光期能化：2025年二季度航运策略报告

光期研究 光期能化：2025年二季度航运策略报告 2025年3月30日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 集运：供应压力可控，旺季预期偏强 总结 1、供应方面：高频运力端，4月起亚欧航线新增多条船司航线布局，周度高频运力整体较为充足，但运力过剩压力下船司或继续通过主动停航调节供给，二季度关注4月下旬前后航司为配合5月涨价而进行的停航动态。港口端，今年港口拥堵情况或成为集运供应端需要关注的重点，尽管全年运力过剩相对严重，但高企的拥堵运力仍可能造成阶段性的供应紧张。受节假日和天气影响，国内主要港口集装箱运力一度堆积，同期欧洲罢工等因素导致港口周转效率承压，核心枢纽港口待泊规模同比显著增长，区域供应链韧性面临挑战。地缘端，目前红海地区大部分船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。中期运力端，全球集装箱新接订单量下滑，手持订单仍位于高位；超大型船舶交付量相对处于低位，27年将迎来交付高峰。尽管当前全球集装箱船队“老龄化”程度加剧，但旧船拆 解量依然位于较低水平，这反映当前运力虽然逐步增加，但尚未需要大量拆解旧船来缓解过剩压力。 2、需求方面：全球及亚欧集装箱贸易量延续去年底以来强势，在特朗普关税政策预期影响下，美国部分进口商提前囤货推高年初吞吐量，美西核心港口吞吐量延续去年底以来的增长势头。需求端重点在于USTR301调查如若实施将对全球贸易造成较大伤害，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEU，若其需支付100万美元/次的港口税，则相当于约300美元/FEU；对于从上海到洛杉矶的即期运费而言，这相当于8%的成本增加；但对于从洛杉矶到上海的即期运费而言，则相当于43%的成本增加。如若301调查落地，短期内航司或考虑通过附加费的方式转移成本，这将直接推高美线运价，加剧全球供应链成本压力，并可能外溢至欧线。今年剩余时间关税冲击和补库周期尾�或将施压集运需求，但不宜过分悲观，尽管下游各行业库存周期仍处于被动补库尾👉，但电商渗透率提升在一定程度上支撑必需品运输需求。 3、策略观点：根据UNCOMTRADE的数据，从供需增速平衡来看，预计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速分别为5.8%和2.5%，供需增速差为3.3%；2026年运 力增速和吞吐量增速分别为3.25%和3%，供需增速差为0.25%。对于二季度而言，我们在红海暂时维持绕航的判断之下，预计6月和8月仍将表现较明显的旺季特征，但是受到年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度可能有限，关注航司4月下半旬即将开启的5月宣涨情况。当前市场的弱现实可能还会继续反映在06合约之上，而市场对于今年夏季的旺季和提涨预期仍偏强。对比今年和去年6、8、10月合约之间价差来看，预计EC2508-2510正套空间相对较大，同样也关注EC2506-2508的反套机会，但是空间可能会略小于8-10正套。 5、风险提示：地缘局势缓和红海复航，需求受冲击程度大于预期 图表：EC主力合约盘面表现（单位：手，点）图表：SCFIS欧线和美西航线运价指数（单位：点） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 EC持仓量EC收盘价EC成交量 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 资料来源：WIND，光大期货研究所资料来源：WIND，光大期货研究所 一季度，集运指数（欧线）期货价格波动显著：1月受到货量不足及地缘复航预期影响，主力合约大幅下跌；随后春节前停航规模扩大叠加复航预期修正推动贴水修复；节后船司联合开启涨价驱动盘面重心上移，但由于传统淡季货量低迷叠加运力宽松，整体涨价幅度不及预期，市场维持"强预期、弱现实"格局。 图表：各航司未来几周报价情况（单位：美元/TEU，美元/FEU）图表：SCFI欧线、美西和美东航线运价（单位：美元/TEU，美元/FEU） Maersk赫伯罗特CoscoOOCLCMACGM长荣海运MSCONEHMM集装箱市场运价:上海港-欧洲基本港集装箱市场运价:上海港-美西基本港 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 集装箱市场运价:上海港-美东基本港 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 20英尺40英尺20英尺40英尺20英尺40英尺20英尺40英尺0 WEEK14WEEK15WEEK16WEEK172016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06 资料来源：GeekYum，各航司官网，光大期货研究所资料来源：WIND，光大期货研究所 现货标的指数方面，SCFIS欧线和SCFI欧线中枢整体下行，航司多次提涨计划受淡季货量不足及运力供给增加拖累实际未能落地，现货运价持 续回落并刷新24年以来低位。 