春立医疗（688236）：2024年报点评：集采影响逐渐出清，海外收入大幅增长

事项：公司发布2024年年报，全年营收8.06亿元（-33.32%），归母净利润1.25亿元（-55.01%），扣非归母净利润0.95亿元（-62.80%）。单Q4营收2.98亿元（-28.53%），归母净利润0.64亿元（-34.33%），扣非归母净利润0.51亿元（-45.25%）。

评论： 2024年公司业绩下滑主要受集采政策影响。关节产品续标价格下降，运动医学产品中标但价格同样下滑。渠道库存价格调整导致收入和净利润下降。国内经销模式收入及毛利率显著下滑（经销模式收入3.46亿元，-60.43%；毛利率61.33%），直销模式收入及毛利率也下滑（收入1.06亿元，-21.36%；毛利率86.56%）。海外收入大幅增长至3.53亿元（+78.31%），占比达44%，毛利率提高至65.90%。

集采影响逐渐出清。Q4归母净利润0.64亿元，环比扭亏，预计渠道退换货基本结束，公司有望重回增长。三项费用率略有上升：销售费用率29.81%（-1.89pct），研发费用率16.52%（+3.49pct），管理费用率5.62%（+1.94pct）。

研究结论：预计运动医学集采和关节续标影响在2024年基本结束，后续国产替代加速、人口老龄化推动国内骨科手术量增长、海外业务拓展将助力公司重回高增长。预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.8、3.5亿元（同比增长74.5%、27.9%、24.9%），EPS分别为0.57、0.73、0.91元，对应PE分别为22、17和14倍。给予2025年30倍估值，对应目标价17元，维持“推荐”评级。

风险提示：集采后价格下降、市场份额下滑风险；新业务放量不达预期；海外业务增长不达预期。