量化研究系列报告之二十一：ETF资金流透视：被动化浪潮下行业与个股的演进

被动化投资加速，ETF 快速扩张改变市场结构

A股市场被动化程度显著提升，ETF 等被动管理产品规模快速增长。2021年以来，主动管理产品规模缩水，被动管理产品持股市值首次超越主动，达到3.23万亿元。股票型ETF 规模扩张迅速，截至Q3达到2.78万亿元，年增速近十年最高，占被动持股和全部持股比例分别为84%和42%。股票ETF 结构上以宽基ETF和行业主题ETF为主导，宽基ETF规模占比逐步提升。

ETF 资金流动与行业趋势的“变与不变”

2020-2023年，ETF 资金流呈负反馈机制（“流入-超买-回调”）。2024年，市场转向正向循环（“资金流入-推动上涨-吸引资金流入-再度上行”）。行业主题ETF资金流受特定信息驱动，负反馈机制未变；宽基ETF和风格策略ETF资金流形成自我强化的上涨趋势，主导了行业反馈机制的转变。2024年，强调“增量”和“稳定”的因子表现优异，ETF净流入因子预测能力由负转正，资金流对行业影响增强。

被动化加剧对个股的影响和被动资金流因子的收益预测能力

2024年，ETF 对个股覆盖比例大幅提升，推动“被动抱团”效应，资金集中流向大市值和行业权重股，增强权重股动量效应，但也可能带来“羊群效应”。不同板块被动化程度差异明显，科创板的被动资金覆盖度较高。2024年，ETF资金流因子表现有所转变，被动持股市值变化率因子转为正向，资金斜率因子表现为“多头版”反转因子，具有更强的多头选股能力；被动资金流Beta因子表明低敏感度个股表现较好，passive_beta_20d因子的Rank IC为-2.22%，IC胜率为72.9%，多头年化超额4.7%，在2024年的多头超额为5.4%。