AI浪潮下的通信投资策略演进:扬帆起航

扬帆起航 AI浪潮下的通信投资策略演进 通信行业 通信团队证券分析师：马军SACNOS11205230900032025年3月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 01大势研判：科技行业大年 1 市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2023年2024年2025年2月2025年3月 1IBMIBMIBMGEGEGE埃克森美孚AppleAppleMicrosoftAppleAppleAppleAppleAppleAppleApple 2ATT埃克森埃克森ATT埃克森美孚埃克森美孚AppleAlphaBetAlphaBetAppleMicrosoftMicrosoftMicrosoft 3埃克森GEGE埃克森辉瑞MicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoftAmazonAmazonAmazonAlphaBet 斯 MicrosoftNVIDIANVIDIAMicrosoftAlphaBetMicrosoftMicrosoftNVIDIA 4Indiana标准石油 ATT菲利普莫里可口可乐花旗花旗伯克希尔伯克希尔amazonAlphaBetAlphaBetAlphaBetAmazon AmazonAmazonAmazonAmazon 油 5斯伦贝谢GM荷兰皇家石 默克思科宝洁GE埃克森美孚facebook伯克希尔哈 腾讯Facebook伯克希尔哈 NVIDIAAlphaBetAlphaBetAlphaBet 撒韦 撒韦 6壳牌荷兰皇家石百时美施贵荷兰皇家石 沃尔玛沃尔玛沃尔玛Amazon腾讯腾讯伯克希尔哈 腾讯联合健康 FacebookFacebookFacebookFacebook 油宝油撒韦 7美孚杜邦默克菲利普莫里Microsoft美国银行GoogleFacebook伯克希尔哈FacebookFacebookTESLA强生 TESLATESLABROADC伯克希尔哈 斯撒韦OM撒韦 8California 阿克石油沃尔玛宝洁AIG强生雪弗兰GE阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴埃克森美孚伯克希尔哈BROADC TESLA台积电 标准石油 撒韦OM 9阿克石油贝尔南方ATT强生默克AIGIBM强生强生强生强生台积电沃尔玛ELILILLY台积电台积电ELILILLY 10GE西尔斯可口可乐MicrosoftIntel辉瑞宝洁富国银行摩根大通摩根大通埃克森美孚伯克希尔哈腾讯 台积电伯克希尔哈伯克希尔哈 TESLA 资料来源：wind，华西证券研究所整理 撒韦撒韦撒韦 2 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 物联网 网络建设 图表：美股及A股信息技术上市公司估值及盈利情况云计 3G 互联 网金 融 云 计算大数据 算 AI 30 远程 办公 AI agent 25 5G 4G 5GA 20 15 10 5 0 200720082009201020112012201320142015 PE，倍 A股市盈率TTM整体法 美股市盈率TTM整体法 2016201720182019 A股ROE平均（整体法） 20202021202220232024 美股ROE平均（整体法） ROE， 20082010 20132015 2018 2023？ 通信技术 3G 4G 5G、5GA 终端 智能手机萌芽 智能手机高速成长、成熟 泛在智能设备、物联网 AI侧终端 应用 移动上网 移动互联网、互联网金融 高清、ARVR、产业互联网 AIagent、低空经济 资料来源：wind，华西证券研究所整理3 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中美贸易战科技战，外围风险加大估值体系风险 图表：信息技术行业市盈率TTM整体法 1920年，信息产业政策密集，估值方面波动回升 22年开始，AI相关催化，传统科技估值方面波动不大 宏观经济政策催化市场反转 25 20 15 10 232 210 208 209 204 199 179 129 2018201920202021202220232024Mar25 资料来源：wind，华西证券研究所整理 A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比4 整体营收与ROE稳定回升，季度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。 图表：TMT核心财务指标 毛利率（） ROE（TTM，整体法） 4015 30 10 20 105 00 60 40 20 0 20 SW通信SW电子SW计算机 营收同比（） SW通信SW电子SW计算机 200 150 100 50 0 SW通信SW电子SW计算机 PE（TTM，整体法） SW通信SW电子SW计算机 5 资料来源：wind，华西证券研究所整理 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策 关键词：中央加杠杆趋势显现、专项债发行加速、一揽子化债方案 货币政策 关键词：加大逆周期调节、信贷利率持续降低 房地产政策 关键词：保交房、降首付、降利率、放宽购买人权限 政策密集、大力推出 产业政策 关键词：十大重点行业稳增长方案，对 汽车、电力装备、电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策 活跃资本市场政策 关键词：证券、基金、保险公司互换便 关键词： 消费政策 利，鼓励回购，加大违规违法处罚 资料来源：华西证券研究所整理 促消费“二十条” 6 十四五规划 （20212025年） 十三五规划 （20162020年） 十二五规划 （20112015年） 中国5年规划比较 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。 