总结
-
供应方面：
- 高硫端：三季度俄罗斯高硫燃料油发货量增加，亚洲市场供应压力持续；OPEC+计划12月增产，中东高硫供应或回升。
- 低硫端：海外柴油裂解价差下滑，低硫对柴油价差上升，推动低硫供应被动增加；东西套利空间打开；科威特和尼日利亚低硫发货回升；但第三批低硫出口配额减少200万吨，累计同比降7.14%，国内低硫月均产量或维持在50万吨左右。
-
需求方面：
- 炼化端：前八月进口燃料油主要用于炼化（占比86%），但三季度油价下跌导致高硫替代需求降低，10月消费税抵扣政策调整或进一步压制需求。
- 发电端：夏季旺季结束，高硫需求大幅回落（如沙特9月进口量环比降45%）。
- 船燃端：新加坡集装箱班轮数量高位，支撑销量增长，高硫船燃市场份额突破38%，加注需求稳定。
-
成本方面：
- 美联储降息：9月降息50基点开启降息周期，但对需求传导滞后，四季度需求前景悲观。
- OPEC+政策：放弃减产转向增产（12月增产18万桶/日），明年供应充足预期形成。
- 炼厂检修：海外秋检检修量或超往年，需求疲软问题持续。
- 供需平衡：EIA预计四季度至明年一季度仍有供需缺口，但需求预期缺乏信心，油价或再度转弱。
-
策略观点：
- 低硫供应紧张（保税产量或维持低位），加注需求或推动从新加坡进口，低硫表现或较强；高硫供应充足但需求疲软（发电旺季结束+消费税政策），LU-FU价差上方仍有空间。
-
风险提示：低硫供应超预期增加，高硫发货不及预期。
-
关键数据：
- 三季度FU跌19%，LU跌8%；FU-LU价差1200元/吨，新加坡高低硫现货价差140美元/吨。
- 俄罗斯9月高硫发货340万吨（环比增40万吨，同比增70万吨）。
- 中国1-8月进口燃料油1961万吨（同比增7.48%），出口1334万吨（同比降2.49%）。
- 低硫出口配额累计下发1300万吨（同比降7.14%），第三批配额下发不及预期。
