2021年年报和2022年一季报点评：集采影响逐渐消化，创新药进入良性循环

事件：恒瑞医药发布2021年和2022年Q1业绩报告，2021年实现营业收入259.1亿元（同比-6.59%），归母净利润45.3亿元（同比-28.41%）； 2022年Q1实现营业收入54.8亿元（同比-20.93%），归母净利润12.4亿元（同比-17.35%）。业绩下滑，主要系存量仿制药集采、创新药国谈降价、创新竞争加剧、原辅料涨价和新冠疫情等因素影响。 环境错综复杂，同质竞争加剧：利润下降主要由于：1）2021年累计研发投入达到62.03亿元，同比增长24.34%；2）进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选价平均降幅73%，中选18个品种，第三批、第五批涉及63亿收入；3）卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%；4）主要原辅料价格上涨，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本持续上涨；5）运营和人员成本高。 强大战略定力，专注药物创新：公司持续稳步推进科技创新与国际化战略，2021年研发投入合计62.0亿元，营收占比为24%（资本化比重4.2%），同比增长24.34%；2022年Q1研发费用10.1亿元。公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神经系统疾病等领域也进行了广泛布局，2021年公司自主研发的创新药海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片获批上市，公司已上市创新药增至10款。 研发体系高效，创新良性循环：在创新药研发上，已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环，形成了一支5400多人的研发团队，构筑起强大的自主研发能力。4个新药和3个新适应症提交NDA：在研新药及适应症包括SHR1316（PD-L1）ES-SCLC1L、SHR-3680（ARi）mHSPC、瑞格列汀（DPP-4i）T2DM和SHR-8008（CYP51）VVC，已上市产品的新适应症包括吡咯替尼的HER2+BC新辅、瑞马唑仑的支气管镜镇静。公司共计开展近20项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7项，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究，计划在2022年向FDA递交BLA/NDA。 盈利预测与投资评级：由于带量采购、竞争加剧、新冠疫情等的影响，我们将2022-2023年的归母净利润由78.17、95.38亿元下调至50.96、60.52亿元，预计2024年归母净利润为71.33亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为37、31、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品价格下降的风险，新冠疫情的风险，竞争恶化的风险，高管变动的风险