年报点评报告：玻尿酸稳健增长，眼科产品结构持续优化

核心观点

• 玻尿酸业务稳健增长："海魅"系列玻尿酸产品持续放量，第四代产品"海魅月白"开始贡献收入增量，医美板块稳健增长。
• 眼科产品结构优化：集采导致人工晶体终端价下降，但中高端产品快速上量，优化产品结构。代理老品牌OK镜增长乏力，自主新品牌表现靓丽。
• 创新产品研发进展：智能交联胶原蛋白、注射用羟基磷灰石微球组织填充剂等在研项目顺利推进，产品线持续丰富。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入26.98亿元（同比增长1.64%），归母净利润4.20亿元（同比增长1.04%），扣非后归母净利润3.79亿元（同比下滑1.12%）。
• 医美与创面护理业务：收入11.95亿元（同比增长13.08%），占比44.38%。
  • 玻尿酸：收入7.42亿元（同比增长23.23%）。
  • 人表皮生长因子：收入1.89亿元（同比增长10.69%）。
  • 射频及激光设备：收入2.64亿元（同比下滑6.97%）。
• 眼科业务：收入8.58亿元（同比下滑7.60%）。
  • 白内障业务：收入4.21亿元（同比下滑15.33%），人工晶状体收入3.28亿元（同比下滑14.06%）。
  • 近视防控与屈光矫正业务：收入4.02亿元（同比增长0.31%）。
• 毛利率：69.88%（同比下滑0.62pct），主要受集采影响。
• 费用率：销售费用率28.95%（同比下降1.74pct），管理费用率16.41%（同比增长0.67pct），研发费用率8.86%（同比增加0.56pct）。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为31.25、36.33、42.37亿元，同比增长15.8%、16.3%、16.6%；归母净利润分别为5.07、6.20、7.59亿元，同比增长20.6%、22.3%、22.5%。
• 投资建议：维持"买入"评级。
• 风险提示：新产品销售推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险等。