2024半年报点评：玻尿酸保持同比高增态势，扣非利润实现稳健增长

昊海生科（688366） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024半年报点评：玻尿酸保持同比高增态势，扣非利润实现稳健增长 买入（维持） 2024年08月18日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2130 2654 2902 3345 3801 同比（%） 20.56 24.59 9.35 15.26 13.63 归母净利润（百万元） 180.47 416.12 511.20 632.43 761.19 同比（%） (48.76) 130.58 22.85 23.72 20.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 1.77 2.17 2.69 3.23 P/E（现价&最新摊薄） 77.82 33.75 27.47 22.21 18.45 股价走势 昊海生科沪深300 投资要点 事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入14.04亿元（+6.97%，表示同比增速，下同），归母净利润2.35亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30亿元（+22.66%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.58亿元（+8.10%），归母净利润1.38亿元（+11.03%），扣非归母净利润1.35 亿元（+16.26%）。 医美板块同比增长25%+，玻尿酸同比增长50%+。2024H1，医美板块共实现营业收入6.34亿元，同比增长25.72%。其中，玻尿酸系列产品 收入4.17亿元（+51.30%），人表皮生长因子收入8123万元（+8.11%）， 射频及激光设备实现收入1.36亿元（-11.54%）。医美设备收入下滑，主 要由于自2024年4月1日起，射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升为第三类医疗器械，公司旗下射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售受到较大负面影响。第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品系列收入快速上升，同时带动第一二代玻尿酸产品实现较快增长。2024年7月，公司第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，有望延续高端玻尿酸产品系列的高增速。 眼科整体收入增长承压，新品OK镜增势较好。2024H1，眼科板块实现收入4.52亿元，同比下滑6.02%。其中，人工晶体实现收入1.81亿元 （-10.84%），英国子公司Contamac视光材料业务收入1.08亿元（-2.60%），视光终端产品（主要包括OK镜）收入9353万元（-2.26%），其他眼科产品收入1868万元（+25.99%）。人工晶体收入下滑，主要由于二季度开始逐步执行人工晶体集采；视光材料下滑主要与下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；OK镜收入下滑主要由于老品牌“亨泰Hiline”受到消费疲软和市场竞争影响，新品牌“迈儿康myOK”和“童享”处方片2024H1收入分别较上年同期增长48.6%和189.9%。 骨科板块整体稳健，外科板块略有下滑。2024H1，骨科板块实现收入2.33亿元（+0.42%）。其中，玻璃酸钠注射液收入1.5亿元（-0.77%），新材料医用几丁糖（关节腔内注射用）收入8296万元（+2.65%）。外科板块实现收入6917万元（-2.49%），其中医用几丁糖（防粘连用）收入3062 万元（-12.38%），影响幅度较大。 盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.11/6.32/7.61亿元，对应当前市值的PE分别为27/22/18倍。考虑到公司医美产品高速增长，眼科消化集采后有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或推广不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2023/8/182023/12/172024/4/162024/8/15 市场数据收盘价(元) 59.64 一年最低/最高价 56.50/120.00 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 11,573.25 总市值(百万元) 14,044.62 基础数据每股净资产(元,LF) 24.15 资产负债率(%,LF) 16.38 总股本(百万股) 235.49 流通A股(百万股) 194.05 相关研究 《昊海生科(688366)：2023年年报点评：玻尿酸实现高速增长，眼科保持快速增势》 2024-03-11 《昊海生科(688366)：2023年三季报点评：玻尿酸保持快速增长，业绩符合预期》 2023-10-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 昊海生科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,750 4,061 4,770 5,580 营业总收入 2,654 2,902 3,345 3,801 货币资金及交易性金融资产 2,761 3,034 3,712 4,493 营业成本(含金融类) 783 821 896 997 经营性应收款项 380 388 407 429 税金及附加 15 15 17 19 存货 526 548 548 554 销售费用 815 833 960 1,083 合同资产 0 0 0 0 管理费用 418 428 483 541 其他流动资产 83 92 103 103 研发费用 220 252 291 330 非流动资产 3,355 3,581 3,563 3,586 财务费用 (62) (45) (51) (64) 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 42 29 33 38 固定资产及使用权资产 820 989 1,039 1,085 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 636 567 513 471 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 729 779 752 792 减值损失 (5) (10) (15) (10) 商誉 413 422 425 427 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 5 6 5 4 营业利润 507 620 770 925 其他非流动资产 749 815 825 803 营业外净收支 1 1 (1) 2 资产总计 7,105 7,643 8,333 9,165 利润总额 508 621 769 928 流动负债 716 758 817 889 减:所得税 96 112 138 167 短期借款及一年内到期的非流动负债 217 217 217 217 净利润 412 510 631 761 经营性应付款项 55 57 62 69 减:少数股东损益 (4) (2) (2) 0 合同负债 80 87 100 114 归属母公司净利润 416 511 632 761 其他流动负债 364 397 438 489 非流动负债 372 372 372 372 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.77 2.17 2.69 3.23 长期借款 157 157 157 157 应付债券 0 0 0 0 EBIT 455 576 718 863 租赁负债 34 34 34 34 EBITDA 652 744 889 1,025 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 1,088 1,130 1,189 1,261 毛利率(%) 70.50 71.70 73.21 73.77 归属母公司股东权益 5,650 6,147 6,780 7,541 归母净利率(%) 15.68 17.61 18.91 20.03 少数股东权益 367 366 364 363 所有者权益合计 6,017 6,513 7,144 7,904 收入增长率(%) 24.59 9.35 15.26 13.63 负债和股东权益 7,105 7,643 8,333 9,165 归母净利润增长率(%) 130.58 22.85 23.72 20.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 634 697 853 980 每股净资产(元) 32.98 26.10 28.79 32.02 投资活动现金流 (377) (400) (168) (193) 最新发行在外股份（百万股 235 235 235 235 筹资活动现金流 (258) (34) (10) (10) ROIC(%) 5.93 7.08 8.14 8.93 现金净增加额 10 274 675 777 ROE-摊薄(%) 7.36 8.32 9.33 10.09 折旧和摊销 198 168 170 161 资产负债率(%) 15.31 14.78 14.27 13.76 资本开支 (265) (336) (158) (213) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.75 27.47 22.21 18.45 营运资本变动 90 3 29 43 P/B（现价） 1.81 2.28 2.07 1.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%