宏观周报（3月第3周）：经济基本面政策依赖度仍高

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量下跌。政策方面，多部门正积极谋划促消费政策，包括财政补贴、信贷贴息、社保资金支持等，但具体措施尚未出台。基本面方面，2025年1-2月经济数据整体较好，但除科技亮点外，政策带动贡献度高，房地产和消费仍需政策支持。2月二线城市新房价格环比持平，房价上涨动能减弱。海外方面，美联储议息会议减缓缩表规模，暗示对金融体系稳定性的关注上升，风险偏好有所修复，但会议下调经济预期、上调通胀预期，强化“滞胀”叙事，鲍威尔发言整体偏鸽，降息预期边际小幅抬升。
2. 固收市场：上周债市收益率宽幅震荡。宽松预期和降准概率边际弱化，央行转净回笼引发市场担忧。经济数据好转弱化基本面保护，提振消费政策抬升风险偏好，但股市情绪较弱，长债环境偏中性。2月同业存款大幅回流，银行负债压力缓和，资金面压力改善，季末资金整体判断风险可控，曲线可能继续走陡，短端品种相对确定性更高，关注中短段修复机会。
3. 海外市场：美股上涨、美债利率下行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上行。美联储维持利率水平符合预期，宣布减缓缩表规模，带动美股、美元指数反弹，美债利率回落。美联储大幅下调2025年GDP增速预期、上调核心PCE通胀预期，强化“滞胀”叙事，但鲍威尔发言偏鸽，降息预期边际小幅抬升。
4. 关键数据：1-2月经济数据整体较好，工业增加值同比增5.9%，社零同比增4.0%，固投同比增4.1%，房投同比降9.8%。2月二线城市新房价格环比持平，一线城市二手房价环比转跌。
5. 研究结论：经济基本面恢复仍依赖政策支持，房地产和消费领域政策发力带动重要性增加。短期内市场情绪受多重因素影响，需关注后续政策落地和海外经济数据变化。