全面建设小康社会的关键时全面建成小康社会决胜阶政策定位期，加快转变经济法扎方式段 科技创新政策体系 科技投入政策 人工智能产业政策 高校研所创新政策 要素政策 主体政策 完善机制政 策 产业创新政 策 科技人才 政策 企业创新 政策 促进科技 成果转化 政策促进科技与金融结合政策 集成电路 产业创新政策 科技基础 设施政策 新型研发 机构政策 军民科技 融合政策 电动汽车 产业创新政策 要素是创新 所需的人、财、物 要素集聚组 合形成创新体系 主体功能发 挥需要机制支撑 不同产业具 有不同创新模式 的攻坚时期 发展环境后全球金融危机时代 全球经济增长乏力、贸易 保护主义兴起 政策理念减持科学发展创新、协调、绿色、开放、创新、协调、绿色、开放、 经济增速GDP年均增长7 经济保持中高速增长，在质量效益明显提升的基础 目标 2020年GDP相比2010年翻倍上实现经济持续健康发展 政策重点 支持产业 中国制造2025 资料来源：华西证券研究所整理 8、航空航天 9、海洋装备 公用公用 战略新兴产业： 战略新兴产业 战略新兴产业 1、节能环保 1、新一代信息技术 1、新一代信息技术 2、新一代信息技术 2、生物医药 2、生物技术 3、生物医药 3、高端装备制造 3、新能源 4、高端装备 4、新能源 4、新材料 5、新能源 5、新材料 5、高端装备 6、新材料 6、新能源汽车 6、新能源汽车 7、新能源汽车 7、航空航天 7、绿色环保 7 积极活跃的并购 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的 意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司披露了资产重组相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设备制造等多个领域。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动关键阶段，并购重组是实现产业整合和转型升级、 四类重要的并购趋势值得重视 科技类企业并购小型科技企业 制造类企业的出海并购 周期类企业横向并购 消费类企业纵向并购 优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 8 022025年关注点 AI泛在化、空天地一体（6G）、智能制造 9 图表：需求与技术能力之间逐渐贴近 当前的技术能力对于AI、VR、自动驾驶技术已经具备基础，关注落地应用进展 技术能力 类脑智能 通用计算机难以实现量子计算 摩尔定律、多核高主频架构、软件并行加速等计算技术固有升级驱动力先后面临发展瓶颈，计算技术升级趋势逐渐放缓。 后摩尔时代颠覆性技术前瞻： 新材料：IIIV、SiGe、SOI、MEMS等 新架构：硅光子、CPO、RISCV、存算一体、光计算、chiplet 新封装：3D封装、AiP封装 新装备：光刻机、检测设备等 新软件：EDA到PDA 结构、器件、功能远未成熟 VRAR 自动驾驶 L3约3050TFLOPS，L4约L3的50倍；时延若干毫秒 AI 单眼高于4K120帧率渲染、毫米级建模与无源追踪，2Gbps5Gbps传输 鸿沟差距 云端训练计算至少100TFLOPS，并成倍增长 云计算 移动互联网 大型机PC时代技术领先于需求 20182020 2023 2025 2030 计算需求的增速远超摩尔定律，数据总量激增：进入Z字节时代，海量数据隐藏着巨大价值，实现前提就是具备分析计算能力。 类型多样：由结构化向非结构化及不规则定制演进。 时间 资料来源：华西证券研究所整理10 图：AI进化史 AGI10 知识革命 语言是知识的载体，未来模型人人可训、人人可用 大模型能力爆发，模型算法基础设施投资需要持续加大 人类有望进入AGI（通用人工智能）时代 以GPT为代表的AI大模型能力突出，AI技术的不断进步使得数据处理和分析的效率大幅提升。 深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过更多的层和非线性计算增加非线性能力的演进，持续带动模型算法及硬件研发投资加大。 AI大模型成为人工智能迈向通用智能的里程碑技术。基于数据的互联网时代和基于算力的云计算时代之后，我们将进入基于大模型的AI时代。 AI大模型的落地应用使得AI的三要素由“数据、算法、算力”演变为“场景、产品、算力”。 图：高端智能制造不同领域 数据 场景 算法 算力 产品 算力 交互革命 人机交互方式：GUIDUIHUI Prompt工程价值凸显 AGI01 思维革命 AI具备独立思考与逻辑判断能力 具备智能连接物理世界 AGI20 资料来源：Indigo’sDigitalMirror，华西证券研究所整理11 通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载核心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（相控阵天线和固定多波束天线），Ka频段高通量卫星需求带动下，相控阵天线具备规模经济优势。 导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速渗透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益，相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等。 正处于关键时期加速落地阶段 卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫星接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急、航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。 1500 图表：中国卫星通信规模及增长预测 15 100010 5005 资料来源：智研咨询，华西证券研究所 00 2021202220232024E2025E2026E 规模（亿元）规模增长率12 目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且覆盖成本还需要通信覆