核心观点与关键数据
供应方面
- 高硫端：乌克兰对俄罗斯石油基础设施的无人机袭击升级，叠加10月俄罗斯炼厂季节性检修，将抑制高硫燃料油出口。伊朗受制裁影响出口下降，但OPEC+增产将部分弥补。
- 低硫端：海外低硫燃料油供应增加，调油组分流入亚洲，尼日利亚Dangote炼厂检修致出口阶段性增加。国内低硫燃料油产量偏低，配额充足但生产积极性不足。
需求方面
- 炼化端：三季度高硫燃料油裂解价差走弱，经济性提升，9月国内高硫进口反弹，地炼开工率上行将支撑四季度需求。
- 发电端：埃及发电需求已尾声，预计10月回落，沙特等传统消费国需求弱于季节性。
- 船燃端：航运业碳中和趋势下，船用燃料替代进行中，高硫船燃需求韧性较强。
成本与库存
- 原油：地缘政治风险、OPEC+增产、美国页岩油产量维持韧性，供需过剩将压低油价中枢。全球库存偏高，中国库存压力较大。
- 库存：全球港口燃料油库存分化，西北欧和美国库存低于近五年同期。
研究结论
- 油价：四季度油价中枢下移，基本面改善需等待低油价倒逼减产或供应中断。
- 策略：高硫裂解价差四季度或反弹，建议关注其潜在机会。
- 风险：地缘局势反复、关税政策调整。
国内燃料油基本面
- 产量：8月环比增长3.34%，同比下降6.96%；1-8月同比下跌3.31%。
- 需求：8月环比减少15.1%，同比下降21.68%；1-8月同比下跌15.47%。
- 进出口：8月进口量环比减少49.93万吨，同比减少645.34万吨；1-8月累计进口同比减少32.90%。8月出口量环比增加18.91万吨，1-8月累计出口同比减少15.65万吨。
国内低硫燃料油生产
- 产量：8月保税用低硫船燃产量环比增加4.51%，但整体排产量仍偏低。
- 进出口：8月保税船用燃料油进口量环比下跌23.88%，同比上涨38.77%；1-8月累计出口同比上涨1.38%。
