2024年报点评：玻尿酸保持较快增长，眼科骨科消化集采影响

2024年公司整体业绩表现符合预期，营业总收入26.98亿元（同比增长1.64%），归母净利润4.20亿元（同比增长1.04%），但扣非归母净利润3.79亿元（同比下降1.12%）。Q4季度收入及净利润均出现下滑，分别为6.23亿元（同比下降7.35%）和0.80亿元（同比下降10.93%）。

业务板块表现：

1. 医美业务：玻尿酸收入7.42亿元（同比增长23.23%），人表皮生长因子收入1.89亿元（同比增长10.69%），带动板块整体增长；射频及激光设备收入2.64亿元（同比下滑6.97%）。
2. 眼科业务：消化集采影响，收入下滑，白内障手术产品线收入4.21亿元（同比下降15.33%），视光终端产品收入1.98亿元（同比增长2.84%）。
3. 骨科业务：消化省级集采影响，玻璃酸钠注射液收入同比下降7.14%，医用几丁糖收入同比下降7.14%。
4. 防粘连及止血产品：医用几丁糖、医用透明质酸钠凝胶收入分别同比下降4.77%、4.35%，但新型止血材料胶原蛋白海绵收入同比增长22.12%。

财务指标：

• 销售毛利率69.88%（同比下降0.62pp），销售净利率13.95%（同比下降1.58pp），主要受高毛利率产品占比提升和集采产品价格下降影响。
• 费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.95%/16.41%/8.86%/-1.81%（同比变化-1.74pp/+0.67pp/+0.57pp/+0.53pp）。

盈利预测与评级：

• 将2025-2026年归母净利润预期下调至5.06/5.98亿元，预计2027年为6.96亿元，对应PE估值27/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧、新产品推广不及预期、集采政策不确定性。