通信行业2024年投资策略：卫星通信序幕拉开，AI算力浪潮澎湃

通信行业2024年投资策略 卫星通信序幕拉开，AI算力浪潮澎湃 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心通信研究团队2023年12月 投资要点 卫星互联网建设序幕拉开，将带来新一轮资本投入。卫星互联网建设需求具有较高确定性：其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用已得到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓；其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源；其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星互联网是下一代通信技术的重要基础设施。目前，我国卫星互联网实验星已完成了3次发射，明年有望进入组网星密集发射期 ，星载相控阵、通信载荷、地面信关站等环节将带来超千亿的市场空间，建议关注相关环节的核心供应商。 AI浪潮催生算力要求，基础设施需求持续提升。AIGC带来的超大算力需求拉动通信基础设施建设及扩容，光模块作为数据传输的基础部件，需求首先迎来爆发。同时随着光连接高速率、大密度方向发展，22年为800G元年，市场出货量约为万只级别，23年迈入起步年份，24年随着大模型厂商加速AI建设，加单意愿强烈、节奏频繁，预计将迎来爆发式增长。同时随着芯片速率翻倍，英伟达的B100和H200等产品将逐步标配1.6T光模块，光模块更新迭代也将加速。中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，进入市场较早，先发优势显著，拿下北美订单具有高确定性，同时业绩能见度高、落地性强，建议持续关注。 光通信传输/运营商&设备商/工业互联网赛道景气度维持高位。23年通信行业逐步复苏，人工智能 、卫星互联网等主题机会轮动活跃。2023年前三季度通信总营收规模达1.8万亿，同比增长7.5%；实现归母净利润1642亿元，同比上升9%。2024年，AI浪潮与卫星通信或成为重要投资主线，建议关注卫星/光通信/运营商&设备商/工业互联网等重点板块。 重点关注个股：震有科技、坤恒顺维、中际旭创、新易盛、三旺通信等。 风险提示：经济复苏或不及预期；地缘政治影响加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；AI进度不及预期等。 1 目录 1通信行业2023年回顾 1.1行业整体：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期 1.2收入端：业绩保持正增长，订单落地或提速 1.3费用端：费用整体控制有效，研发投入持续提升 1.4利润端：毛利净利稳健爬升，资产汇报持续提升 2核心策略：AI&卫星互联网双主线共振 3细分赛道情况 42024年重点推荐标的 2 通信指数相对沪深300走势 截至12月8日，2023年初至今申万通信指数上涨24.2%，跑赢沪深300指数约36.7个百分点，涨幅居于全行业第二。 不考虑2023年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为联特科技（+508%）、中际旭创（+335.5%）、天孚通信（+289.7%）；跌幅最大的为ST新海（-48.6%）、意华股份 （-38.1%）、科信技术（-31.3%）。 2023行业回顾：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期 年初至今申万一级指数涨跌幅 通信行业涨跌幅前十个股 数据来源：Wind，西南证券整理3 2023行业回顾：估值位于底部，持仓环比提升 横向看：截至2023年12月8日，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为18倍，在申万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去十年中位数水平35倍，位于底部区间，具备中长期配置性价比。 从公募基金持仓看，23年Q3全部公募基金持 有SW通信板块的总市值占比为1.91%，环比 +0.73pp，配置比例显著上升，但仍处于低配状态。 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万通信市盈率（TTM整体法） 通信行业基金持仓市值情况（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理4 收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速 营收规模保持增长，增速周期性放缓 2023年前三季度，通信板块总营收达1.8万亿元，同比增长7.5%。受到5G建设周期放缓和库存水平偏高的影响，23年前三季度通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智能 、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。 利润水平不断提升，盈利质量向好 2023年前三季度，通信板块总利润达1642.2亿元，同比增长9%，利润增速高于营收增速1.5pp，盈利质量向好发展。 通信板块2018-2023年Q3营收及增速 通信板块2018-2023年Q3归母及增速 数据来源：Wind，西南证券整理5 费用端——费用整体控制有效，研发投入持续提升 整体费用控制有效 2022年全年，通信板块整体销售费用率为7.2%，同比下降1.4pp；管理费用率为5.8%，同比下降 0.4pp；财务费用率为-0.3%，同比减少0.8pp。2023年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.9% ，同比减少0.2pp；管理费用率为5.6%，同比减少0.2pp；财务费用率为-0.1%，同比减少0.2pp。 研发投入持续增长 2022年全年，通信板块整体研发费用为881.4亿元，研发费用率为3.8%，同比提升0.3pp。2023年前三季度，通信板块整体研发费用率为694.5亿元，研发费用率为3.8%，同比提升0.4pp，通信板块企业研发保持了持续的投入。 