光期能化：2024年二季度燃料油策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2024年二季度燃料油策略报告 2024年3月31日 燃料油：高硫支撑或仍强于低硫，高低硫价差有望持续收窄 燃料油：高硫支撑或仍强于低硫，高低硫价差有望持续收窄 总结 1、供应方面：高硫端，3月以来俄罗斯炼厂遇袭事件频发，同时进入炼厂检修季节，预计影响高硫燃料油产量约为20万桶/日（90万吨/月）。此前俄罗斯一直是亚洲高硫燃料油的主要供应来源，当前产能受阻和俄罗斯炼厂检修力度偏强可能会在一定程度上缓解亚洲市场持续的高硫供应压力。在OPEC+延长减产计划至二季度末和发 电需求旺季来临的背景之下，预计中东高硫出口量难以维持此前高位。低硫端，从二季度来看，低硫燃料油剩余产能依然较为充足，供应压力相较于高硫会更为明显；柴油利润在近两个月表现偏弱，因此对于低硫燃料油而言因调和组分分流而带来的供应被动收紧效用有限。 2、需求方面：炼化端，2月国内港口进口原料用燃料油卸货量再度翻倍，这表明尽管今年原油进口配额下发到位，但受到稀释沥青贴水高位等因素的影响，国内地炼对 于高硫燃料油的装置进料需求仍占有一席之地。船燃端，在红海局势影响下，多数船只可能继续选择绕行，对于大部分船型市场和新加坡终端船燃加注需求或仍有一定支撑。预计二季度船燃需求整体也以稳中上行为主，对于高硫船用油的边际支撑也会更为明显，因为随着船舶脱硫塔的安装，新加坡高硫船燃销量占比持续上行。此外，二季度即将迎来夏季高温发电需求季，高硫燃料油需求也有望提升。 3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落 实减产计划，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。 4、策略观点：在俄罗斯供应受到扰动和OPEC+维持减产的背景之下，来自俄罗斯和中东的高硫发货量或持续下滑，预计二季度新加坡高硫燃料油供应压力将出现显著 缓解，而随着科威特Al-Zour炼厂恢复满产和西半球套利船货量的到达，新加坡低硫燃料油供应较为充足。未来几个月的夏季发电需求将为高硫市场提供支撑，国内炼化需求也表现良好。预计二季度高硫燃料油基本面的支撑仍然强于低硫燃料油，高低硫价差（LU-FU）有望持续收窄。 5、风险提示：国际油价大跌，俄罗斯和中东高硫发货量超预期 目录 1、一季度燃料油行情回顾 2、二季度燃料油基本面分析 （1）原油：供需整体边际好转 （2）供应：高硫供应支撑较强 （3）需求：高硫需求表现良好 （4）库存：整体累库压力较小 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2024-03 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，国际油价震荡偏强，高、低硫燃料油盘面价格也呈现震荡上涨，其中FU季度涨幅接近15%，LU季度涨幅在10%左右。仓单方面，FU和LU期货库存经历了集中注册和注销，目前均维持低位。 图表3：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表4：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 2024-02 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 一季度，新加坡高、低硫燃料油价格整体重心上移，3月以来高硫受到供需支撑表现强于低硫，内、外盘高低硫价差呈现倒“V”型走势，目前FU-LU价差和新加坡高低硫现货价差分别回落至1000元/吨和150美元/吨左右。 图表5：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表6：新加坡高、低硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-04 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水新加坡低硫船用燃料油升/贴水 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/2 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 一季度，新加坡高、低硫市场结构基本保持稳定，高、低硫现货分别维持贴水和升水状态，不过低硫市场结构整体有所走弱。 图表7：新加坡380/Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表8：新加坡低硫裂解价差（单位：美元/桶） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 4/13/2022 6/13/2022 8/13/2022 10/13/2022 12/13/2022 2/13/2023 4/13/2023 6/13/2023 8/13/2023 10/13/2023 12/13/2023 2/13/2024 1/28/2022 3/28/2022 5/28/2022 7/28/2022 9/28/2022 11/28/2022 1/28/2023 3/28/2023 5/28/2023 7/28/2023 9/28/2023 11/28/2023 1/28/2024 3/28/2024 -40 新加坡380/Dubai 新加坡VLSFO/Dubai 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 一季度，高、低硫裂解价差均表现稳定。 图表9：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表10：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1095 9 90 8 785 680 5 475 370 2 65 1 060 WTI美元指数(右轴) 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012023-092023-102023-112023-122024-012024-02 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，美联储暂时按兵不动，在3月美联储公布FOMC会议纪要之后，目前年内降息三次基本确定，市场基本预期下半年或逐渐启动降息。从美国经济数据来看，地产和消费部门景气度上升，下游补库周期开启，同时制造业部门也出现回暖迹象，美国经济软着陆信心再度加强，但同时美国CPI和PPI连续超预期，市场开始担忧再通胀风险，不过在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑。 另外，今年是美国大选年，3月20日，拜登政府宣布推出严格的汽车尾气排放限制规定，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。 图表11：EIA美国原油产量预测（单位：万桶/日）图表12：OPEC10国月度产量、变化及剩余产能（单位：万桶/日） 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 Jan-24 Mar-24E May-24E Jul-24E Sep-24E Nov-24E 2024 Feb-25E Apr-25E Jun-25E Aug-25E Oct-25E Dec-25E 1000 EIA美国原油产量预测 3500 3000 2500 2000 总月度产量变化(右轴)OPECOPEC剩余产能(右轴) 2022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：EIA，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，在3月3日的减产会议上，OPEC宣布延长去年底决定的220万桶/日额外减产延长到二季度底，从减产执行力度来看，2月OPEC+产量整体超过目标值19万桶/日，主要来自于利比亚油田复产带来的增量；今年1-2月OPEC+产量较去年执行自愿减产前减少30-40万桶日。俄罗斯已下令要求国内石油公司在6月底之前将产量削减至900万桶/日，预计今年的供应收缩超过40万桶/日，伊拉克也表示将减少出口以弥补此前产量超过配额限制的情况，叠加伊朗的出口自今年以来持续回落，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。 美国方面，在年初受到天气影响产量下滑之后，目前美国原油产量回归1310万桶/日左右的高位，但是钻机数维持低位，预计二季度增产空间有限。EIA预计今年全年美国原油产量增速将从去年的102万桶/日下滑至26万桶/日。 此外，其他国家年内产量增长空间也较为有限，OPEC预计除了美国外的其他非OPEC国家今年液体供应增速约为52万