光期能化：2025年二季度燃料油策略报告

核心观点

• 成本端施压：原油价格受OPEC+减产退出和关税2.0影响，预计二季度震荡偏强，高硫燃料油价格中枢受成本端支撑。
• 供应分析：高硫端，俄罗斯和伊朗供应受制裁影响阶段性紧张，但持续时间有限；低硫端，科威特出口回升，国内低硫出口配额增加。
• 需求分析：炼化需求受关税和利润影响低迷，发电需求部分国家提前开启采购，船燃需求受环保新规和替代效应影响疲软。
• 库存分析：全球陆上库存同比偏低，但累库速度需关注。
• 策略观点：二季度LU-FU价差可能存在结构性机会，可考虑逢高做空。

关键数据

• 原油：EIA、IEA、OPEC预计2025年全球原油需求增长分别为136、103、145万桶/日；IEA预计全年供应过剩82-106万桶/日。
• 供应：俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计230万吨，环比增加30万吨；伊朗3月发货量预计70万吨，环比下降50万吨；科威特3月低硫燃料油发货量预计55万吨，环比增加25万吨。
• 需求：新加坡2月船用燃料销量414.51万吨，环比下降4.6%；其中LSFO销量206.5万吨，环比下降15%。
• 库存：全球三大港口陆上库存同比偏低，ARA地区库存约2000万吨，美国残渣燃料油库存约1600万桶。

研究结论

• 二季度燃料油市场成本端压力较大，高硫供应阶段性紧张但持续时间有限，需求端炼化需求低迷，发电需求部分国家提前开启采购，船燃需求疲软。
• 国内保税低硫船燃出口有望逐步上升，但船燃需求整体疲软，LU表现意外偏强可能存在潜在供应扰动。
• 建议关注LU-FU价差，后期逢高做空。