通信行业：扬帆起航，AI浪潮下的通信投资策略演进

华西证券股份有限公司 科技突围洞见 新纪元 HUAXISECURITIESCOLTD 扬帆起航 华西证券2025年春季投资策略会 AI浪潮下的通信投资策略演进 通信行业 通信团队证券分析师：马军SACNOS1120523090003 2025年3月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明H证券研究报告 华西证券 H1 科技突围洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES华西证券2025年春季投资策略会 01大势研判：科技行业大年 HUAXI H华西证券科技突围 洞见AI新纪元 科技创新带 HUAXISECURITIES 来新轮的市值变迁华西证券2025年春季投资策略会 市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2023年2024年2025年2月2025年3月 1BMBMBMGEGEGEAaplsArpleArleAorleAoplsAplyAoplsAaplyAopls NATSTATTAocloaudrvPoctsMicrosotMcrosotMerosotMicrosottNVIDIANVIDIAMicrosott 3GEGEMiaroaftMiaroaftMiarosaftMiarosafiAmazanAni23nAmszanAlphaBetAlphaBetMicrosaftMarasofNVIDIA Mi 4IncfianstrAT8T可口可乐怕克带尔amazonAlphsBelAlphBel1agatiAmszgnAmszonAmezanArmszonAms9n GM药兰里家石 RTGE 信克帝尔哈 Rifl NVIDIAAlphsBelAlphsBelAlphBel 5将兰皇家石百时美出将皇家石尔沃尔沃尔AmszanwiiR信点希尔哈联合键康FacebaokFacebaokFacebookFacebaok OM 区Mi MigrosofafcasFsebxk授书FscebookTESLATESLATESLA BROADC信常险 NO Calfamis 沃不玛宝法AGCE里E巴找BROADC TESLA台积电 9贝尔前方ATTAGBM生翌生台只沃尔IELILILLY台积电台积电ELILILLY 10GF可口可乐MicrosofIntel宝清 台积电仁克帝尔哈仁克帝尔路 TESIA 垫理2 1华西证券 科技突围洞见AI新纪元 技术变HUAXIS革ECURITIES叠加产业政治，美股估值攀升华西证券2025年春季投资策略会 图表：美股及A股信息技水上市公司估值及虽利领云计 C6网金 80 3G 70 AI30 法程 agent 5GA 6020 50 15 40 30 10 0 A股市盈率TTM整体法 美股市盈家TM整体法） A股ROE平均（整体法） 美股ROE平均（整体法） 20082010 进信技水3G 20132015 4g 2018 5G5GA 2023 20 PE ROEN 智落手机高速或长，成泛在智能设备、将联网AI侧终璃 用移动上对移动互联间、互联间会露高清、ARVR、产业互联网Alagent，低空经济 理3 华西证券科技突围洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES A股：政策催化 ，市场反转，行业估值拉升华西证券2025年春季投资策略会 图表：信岛技术行业市益率TTM整体法 06中美贸易战科技战，外田1920年，信息产业攻策密 80风险加大估值体系风险 22年开始：AI相关性化，传 宏现经济 改策催化 集，估值方面波动回升统科技估值方正波动不大 70 市场反转 6C 50 4030Oz102015930 2017331 1302018331 2013933 20F 9 25 6210Z 6102 20 15 179 210208209204 199 232 10129 2018201920202021202220232024Mor25 整理A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比 华西证券2025年春投资策略会 H华西证券科技突围 洞见AI新纪元 HUAXISECURITIES A股：TMT底部修复，市场情绪关注点 整体营收与ROE稳定回升，度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。 图表；TIT赖心对务指标 毛利率（） 4015 10 20 10 ROETTM整体法 SW通信SW电子SW计算机SW通信5W电子UMS 高收同比PETTM整体法 60200 150 40 20 20 100 tx SW通SW电子SW计算机SW通信SW电子Sw计算机 整理 华西证券 H1 科技突围洞见AI新纪元 坚实牢固的 HUAXISECURITIES 政策底 华西证券2025年春投资策略会 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策货币政策 关键词：中央加杠杆趋势量现，关键词：加大逆固期调节、信贷利率持 专项债发行加递，一揽子化债方案续降低 房地产政策产业政策 政策密集、大力推出关键词：十大重点行业稳增长方案，对 关键词：保交房，降首付、汽车、电力表备、电子信息制选业等行 降利率，放宽购买人权限业提出了明确的发展目标和配套政算 活跃资本市场政策消费政策 关链词：证暴，基金、保险公司互换便关键词： 利，较励回购，加大违规违法处罚促消费“二十条” H华西证券 科技突围洞见AI新纪元 高度重视的 科技 HUAXISECURITIES 华西证券2025年春投资策略会 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：磁准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物有 种、空天科技、深地深净等前领域，实范一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方 式，除了政府会加大力度实范国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支特。 