2018-2023Q3费用率情况 2018-2023Q3研发费用率情况 数据来源：Wind，西南证券整理6 2018-2023年Q1-3ROE情况 利润端——毛利净利稳健爬升，资产汇报持续提升 毛利率、净利率水平稳健爬升 2022年全年，通信板块整体实现毛利率26.8%，同比增长1.3pp；实现净利率8.4%，同比增长5pp 。2023年前三季度，通信板块实现毛利率28.1%，同比增长0.8pp；实现净利率9.5%，同比提升0.1pp。 ROE水平持续提升，资产回报不断增加 2022年全年，通信板块平均净资产收益率为8.6%，同比提升3.9pp；2023年前三季度，通信板块平均净资产收益率为7.3%，同比提升0.1pp。 2018-2023Q1-3毛利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理7 目录 1通信行业2023年回顾 2核心策略：AI&卫星互联网双主线共振 2.1卫星互联网有望带来新一轮资本投入 2.2AI引爆算力浪潮 3细分赛道情况 42024年重点推荐标的 8 卫星互联网 我国卫星互联网建设需求较为迫切确定。其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用在俄乌战争等场景下已得到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓。其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源。其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星通信已成为移动通信的重要环节，发展卫星互联网具有较高确定性。 卫星互联网商业模式已得到初步验证。铱星、OneWeb和Starlink等低轨宽带星座已逐步开启商业服务，据铱星公司2022年年报，铱星星座的用户数量已达到199.9万，并在22年全年实现了7.2亿美元营收，872万美元利润，已实现盈利。据Starlink官网，截至2023年，Starlink用户数已达到200万以上，距21年开启个人宽带商业服务以来实现了爆发式增长。我们认为，在卫星互联网相关商业模式已得到初步验证的情况下，具有一定的可复制性。 卫星互联网产业链纵深长，空间广，有望迎来需求爆发。卫星互联网产业链涵盖了卫星制造、火箭发射、卫星运营、终端设备等多个环节，对相关硬件和软件配套具有较大需求。同时，卫星星座的大批量发射一般都在实验星完成发射后的1-2年内进行，我国低轨卫星星座产业有望迎来爆发增长，卫星互联网全产业链的市场空间或达千亿，建议关注相关投资机会。 全球卫星通信产业市场规模 中国卫星通信产业市场规模 数据来源：SIA，西南证券整理9 2G-5G时代：卫星通 信是蜂窝的补充 全球蜂窝移动网络仅覆盖了20%的陆地面积、6%的地表面积，航空、远洋、渔业 、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊区域的通信需求依靠卫星通信满足 农村：农村地区建设蜂窝移动网络的电力、塔架和土建工程等部署成本高出城市约三分之一，铺设用于回程的光纤回程成本翻了一番以上，并且由于距离远，微波传输也通常不可行。全球只有75%的农村人口接入4G网络，其中88%处于3G覆盖范围内，12%仍然使用30多年前推出的2G网络。岛屿：菲律宾群岛、印度尼西亚分别有约2000、6000个岛屿有人居住，在岛屿之间铺设海底光纤难以实现，并且容易因事故或自然事件造成损坏，卫星互联网可解决岛屿上通信问题。 在2G-5G时期，卫星通信的首要需求是全球覆盖。因此，卫星通信以中窄带、中高轨道卫星为主，能够以较少数量的卫星完成全球覆盖，完成对蜂窝网络的补充 。此时的卫星通信对于高速率、低时延基本没有需求，卫星通信主要为语言和文 本信息服务。 卫星互联网 6G是一个全域覆盖的立体网络，将涵盖陆空天海的基础设施资源，集高/中/低轨卫星系统、平流层平台、陆地网络和海上船舶通信等于一体，构建星地融合网络，实现自然空间全覆盖和全球全域的“泛在连接”。6G网络把空天地一体化多接入能力作为关键能力，中国信通院发布的《6G白皮书》提出全球广域覆盖的星地一体化网络将是6G网络的关键技术，星地融合通信已是目前通信技术的重要发展方向。 卫星通信也是未来通信的基本环节。3GPP（第三代伙伴关系项目）已开展对“非地面网络（Non-TerrestrialNetwork，NTN）”的研究。NTNR14至R16的研究项目考虑在5G网络中集成卫星接入业务。NTNR20和6GNTN的相关研究，包括但不限于地面网络（TerrestrialNetwork，TN）与NTN的一体化，以及在5G和5G-AdvancedNTN基础上进一步实现频谱效率提升。因此，我们认为低轨卫星星座将会是未来通信的必要基建。 6G时代：卫星通信是6G的重要组成成分 数据来源：wind，西南证券整理10 卫星互联网 卫星段 通信卫星组成可以分为卫星平台和有效载荷：卫星平台是为了满足卫星正常运作的基本设备，有效载荷是为了满足通信功能而增加的设备，一般包括天线阵列、控制模块、转发器等。 星载通信天线由天线面和信号馈源组成，分为接收天线和发射天线，用于接收和发送放大过的信号。通信天线的性能指标包括工作频段、接收增益、发射增益、极化方式和对地覆盖区等。通信天线的覆盖区可分为宽波束区域和窄波束区域。目前卫星通信系统一般采用宽波束和窄波束相结合的方式，以满足不同应用需求。 地面段和用户段 地面段：地面端是卫星通信系统中的重要组成部分，主要由地面信关站组成。信关站是一种连接卫星和地面网络的设备，主要由射频分系统和基带分系统组成。卫星调制解调器、接入服务网、加速器、网络路由和安全系统是基带分系统的主要组件。典型的用户站包括天线、室外单元(ODU)和室内单元(IDU)三个部分，以完成信号的发射接收、网络接入以及核心网控制识别等功能。 用户终端：用户终端包括手持卫星电话、固定天线等设备，能够为个人用户满足语言通话和宽带连接需求。 卫星构成示意图 卫星组网示意图 数据来源：《低轨巨型星座网络：组网技术与研究现状》，《空间信息网络通信协议》，西南证券整理11 卫星互联网 参照Starlink的年发射节奏和发射数量，对比中美一箭多星、火箭运载能力、载荷成本、卫星重量等案例资料，我们对GW星座发射节奏进行了预估，并对发射、制造、地面站等环节的成本分别进行了测算（见卫星互联网专题报告）。我们假设我国火箭发射峰值为一年52次（7天一次），单星重量约为800kg ，按照长征五号有效LEO载荷计算，一箭多星的峰值预计为一箭24颗卫星。由测算结果来看，我国低轨卫星