2022年年报点评：疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心

疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心 证券研究报告|美容护理 买入(维持) 报告关键要素: ——贝泰妮（300957）2022年年报点评 2023年03月30日 基础数据 总股本（百万股）423.60 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 2023年3月29日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收 50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，拟 每10股派发现金红利8.00元（含税）。 投资要点: 全年业绩保持较快增长，Q4受疫情影响增速放缓。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，扣非归母净利润9.51亿元(同比+17.00%)，全年业绩保持快速增长。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%，受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，增速相较前三季度放缓。 分渠道：线上抖音、京东平台表现亮眼，2023年重点发力线下渠道。1）线上：2022年，公司线上渠道实现收入40.28亿元，同比+22.06%，收入占比下滑1.71个pct至80.33%。其中，线上自建平台收入同比 +11.45%(营收占比10.01%)，阿里系平台收入同比+13.34%(营收占比41.09%)，实现稳健增长，抖音同比+86.23%，京东同比+36.25%。2）线下：2022年，公司线下渠道实现收入9.70亿元，同比+37.04%，收入占比提升至19.35%。其中，线下自营实现收入1184.60万元，同比大 幅增长628.2%，公司在线下净增直营店73家。2023年，公司将重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房、医院、免税等渠道，稳步探索线下直营店模式。 分产品：护肤品维持快速增长，医疗器械与彩妆占比有所下滑。1）护肤品：2022年，公司护肤品收入45.57亿元(同比+25.58%)，营收占比微升至90.89%，毛利率74.81%(同比-0.56个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022年，公司医疗器械实现收入3.87亿元(同比+18.91%)，占比下滑0.37个pct至7.73%；3）彩妆：2022年，公司彩妆收入5314.59万元(同比+0.14%)， 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5013.87 6464.34 8165.15 10238.36 增长比率(%) 25 29 26 25 净利润(百万元) 1051.23 1349.89 1702.82 2132.47 增长比率(%) 22 28 26 25 每股收益(元) 2.48 3.19 4.02 5.03 市盈率(倍) 48.60 37.84 30.00 23.96 市净率（倍） 9.20 7.95 6.83 5.85 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 流通A股（百万股）217.39 收盘价（元）120.60 总市值（亿元）510.86 流通A股市值（亿元）262.18 个股相对沪深300指数表现 贝泰妮沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 疫情下业绩延续高增，盈利能力保持稳定业绩增长超预期，敏感肌护肤龙头地位稳固功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司α打开长期成长空间 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|美容护理 占比从2021年的1.32%下滑至1.06%。 分品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，在2022年天猫“双11”荣登美妆类目销售额排名第6，是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，荣登2022年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；beautyanswers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”，2022年已正式上线AOXMED品牌官网，并入驻线下专业机构进行销售。另外，公司通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”，计划在2023年推出。 毛利率、净利率略有下滑，研发费用率大幅提升。2022年，公司毛利率为75.21%(同比-0.80个pct)，净利率为20.95%（同比-0.53个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%（分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04个pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主因公司注重研发，报告期内加大研发投入，依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目，研发实力不断升级。此外，云南昆明高新区新中央工厂将于2023年建成投产，未来有助于提升自有产能，减少委托加工并进一步优化产业链管理。 推股权激励计划，彰显未来发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量635.40万股，占总股本1.50%，首次授予价格为62.10元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、核 心管理人员及核心技术（业务）人员共计298人，业绩目标为，以2022年为基数，2023-2024年营收和归母净利润的增长率不低于28%/61.28%/100%（即同比分别增长28%/26%/24%，CAGR为25%）。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议：基于2022年业绩以及股权激励业绩目标，我们 调整此前的盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股（调整前2023-2024年EPS分别为3.81/5.06元/股），对应2023年3月29日收盘价的PE分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5014 6464 8165 10238 货币资金2514 3551 4667 6092 %同比增速 25% 29% 26% 25% 交易性金融资产1434 1404 1424 1444 营业成本 1243 1572 1982 2526 应收票据及应收账款270 300 326 347 毛利 3771 4893 6183 7712 存货671 708 855 939 ％营业收入 75% 76% 76% 75% 预付款项42 47 50 51 税金及附加 56 83 100 126 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产785 787 844 896 销售费用 2048 2586 3307 4177 流动资产合计5715 6797 8165 9768 ％营业收入 41% 40% 41% 41% 长期股权投资83 98 113 128 管理费用 343 517 653 768 固定资产206 318 315 300 ％营业收入 7% 8% 8% 8% 在建工程349 219 189 159 研发费用 255 259 327 410 无形资产78 80 82 84 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -15 -24 -31 递延所得税资产51 51 51 51 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产236 234 232 230 资产减值损失 -19 -18 -15 -15 资产总计6719 7798 9147 10720 信用减值损失 1 -5 -5 -5 短期借款0 0 0 0 其他收益 72 75 96 124 应付票据及应付账款372 414 512 583 投资收益 81 63 90 117 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债58 91 112 140 公允价值变动收益 -6 0 0 0 应付职工薪酬104 155 189 239 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费119 175 216 269 营业利润 1212 1579 1986 2485 其他流动负债338 367 467 578 ％营业收入 24% 24% 24% 24% 流动负债合计992 1201 1497 1808 营业外收支 2 -1 -1 -1 长期借款0 0 0 0 利润总额 1214 1578 1985 2484 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 24% 24% 递延所得税负债8 8 8 8 所得税费用 163 228 283 352 其他非流动负债117 117 117 117 净利润 1050 1350 1703 2132 负债合计1117 1326 1622 1933 ％营业收入 21% 21% 21% 21% 归属于母公司的所有者权益5552 6422 7475 8737 归属于母公司的净利润 1051 1350 1703 2132 少数股东权益50 50 50 50 %同比增速 22% 28% 26% 25% 股东权益5602 6472 7525 8787 少数股东损益 -1 0 0 0 负债及股东权益6719 7798 9147 10720 EPS（元/股） 2.48 3.19 4.02 5.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额769 1517 1788 2291 投资254 15 -35 -35 基本指标 资本性支出-353 -80 -80 -80 2022A 2023E 2024E 2025E 其他81 65 92 119 EPS 2.48 3.19 4.02 5.03 投资活动现金流净额-18 0 -23 4 BVPS 13.11 15.16 17.65 20.63 债权融资0 0 0 0 PE 48.60 37.84 30.00 23.96 股权融资0 0 0 0 PEG 2.23 1.33 1.15 0.95 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 9.20 7.95 6.83 5.85 筹资成本-255 -480 -650 -870 EV/EBITDA 49.03 29.33 23.17 18.16 其他-65 0 0 0 ROE 19% 21% 23% 24% 筹资活动现金流净额-320 -480 -650 -870 ROIC 17% 20% 21% 23% 现金净流量431 1037 1115 1425 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同