通信行业：扬帆起航，AI浪潮下的通信投资策略演进

华西证券股份有限公司 科技突围洞见 新纪元 HUAXISECURITIESCO.,LTD 扬帆起航 华西证券2025年春季投资策略会 AI浪潮下的通信投资策略演进 通信行业 通信团队证券分析师：马军SACNO:S1120523090003 2025-年3月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明H证券研究报告 华西证券 H1 科技突围洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES华西证券2025年春季投资策略会 01大势研判：科技行业大年 HUAXI H华西证券科技突围 洞见AI新纪元 科技创新带 HUAXISECURITIES 来新轮的市值变迁华西证券2025年春季投资策略会 市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2023年2024年2025年2月2025年3月 1BMBMBMGEGEGEAaplsArpleArleAorleAoplsAplyAoplsAaplyAopls NATSTAT&TAocloaudrvPoctsMicrosotMcrosotMerosot|MicrosottNVIDIANVIDIAMicrosott 3GEGEMiaroaftMiaroaftMiarosaftMiarosafiAmazanAni23nAmszanAlphaBet;AlphaBetMicrosaftMarasofNVIDIA Mi 4Incfianstr:AT8T可口可乐怕克带尔amazonAlphsBelAlphBel1aga,tiAmszgn:AmszonAmezanArmszonAms9n GM药兰里家石 R.T.GE 信克+帝尔哈 Rifl +NVIDIAAlphsBelAlphsBelAlphBel 5将兰皇家石百时美出将=皇家石尔沃尔沃尔Amszanwi.iR.信点希尔哈联合键康FacebaokFacebaokFacebookFacebaok OM 区Mi MigrosofafcasFsebxk授书FscebookTESLATESLATESLA BROADC信常险 NO Calfamis 沃不玛宝法AGCE里E巴找+BROADC TESLA台积电 9贝尔前方AT&TAGBM生翌生台只沃尔IELILILLY台积电台积电ELILILLY 10GF可口可乐MicrosofIntel宝清 +台积电仁克+帝尔哈仁克+帝尔路 TESIA 垫理2 1华西证券 科技突围洞见AI新纪元 技术变HUAXIS革ECURI+TIES叠加产业政治，美股估值攀升华西证券2025年春季投资策略会 图表：美股及A股信息技水上市公司估值及虽利领云计 C6网金 80 3G 70 AI30 法程 agent 5G-A 6020 50 15 40 30 10 0 A股市盈率(TTM整体法 美股市盈家TM.整体法） A股ROE平均（整体法） 美股ROE平均（整体法） 20082010 进信技水3G 20132015 4g 2018-? 5G,5GA 2023-? 20 PE,$ ROE,N 智落手机高速或长，成泛在智能设备、将联网AI侧终璃 用移动上对移动互联间、互联间会露高清、AR/VR、产业互联网Alagent，低空经济 理3 华西证券科技突围洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES A股：政策催化 ，市场反转，行业估值拉升华西证券2025年春季投资策略会 图表：信岛技术行业市益率(TTM,整体法) 06中美贸易战+科技战，外田19-20年，信息产业攻策密 80风险加大估值体系风险 22年开始：AI相关性化，传 宏现经济 改策催化 集，估值方面波动回升统科技估值方正波动不大 70 市场反转 6C 50 4030Oz.102015/9/30 2017/3/31 1302018/3/31 2013/9/33 20F 9 25% 6/210Z /6102 20% 15% 17.9% 21.0%20.8%20.9%20.4% 19.9% 23.2% 10%12.9% 2018201920202021202220232024Mor-25 整理+A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比 华西证券2025年春✆投资策略会 H华西证券科技突围 洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES A股：TMT底部修复，市场情绪关注点 整体营收与ROE稳定回升，✆度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。 图表；TIT赖心对务指标 毛利率（%） 4015 10 20 10 ROE(TTM,整体法) SW通信SW电子SW计算机SW通信5W电子U*+MS 高收同比(%)PE(TTM,整体法) 60200 1.50 40 20 20- 100 tx SW通SW电子SW计算机SW通信SW电子Sw计算机 整理 华西证券 H1 科技突围洞见AI新纪元 坚实牢固的 HUAXISECURITIES 政策底 华西证券2025年春✆投资策略会 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策货币政策 关键词：中央加杠杆趋势量现，关键词：加大逆固期调节、信贷利率持 专项债发行加递，一揽子化债方案续降低 房地产政策产业政策 政策密集、大力推出关键词：十大重点行业稳增长方案，对 关键词：保交房，降首付、汽车、电力表备、电子信息制选业等行 降利率，放宽购买人权限业提出了明确的发展目标和配套政算 活跃资本市场政策消费政策 关链词：证暴，基金、保险公司互换便关键词： 利，较励回购，加大违规违法处罚促消费“二十条”…. H华西证券 科技突围洞见AI新纪元 高度重视的 科技 HUAXISECURITIES 华西证券2025年春✆投资策略会 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：磁准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物有 种、空天科技、深地深净等前领域，实范一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方 式，除了政府会加大力度实范国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支特。 ✁ 中国5年规到比教 十二五规划十三五规划十四五规刘 (20112015-年)(20162020-年)(20212025-年) 企建设小束业会的关对 会医限主控等义增兴长立力，贸易 科技创新改策体系 委素政策主体政筑完长机制政产业创新政 科技人才金业创鲜 ，协讲，≥，开，创，调，，开放 政策理会成符件学发厦公用 致策成果特化 产业创新 日款与金龄结 经泽诺持中高建增长，科技技入高校研所人工智能 2或320年3产DP松比2013年3上实现轻济特续快发表创斯政算产业政策 淀略新兴产; 数略新兴产业科技基陆新型研发 融合政策 改策量发1.节柜环保1、新一代信息技术1、新一代信息技术设魂政策机构致策 3.生物E 3、高装务制法 5.许还 4、6范源5.新树科 4、新树科 7.许能汽车 5、新流源汽年 6、新载源汽车 7，色球长 支持产业2、新一代信息技术2、生区法2、生技水 爱料表：非为证券研究所整度中制这2325 ..,. 不/业 H华西证券 科技突围洞见AI新纪元 积极活跃的 并购 HUAXISECURITIES 华西证券2025年春✆投资策略会 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：9月24发布《关于深化上市公司并购重组市汤改苹的 意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司技露了资产重组相关公 告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设各制洗等多个领珑。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进人质量型驱动关键阶投，并购意组尧实现产业整合和转型升级、优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 四类重要的并购趋势值得重视 科技类企业并购小型科技企业 制造类企业 的出海并购 并购 周期美企业消费美企业 横向并购纵向并购 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 H1HUAXISECURITIES华西证券2025年春✆投资策略会 022025年关注点 HUAXI AI泛在化、空天地--体（6G）、智能制造 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 产业趋势： HUAXISECURITIES 新技术萌芽期，底层创新不断华西证券2025年春✆投资策略会 图表：高求与扰术能力之间逐渐贴■摩尔定律、多核高主频架构、软 重子计算件并行加速等计算技术固有升级 驱动力先启面临发展瓶预，计算 当前的技术胞力对 于AI、VR、自炒多 50; 收妆术已轻具备基 政，关注地虚用白动写肤•L33>;3050TFLCPS,L47)L3 进展 R/R -*.8+. 技术升级趋势逐渐放缓。 ■后摩尔时代巅覆性技术前瞻： >新材料：I11-V、SiGe、S0I. AI 清计2b.2.ut,2G少asx50=pafeG MEMS等 》新架构：硅光子、CPO、 鸿沟/差尼RISC-V、存算一体、光计算、 大型机/PC对代 ➴术领光于需求 20182020 202320252030 chiplet >新对装：3D封装、AiP封装 >新装各：光刻机、检测设各 等 >新软件：EDA到PDA ■计算实求的增速运起厚尔定律，数据总量激增：进入Z手节时代，海量数据隐戴滑巨大价值，实现前提就是具督分析计算临力， ■美型多样；由站沟化向非姑沟化及不规则/定制演迹， 10 H华西证券科技突围洞见AI新纪元 人工智能崛 HUAXISECURITIES 起，AG还属于早期发展阶段 华西证券2025年春✆投资策略会 大模型能力爆发，模型算法+卷础说施投责需要持续加大人类有望进入AGI（通用人工智能）时代 ■以GPT为代表的A大模型能力实出，A技术的不断进步使得数据处理和分析的效■A/大慎型，成为人工智能迈向通用智留的甲程钾技术，其于效据的互联网时代和 需大肥提升， ■深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过史多的层和非性计 其于算力的云计算时代之后，我们将进入其于大模孕的A时代 ■AI大算型的落地应用使得AI的三要素由“数。算法。算力”演变为“场量、 算增加非线性能力的演进，持续带动模型算法及硬件研发投资加大。产品，第力”， 图：AI进化交图：高竭智能制造不同领域 数据场景 15-217MON-BE1算法算力产品算力 PEESRR293 ·交互革命 1F3w(±i90 AGI1.0 ·思维革命 ·人机交互方式：GUI-.-DUI/HUI 知识革命·A具备独立思考与逻锂判断能力 ·Prompt工程价值凸显语言是知识的载体，未来模型人人可只备智能连漫权理世界训、人人可用 AGI0.1AGI2.0 t-±2:1-digo+Digitalwirrer,$j9,f岁11 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 H1HUAXISECURITIES华西证券2025年春✆投资策略会 卫星互联网，新基建之一，处于行业加速期 ■通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载接心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（担控阵天线和固定多波束天线），KC频段高通量卫星需求带动下，扫控阵天线具备规经济优势。 ■导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速滤透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等 ■卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫量接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急 航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。 正处于关键时期 . +50:10084-214-:3F-43 图表：中国卫呈通情规模及增长预测 150015% ·:BL.+L.t! taw,t**,3 BH -t:In.(ode,4s.