通信行业Q4投资策略：聚焦AI和国产算力产业演进

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|通信 通信行业Q4投资策略： 聚焦AI和国产算力产业演进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月13日 证券研究报告 |报告要点 通信行业盈利能力提升，后续有望稳中向好。英伟达GB200开始崭露头角，有望引领AI光模块从800G向更高性能的1.6T升级。多DC协同训练将成主流，DCI互联有望成为发展趋势。政策推动行业有序发展,运营商、互联网企业聚焦AI算力投资。建议关注AI产业链和数字经济投资机会。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 行业研究|行业专题研究 2024年10月13日 通信 通信行业Q4投资策略： 聚焦AI和国产算力产业演进 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 通信 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《通信：百万卡算力之路：多DC分布式训练和DCI需求增长》2024.10.07 2、《通信：华为领航，AI和国产算力产业持续蓬勃发展》2024.09.22 扫码查看更多 通信板块盈利能力提升 2024H1，通信板块（申万），营业收入为13369.66亿元，同比增长3.85%，归母净利润为1271.80亿元，同比增长6.92%；剔除三大运营商及中兴通讯后，营业收入为2644.21亿元，同比增长7.72%，归母净利润为133.95亿元，同比增长14.46%通信行业后续基本面有望整体稳中向好。中国移动用户规模优势显著，持续提升分红派息率；德科立有望持续受益于DCI的发展和400GOTN的建设；润泽科技AIDC第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力。 英伟达GB200开始崭露头角，DCI互联有望成为发展趋势 近日，微软已经拿到了搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器，成为全球云服务供应商中首个采用Blackwell体系的公司，GB200有望引领AI光模块从800G向更高性能的1.6T升级。多DC协同训练将成主流，DCI互联有望成为发展趋势。虽然当集群耦合在一个数据中心时，训练效率会更高，但是一般单地域电网负荷最大只能支撑十万卡集群规模，所以必须采用多数据中心算力聚合，进行跨域训练。 政策推动行业有序发展 自2024年以来，我国政府陆续推出多项数字经济、人工智能、算力相关政策，政策有望推动行业标准制定以及行业健康发展。2024年4月，党中央把发展人工智能提升到战略高度，发展人工智能，将为我国构建现代化经济体系、实现高质量发展提供重要支撑。 运营商、互联网企业聚焦AI算力投资 中国移动2024年预计在算力网络领域投资475亿元，同比增长21.48%。截至2023年末，中国电信是国内数量最多、分布最广、规模最大的IDC服务提供商，拥有数据中心794个，机架50万个。2024年中国算力大会上，商汤科技宣布联合中国 联通共同建设算力基础设施。在阿里2025财年一季度财报电话会中，阿里管理层披露，未来几个季度，预计将继续保持高增速的人工智能资本支出。腾讯资本开支快速增长，2024年H1资本开支为230.88亿元，同比增长176.04%。 关注AI产业链和数字经济投资机会 （1）推荐DCI赛道，这是2025年的新增量。重点推荐：德科立。（2）关于光模块核心标的估值，还是要结合产业逻辑，我们认为自研硅光芯片将改变光模块公司的产业位置、成本结构、市场空间。重点推荐：中际旭创。（3）数字经济赛道和红利叠加，相关公司业绩确定性较高。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、润泽科技。（4）国产化通信芯片和国产半导体共振，重点推荐：源杰科技。风险提示：AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧的风险；DCI技术发展不及预期的风险。 正文目录 1.通信行业基本面整体向上4 1.1通信板块盈利能力提升4 1.2通信行业后续有望稳中向好4 2.行业前瞻与投资建议5 2.1AI加速通信行业发展5 2.2投资建议：关注AI产业链和数字经济投资机会8 3.风险提示9 图表目录 图表1：2019-2024H1通信板块营业收入4 图表2：2019-2024H1通信板块归母净利润4 图表3：通信行业部分公司后续展望4 图表4：微软已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器5 图表5：跨地域的超级分布式数据中心6 图表6：2024年以来重点政策梳理6 图表7：2018-2024运营商资本开支情况（亿元）7 图表8：2024年运营商算力网络建设规划8 图表9：2018-2023年互联网公司资本开支情况（亿元）8 1.通信行业基本面整体向上 1.1通信板块盈利能力提升 2024年以来，通信板块受国家政策、AI、数字经济等因素业绩提升。2024H1，通信 板块（申万），营业收入为13369.66亿元，同比增长3.85%，归母净利润为1271.80亿元，同比增长6.92%；剔除三大运营商及中兴通讯后，营业收入为2644.21亿元，同比增长7.72%，归母净利润为133.95亿元，同比增长14.46%。 图表1：2019-2024H1通信板块营业收入图表2：2019-2024H1通信板块归母净利润 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 1.2通信行业后续有望稳中向好 通信行业后续基本面有望整体稳中向好。中国移动用户规模优势显著，持续提升分红派息率；德科立有望持续受益于DCI的发展和400GOTN的建设；润泽科技AIDC第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力。 