2022年年报点评：零售模式显韧性，收入及业绩逆势增长

事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收69.54亿元，同比增长8.86%；归母净利12.97亿元，同比增长6.06%。其中，单Q4营收27.90亿元，同比增长18.18%；归母净利5.28亿元，同比增长17.33%。 Q4收入增长超预期，防水、净水等同心圆产品快速放量。分季度来看，公司2022Q1-Q4营收增速分别为+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，Q4加大营销推广力度收入高增。分产品来看，塑料管道产品稳健增长，其他产品营收6.76亿元，同比增长64.82%，主要系防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致。未来公司将在管道业务持续加强空白、薄弱区域开发；防水和净水业务继续加快布局，提升配套率。 零售模式为主经营韧性凸显，PVC产品毛利率修复。2022年公司销售毛利率39.76%，同比基本持平，其中PVC管道毛利率15.14%，同比提升3.27个百分点，成本下行毛利率修复明显。公司销售净利率18.85%，同比下降0.38个百分点。期间费用率方面，2022年公司销售费用率10.78%，同比变动+1.43pct，其中售后服务费1.13亿元，同比增加8434万元，主要系公司2022年Q4加大营销力度；管理费用率4.00%，同比变动-1.29pct；研发费用率2.72%，同比变动-0.17pct；财务费用率-0.87%，同比变动-0.15pct，主要系本期收到利息收入增加所致。此外，2022年公司资产减值损失2924万元，投资净损失1741万元。 经营质量持续优异。公司2022年经营活动产生的现金流量净额为15.31亿元，同比下滑3.94%；单Q4经营活动现金流量净额为8.49亿元，同比增长23.42%。1）收现比：2022年公司收现比107.60%，同比略降5.82个百分点，2022年公司应收账款余额4.44亿元，同比增长25.73%，主要系本期收购新加坡捷流公司并表所致。2）付现比：2022年公司付现比100.81%，同比下降11.55pct。2022年末公司存货余额8.92亿元，同比下降3.82%。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，基本维持2023-2024年的归母净利润预计为16.18/18.88亿元，新增2025年归母净利润预计为21.23亿元，分别同比+25%/+17%/+12%，对应PE分别为23X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入69.54亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；实现扣非归母净利润12.68亿元，同比增长7.04%。其中，2022Q4单季营业收入为27.90亿元，同比增长18.18%； 归母净利润为5.28亿元，同比增长17.33%。 1.1.Q4收入增长超预期，防水、净水等同心圆产品快速增长 分产品来看，防水、净水等产品快速放量。PPR管材管件营收32.85亿元，同比增长6.43%；PE管材管件营收17.81亿元，同比增长3.69%；PVC管材管件营收10.99亿元，同比增长7.93%；其他产品营收6.76亿元，同比增长64.82%，主要系防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致；其他业务营收1.14亿元，同比下滑27.02%。 分季度来看，Q4加大营销推广力度收入高增。公司2022Q1-Q4营收增速分别为+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，Q2-Q3疫情影响收入增速放缓，但仍然保持韧性；Q4收入同比增幅较大，主要由于Q4公司加大营销推广力度。 分地区来看，跨区域稳健开拓，境外收入快速增长。占比最高的华东地区维持稳健，2022年收入同比增长7.88%，得益于公司同心圆产品的快速推广，华东区域的配套率快速提升，对华东区域的整体收入有一定贡献；公司持续推进跨区域扩张，西部地区营收同比增长13.16%，跨区域扩张效果较好。境外业务来看，2022年实现收入2.77亿元，同比增长74.37%，主要系公司收购新加坡捷流公司并加大东南亚市场拓展力度增加境外收入所致。 分渠道来看，零售渠道逆势稳健增长。公司2022年经销业务收入同比增长19.25%，占比达到76.26%；直销业务收入同比下滑14.94%，占比为23.74%。 未来公司仍然将深耕零售，加速市占率提升，同时加大新品开发和市场开拓力度。 管道业务聚焦渠道下沉，加强空白、薄弱区域开发，提升市占率；防水业务加快渠道内外布局，抢占行业地位；净水业务借力渠道，打造全屋净水解决方案，破局增长。 图1：伟星新材单季度营业收入变动情况（百万元） 图2：伟星新材单季度归母净利变动情况（百万元） 1.2.零售模式为主经营韧性凸显，PVC产品毛利率修复 2022年公司销售毛利率39.76%，同比基本持平。分季度看，2022Q1-Q4销售毛利率分别为36.56%/38.53%/43.31%/39.46%。分产品看，公司PPR管道毛利率54.62%，同比下滑0.53个百分点；PE管道毛利率30.66%，同比下滑0.67个百分点；PVC管道毛利率15.14%，同比提升3.27个百分点，成本下行毛利率修复明显。 2022年公司销售净利率18.85%，同比下降0.38个百分点。期间费用率方面，2022年公司销售费用率10.78%，同比变动+1.43pct，其中售后服务费1.13亿元，同比增加8434万元，主要系公司2022年Q4加大营销力度，2022Q4销售费用率11.97%，同比变动+3.98pct；管理费用率4.00%，同比变动-1.29pct，主要系股权激励费用较21年同期减少；研发费用率2.72%，同比变动-0.17pct；财务费用率-0.87%，同比变动-0.15pct，主要系本期收到利息收入增加所致。此外，2022年公司资产减值损失2924万元，投资净损失1741万元。 图3：伟星新材单季度毛利率及净利率变动情况 图4：伟星新材分业务毛利率变动情况 1.3.经营性现金流维持优异水平 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为15.31亿元，同比下滑3.94%；单Q4经营活动现金流量净额为8.49亿元，同比增长23.42%。1）收现比：2022年公司收现比107.60%，同比略降5.82个百分点，2022年公司应收账款余额4.44亿元，同比增长25.73%，主要系本期收购新加坡捷流公司并表所致。2）付现比：2022年公司付现比100.81%，同比下降11.55pct。2022年末公司存货余额8.92亿元，同比下降3.82%。 图5：伟星新材经营性现金流量净额变动情况（百万元） 图6：伟星新材收现比、付现比变动情况 2.盈利预测及投资建议 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，基本维持2023-2024年的归母净利润预计为16.18/18.88亿元，新增2025年归母净利润预计为21.23亿元，分别同比+25%/+17%/+12%，对应PE分别为23X/19X/17X，维持“买入”评级。 3.风险提示 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。