中国5年规到比教 十二五规划十三五规划十四五规刘 20112015年20162020年20212025年 企建设小束业会的关对 会医限主控等义增兴长立力，贸易 科技创新改策体系 委素政策主体政筑完长机制政产业创新政 科技人才金业创鲜 ，协讲，，开，创，调，，开放 政策理会成符件学发厦公用 致策成果特化 产业创新 日款与金龄结 经泽诺持中高建增长，科技技入高校研所人工智能 2或320年3产DP松比2013年3上实现轻济特续快发表创斯政算产业政策 淀略新兴产 数略新兴产业科技基陆新型研发 融合政策 改策量发1节柜环保1、新一代信息技术1、新一代信息技术设魂政策机构致策 3生物E 3、高装务制法 5许还 4、6范源5新树科 4、新树科 7许能汽车 5、新流源汽年 6、新载源汽车 7，色球长 支持产业2、新一代信息技术2、生区法2、生技水 爱料表：非为证券研究所整度中制这2325 不业 H华西证券 科技突围洞见AI新纪元 积极活跃的 并购 HUAXISECURITIES 华西证券2025年春投资策略会 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：9月24发布《关于深化上市公司并购重组市汤改苹的 意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司技露了资产重组相关公 告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设各制洗等多个领珑。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进人质量型驱动关键阶投，并购意组尧实现产业整合和转型升级、优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 四类重要的并购趋势值得重视 科技类企业并购小型科技企业 制造类企业 的出海并购 并购 周期美企业消费美企业 横向并购纵向并购 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 H1HUAXISECURITIES华西证券2025年春投资策略会 022025年关注点 HUAXI AI泛在化、空天地体（6G）、智能制造 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 产业趋势： HUAXISECURITIES 新技术萌芽期，底层创新不断华西证券2025年春投资策略会 图表：高求与扰术能力之间逐渐贴摩尔定律、多核高主频架构、软 重子计算件并行加速等计算技术固有升级 驱动力先启面临发展瓶预，计算 当前的技术胞力对 于AI、VR、自炒多 50 收妆术已轻具备基 政，关注地虚用白动写肤L333050TFLCPSL47L3 进展 RR 8 技术升级趋势逐渐放缓。 后摩尔时代巅覆性技术前瞻： 新材料：I11V、SiGe、S0I AI 清计2b2ut2G少asx50pafeG MEMS等 》新架构：硅光子、CPO、 鸿沟差尼RISCV、存算一体、光计算、 大型机PC对代 术领光于需求 20182020 202320252030 chiplet 新对装：3D封装、AiP封装 新装各：光刻机、检测设各 等 新软件：EDA到PDA 计算实求的增速运起厚尔定律，数据总量激增：进入Z手节时代，海量数据隐戴滑巨大价值，实现前提就是具督分析计算临力， 美型多样；由站沟化向非姑沟化及不规则定制演迹， 10 H华西证券科技突围洞见AI新纪元 人工智能崛 HUAXISECURITIES 起，AG还属于早期发展阶段 华西证券2025年春投资策略会 大模型能力爆发，模型算法卷础说施投责需要持续加大人类有望进入AGI（通用人工智能）时代 以GPT为代表的A大模型能力实出，A技术的不断进步使得数据处理和分析的效A大慎型，成为人工智能迈向通用智留的甲程钾技术，其于效据的互联网时代和 需大肥提升， 深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过史多的层和非性计 其于算力的云计算时代之后，我们将进入其于大模孕的A时代 AI大算型的落地应用使得AI的三要素由“数。算法。算力”演变为“场量、 算增加非线性能力的演进，持续带动模型算法及硬件研发投资加大。产品，第力”， 图：AI进化交图：高竭智能制造不同领域 数据场景 15217MONBE1算法算力产品算力 PEESRR293 交互革命 1F3wi90 AGI10 思维革命 人机交互方式：GUIDUIHUI 知识革命A具备独立思考与逻锂判断能力 Prompt工程价值凸显语言是知识的载体，未来模型人人可只备智能连漫权理世界训、人人可用 AGI01AGI20 t21digoDigitalwirrerj9f岁11 华西证券 科技突围洞见AI新纪元 H1HUAXISECURITIES华西证券2025年春投资策略会 卫星互联网，新基建之一，处于行业加速期 通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载接心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（担控阵天线和固定多波束天线），KC频段高通量卫星需求带动下，扫控阵天线具备规经济优势。 导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速滤透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等 卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫量接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急 航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。 正处于关键时期 50100842143F43 图表：中国卫呈通情规模及增长预测 150015 BLLt tawt3 BH tInode4s si SR 6R8 100010 500 0 2021202220232024E2025E2026E 现模（亿元）规速长率 12 H华西证券科技突围洞见AI新纪元 低空经济， HUAXISECURITIES 新质生产力，政策加速落地 华西证券2025年春投资策略会 目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且票盖成本还需要通信票盖来率先补贴，相关产业链县备较好的发展机遇。 15GA通感一体化带来通信天线及毫米波产业