图表：亚欧航线未来几周运力部署（单位：TEU）图表：上海-北欧航线实际运力与计划运力（单位：万TEU） 400000 350000 300000 250000 200000 周度运力 2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月 12 11.4 10 9 7.77.67.9 6.3 6.4 4.74.5 4.1 5.4 4.6 4.82 3.3 14 12 10 8 6 4 2 1500000 2024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4 GeminiOA PAMSC 资料来源：船视宝，光大期货研究所资料来源：容易船期，船视宝，光大期货研究所 节后航司通过主动停航配合涨价计划，在一定程度上缓解了运力过剩的压力。4月起亚欧航线新增多条船司航线布局，周度高频运力整体较为充 足，但运力过剩压力下船司或继续通过主动停航调节供给，二季度关注4月下旬前后航司为配合5月涨价而进行的停航动态。 图表：上海-欧基停航情况（包括取消和待定）（单位：条）图表：17000+船舶航速（单位：节） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 上海-欧基停航情况 WEEK14WEEK15WEEK18WEEK19WEEK20WEEK21WEEK22WEEK23 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 20212022202320242025 123456789101112 资料来源：容易船期，光大期货研究所资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 目前集装箱船舶闲置比例已经出现季节性回落，大型船舶闲置维持中性偏高位；受运力过剩压力影响，大型船舶航速有所下滑。 图表：全球集装箱拥堵运力（单位：百万标准箱）图表：全球主干航线准班率指数（单位：%） 10.5 20212022202320242025 60.00% 20212022202320242025 1050.00% 9.5 9 8.5 8 7.5 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 7 45658 0.00% 123456789101112 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所资料来源：上海航运交易所，光大期货研究所 今年港口拥堵情况或成为集运供应端需要关注的重点，尽管全年运力过剩相对严重，但高企的拥堵运力仍可能造成阶段性的供应紧张。受节假日和天气影响，国内主要港口集装箱运力一度堆积，同期欧洲罢工等因素导致港口周转效率承压，核心枢纽港口待泊规模同比显著增长，区域供应链韧性面临挑战。 从准班率来看，2月全球主干航线综合准班率指数为35.69%，1-2月Gemini准班率表现较好。 图表：苏伊士运河南北/北南向通行集装箱船舶数量（单位：艘）图表：巴拿马运河等待过闸船舶数量（单位：艘） 苏伊士运河南北向通行集装箱船舶数量苏伊士运河北南向通行集装箱船舶数量 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 船舶等待过闸数量:总计 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 目前红海地区大部分船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。 形式 航线代码/路径 形式 航线代码/路径 MSC(BRITANNIA)* MSK(AE5)HPL(NE4) 独立 上海-宁波-盐田-头顿-新加坡-科伦坡-利物浦-安特卫普-格但斯克-格丁尼亚-克莱佩达港 Gemini 青岛-盐田-丹戎帕拉帕斯-伦敦-不来梅哈芬-汉堡MSK(ME2)HPL(IEX) MSC(ALBATROS) 独立 天津-大连-光阳-宁波-上海-盐田-新加坡-费利克斯托-伦敦-不来梅哈芬-格但斯克 Gemini 钦奈-科伦坡-阿尔赫西拉斯-鹿特丹-伦敦-不来梅哈芬MSK(AE1)HPL(NE2) MSC(GRIFFIN)ONE(FP2)YML(FP2)HMM(FP2)：PA投船 合作 东京-神户-上海-宁波-盐田-新加坡-南汉普顿-安特卫普 Gemini 上海-盐田-丹戎帕拉帕斯-鹿特丹-汉堡-伦敦 MSC(CONDOR)ONE(FE3)YML(FE3)HMM(FE3)：PA投船 HPL(NE1)MSK(AE2) 合作 青岛-釜山-上海-厦门-新加坡-阿尔赫西拉斯-鹿特丹-汉堡-南汉普顿 Gemini 宁波-上海-丹戎帕拉帕斯-丹吉尔-威廉港-不来梅哈芬-鹿特丹 MSC(SILK)ONE(FE4)YML(FE4)HMM(FE4)：PA投船 MSK(AE3)HPL(NE3) 合作 上海-宁波-高雄-盐田-头顿-新加坡-鹿特丹-汉堡-勒阿弗尔-阿尔赫西拉斯 Gemini 上海-宁波-丹戎帕拉帕斯-阿尔赫西拉斯-伦敦-鹿特丹 MSC(LION)ONE(FES)YML(FES)HMM(FES)：MSC投船 HPL(IOS)MSK(ME1) 合作 青岛-釜山-宁波-上海-南沙-盐田-新加坡-泽布吕赫-安特卫普-汉堡-鹿特丹-勒阿弗尔-伦敦 Gemini 杰贝阿里-蒙德拉-那瓦希瓦-塞拉莱-丹吉尔-鹿特丹-汉堡-伦敦 MSC(SWAN)ONE(FE6)YML(FE6)HMM(FE6)：MSC投船 HPL(CGX) 合作 宁波-上海-厦门-盐田-新加坡-勒阿弗尔-鹿特丹-哥德堡-奥胡斯-汉堡-安特卫普 独立 宁波-盐田-新加坡-特马-威廉港-安特卫普 图表：MSC与