上市券商24Q1投行业务手续费净收入同比-35.89%）。根据Wind的统计，24Q1公司未落地股权融资项目，各类债券承销金额同比-18.32%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 76 70 主承销金额 71 同比 64 47 556 431 372 197 主承销金额同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 750 20192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.23年券商资管规模及收入下降，公募基金规模及收入贡献上升 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.81亿元，同比-22.98%。 券商资管业务方面，受银行委外规模下降、存续的历史受托业务逐步到期、个别管理产品变更管理人及市场环境等因素影响，截至报告期末，公司受托资产总规模576.80亿元，同比-18.95%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司方正富邦基金（持股66.70%）管理公募基金规模612亿元，同比+22.37%。报告期内方正富邦实现营业收入2.72亿元，同比 +6%；实现净利润0.45亿元，同比+64%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司方正和生投资着力大科技、大健康领域，累计投资金额91.21亿元，同比+37.82%；管理私募基金认缴规模191亿元，同比+19.38%。 报告期内方正和生投资实现营业收入3.34亿元，同比+2%；实现净利润1.86亿元，同比-11%。 24Q1公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.63亿元，同比+40.00%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1资管业务手续费净收入同比-2.15%）。 5.23年权益自营较好防御市场风险，固收自营取得较好成绩 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）15.67亿元，同比+53.63%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持多策略稳健投资，控制股票投资仓位和品种，严控回撤，较好地防御了市场风险，小幅亏损0.36亿元，投资收益率好于市场主要指数。 固收类自营业务方面，报告期内公司充分运用杠杆，抓住配置和波段交易机会，实现收入 13.08亿元，同比+19.02%，收益率为11.39%。 交易与衍生品业务方面，报告期内公司销售交易业务发展势头良好，债券股票销售