行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

骨科及能量平台等新兴业务放量显著，集采影响逐步消化

2025-11-07 杜向阳,陈辰西南证券灰灰

事件与业绩概述：西山科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入2.31亿元（+11.32%），归母净利润0.43亿元（-34.14%）。Q3单季度收入0.76亿元（+35.45%），利润0.09亿元（+28.75%），拐点显现。利润下滑主要受集采影响（一次性乳房旋切活检针毛利减少4,473.55万元）、新园区折旧摊销增加600.05万元及理财收益减少1,225.65万元。
核心业务增长：骨科业务成为增长引擎，收入占比提升至35%。脊柱外科耗材同比增长超90%，关节与创伤耗材同比增长超70%。乳腺外科耗材以价换量，市场份额快速提升，一次性乳房旋切活检针销售数量同比增长45%。能量手术平台进展顺利，超声骨刀耗材收入增长明显，等离子设备及耗材在多个省份实现突破。
研发与国际化：公司推出新款耳鼻喉科及神经外科手术动力装置，内窥镜荧光摄像系统取得注册证。2025年新增专利112项，累计1368项。神经外科、骨科、耳鼻喉科产品获得欧盟CE-MDR认证，国际化取得突破。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润0.61、0.77、0.95亿元。公司作为手术动力装置龙头企业，骨科及能量平台业务有望持续放量，一次性耗材替代重复性耗材及进口替代潜力较大，建议关注。
风险提示：手术动力装置整机装机进度不及预期、一次性耗材替代进度不及预期、市场竞争格局恶化。