图表3：通信行业部分公司后续展望 公司名称 2024年H1营收（亿元） 同比增速 2024年H1归母净利润（亿元） 同比增速 后续展望 中兴通讯 624.87 2.94% 57.32 4.76% 政企业务和消费者业务有望实现快速增长，深度布局AI算力 中际旭创 107.99 169.70% 23.58 284.26% 持续受益AI算力建设，先发优势明显，份额领先，产能持续释放 润泽科技 35.75 112.47% 9.67 37.64% AIDC第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力 广和通 40.75 5.42% 3.33 10.17% 布局5GRedCap模组，寻找新的应用领域 中国移动 5,467.44 3.02% 802.01 5.29% 用户规模优势显著，业绩稳步增长，持续提升分红派息率 移远通信 82.49 26.67% 2.09 281.48% 份额保持全球领先，布局卫星通信领域，ODM业务快速增长 德科立 4.09 13.90% 0.54 13.47% 有望持续受益于DCI的发展和400GOTN的建设 源杰科技 1.20 95.96% 0.11 -44.56% 收入有望保持高速增长，高速率光芯片进展有序 资料来源：iFind，国联证券研究所 2.行业前瞻与投资建议 2.1AI加速通信行业发展 2.1.1AI产业动态：英伟达GB200开始崭露头角，DCI互联有望成为发展趋势 英伟达GB200开始崭露头角，支持训练更大、更复杂的模型，有望引领AI光模块从800G向更高性能的1.6T升级。近日，微软Azure官方X账号发文，声称公司已经拿 到了搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器，成为全球云服务供应商中首个采用Blackwell体系的公司。根据IT之家报道，今年3月，英伟达在GTC2024开发者大会上发布了旗下最强AI加速卡GB200，该卡采用新一代AI图形处理器架构Blackwell，采用台积电的4纳米（4NP）工艺蚀刻而成。Blackwell的AI性能可达20petaflops，而H100仅为4petaflops。近日，富士康宣布计划在墨西哥建造全球最大的英伟达GB200芯片制造工厂，提升GB200的供应能力。 图表4：微软已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器 资料来源：IT之家，国联证券研究所 多DC协同训练将成主流，DCI互联有望成为发展趋势。华为预计到2030年，单个大 模型训练作业算力需求至百万卡，供电需求约5GW，虽然当集群耦合在一个数据中心时，训练效率会更高，但是一般单地域电网负荷最大只能支撑十万卡集群规模，所以必须采用多数据中心算力聚合，进行跨域训练。地理分布的多个算力中心将联结在一起，超大规模的训练可能需要协同多个算力中心的资源完成。 图表5：跨地域的超级分布式数据中心 资料来源：《华为智能世界2030白皮书》,国联证券研究所 2.1.2政策推动行业有序发展 自2024年以来，我国政府陆续推出多项数字经济、人工智能、算力相关政策，政策有望推动行业标准制定以及行业健康发展。2024年4月，党中央把发展人工智能提升到战略高度，习近平总书记强调，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，迫切需要新一代人工智能等重大创新添薪续力”，“发展人工智能，将为我国构建现代化经济体系、实现高质量发展提供重要支撑”。 图表6：2024年以来重点政策梳理 政策类型发布时间政策名称主要内容 数字经济2024/5/20 《关于深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》 到2030年，全国城市全域数字化转型全面突破，人民群众的获得感、幸福感、安全感全面提升，涌现一批数字文明时代具有全球竞争力的中国式现代化城市。 《数字经济促进到2025年，数字基础设施建设布局更加普惠均衡；到数字经济2024/1/5共同富裕实施方2030年，数字经济促进共同富裕形成较为全面政策体 案》系。 数字经济2024/1/4 《“数据要素 ×”三年行动计划（2024—2026 年）》 到2026年底，数据要素应用广度和深度大幅拓展，数据产业年均增速超过20%，场内交易与场外交易协调发展，数据赋能经济提质增效作用更加凸显，成为高质量发展的重要驱动力量。 《关于印发国家 到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提 人工智能产业综 升，新制定国家标准和行业标准50项以上，引领人工 AI 2024/6/5 合标准化体系建 智能产业高质量发展的标准体系加快形成。参与制定国 设指南（2024 际标准20项以上，促进人工智能产业全球化发展。 版）的通知》 算力2024/8/19 《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》 推进重大战略区域设施一体化发展；深化区域间均衡协调发展；促进城乡融合普惠发展 《关于加快公共加大中央预算内投资对数据基础设施、数据安全能力建算力2024/9/21数据资源开发利设的支持力度。引导社会资本有序参与公共数据资源开 用的意见》发利用活动。 资料来源：国家发改委，国家数据局，工信部，国务院，国联证券研究所 2.1.3运营商、互联网企业聚焦AI算力投资 2024年运营商整体资本开支放缓。预计三大运营商2024年资本开支合计为3340亿元，同比下降5.38%。其中，2024H1资本开支合计为1351亿元，同比下降10.29%，中国移动/中国电信/中国联通的资本开支分别为640/472/239亿元，同比增速分别为-21.38%/13.46%/-13.37%。 图表7：2018-2024运营商资本开支情况（亿元） 资料来源：公司公告，国联证券研究所 运营商持续建设算力基础设施。中国移动2024年预计在算力网络领域投资475亿元， 同比增长21.48%。根据公司2023年年度报告，公司对外可用IDC机架47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台。中国电信2024 年预计在云/算力投资180亿元，同比减少7.69%。截至2023年末，中国电信是国内 数量最多、分布最广、规模最大的IDC服务提供商，拥有数据中心794个，机架50万个。2024年中国算力大会上，商汤科技宣布