储能产业链周评（3月第3周）：欧盟净零工业草案导致估值承压，基本面仍具高成长吸引力

证券研究报告|2023年03月19日 储能产业链周评（3月第3周） 欧盟净零工业草案导致估值承压，基本面仍具高成长吸引力 行业研究·行业周报电力设备新能源·储能 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 【储能指数】 •本周储能指数下跌7.3%，高于市场变动幅度（-0.2%~-0.6%）。其中，储能PCS（-11.2%）、结构件（-10.0%）、系统（-8.7%）、电芯（-7.7%）、温控（-6.2%）、消防（-0.8%）环节自制涨跌幅指数均跑输市场。 【行业动态】 •欧盟《净零工业法》和《欧洲关键原材料法案》草案提及，拟于2030年将本土光伏、电池等产能提至40%；2022年美国新增储能装机4.8GW/12.2GWh，相比2021年的3.6GW/10.9GWh，同比+33.3%/+11.8%；国内9省（市）发布2023年重点项目清单，包含储能20.4GWh、抽蓄115.7GW。 【电力市场】 •中国：2023年3月全国电价峰谷价差均值为0.72元/KWh。其中，18个省市峰谷价差达到工商业储能实现经济性的门槛价差0.70元/kWh，较2023年2月，河北（南网）下降至0.70元/kWh以下。 •北美：2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势。2023年3月1日至3月7日（最新数据），美国主要州际交易所电力加权平均价格为381美元/MWh，较前一周下降1%。 •欧洲：2022年初至今德国电价指数呈持续上升趋势，并于2022Q3达到历史高位。截至2022Q4，德国电价指数为193欧元/MWh，较2022Q3下降49%，较2020Q3增长1036%。 【招中标】 •招标容量：据不完全统计，2023年初至今国内储能系统项目招标容量6.7GWh，其中，2023年3月前3周招标3.1GWh，与2023年前2个月招标持平，招标节奏明显加快；招标项目中明确为新能源配储、独立式储能项目的招标容量分别为2.5GWh、1.0GWh，不能区分项目类型的框采、集采招标容量分别为2.4GWh、0.8GWh。 【投资建议】 •我们认为：此前欧盟数次酝酿绿色产品本地化生产政策，整个历程较长，存在较大变数。而且最终中资企业可通过海外产能布局满足政策要求。中国储能产业链在技术、成本、市场份额上全球领先，国际化发展既是大势所趋也是具备竞争基础。随着海外及国内储能市场迎来装机潮，建议关注：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（上能电气、固德威、德业股份、锦浪科技）； （2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国电建、中国能建、中国能源建设）。 【风险提示】 •储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •储能指数：2023年初至今储能指数有所回落（-10.5%），2022年初至今储能指数有所下降（-14.4%）。 •本周行情：本周储能指数下跌7.3%，高于市场变动幅度（-0.2%~-0.6%）。其中，储能PCS（-11.2%）、结构件（-10.0%）、系统（-8.7%）、电芯（-7.7%）、温控（-6.2%）、消防（-0.8%）环节自制涨跌幅指数均跑输市场。 图1：上证指数、沪深300指数与储能指数走势图2：本周上证、沪深300、储能指数及储能各环节自制涨跌幅指数行情 7,000 6,000 5,000 上证指数沪深300储能指数 2.0% 0.6% -0.2% -0.8% -6.2% -7.3% -7.7% -8.7% -10.0% -11.2% 0.0% 上证指数 沪深300 储能指数 储能PCS 储能系统 储能温控 储能电芯 储能消防 储能结构件 -2.0% 4,000 -4.0% 3,000 2,000 1,000 0 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：该图指数均为Wind提供，代码分别是000001.SH 、000300.SH、884790.WI。以上证指数至沪深300变动区间代表市场变动情况，下同。 -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 •2023年初至今涨跌幅：2023年初至今储能自制涨跌幅指数下跌10%，低于市场变动幅度（+1%~+4%）。其中，储能结构件（-28%）、PCS（-17%）、电芯 （-13%）、系统（-12%）、温控（-1%）等环节自制指数明显跑输市场，仅有储能消防（+10%）自制指数跑赢市场。 •2023年初至今PE变动：当前储能各环节PE指数倍数及2023年初至今变动幅度分别为消防（33x，+15x）、PCS（30x，-8x）、温控（29x，-4x）、电芯 （21x，-5x）、结构件（19x，-10x）、系统（19x，-3x）。本周储能各环节PE指数呈下降趋势，其中，PCS（-4.4x）跌幅最大，仅有消防（+0.4x）上涨。 图3：2022年初至今上证、沪深300及储能各环节自制涨跌幅指数走势图4：2022年初至今储能各环节自制PE指数走势 300 上证指数沪深300储能指数储能PCS储能系统储能温控 储能电芯储能消防储能结构件 140 储能PCS储能系统储能温控 储能电芯储能消防储能结构件 250 200 150 100 50 120 2023年初至今PE变动 储能PCS30x-8x 储能系统19x-3x 储能结构件19x-10x 储能温控29x-4x 储能电芯21x-5x 储能消防33x15x 指数名称PE现值PE变动 100 80 60 40 20 2023年初至今涨跌幅 上证指数4%储能温控-1% 沪深3001%储能电芯-13% 储能指数-10%储能消防10% 储能PCS-17%储能结构件-28% 储能系统-12% 指数名称涨跌幅指数名称涨跌幅 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 00 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日初始指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：储能结构件PE指数以2022年6月7日作为基准日，其余PE指数以2022年1月4日为基准日，成分股PE作算术平均处理。 图5：储能PCS环节自制PE指数走势 图6：储能系统环节自制PE指数走势 图7：储能温控环节自制PE指数走势 2023 2022 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 602023202270 2023 2022 5060 50 40 40 30 30 2020 1010 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 00 图8：储能电芯环节自制PE指数走势图9：储能消防环节自制PE指数走势图10：储能结构件环节自制PE指数走势 9020232022 80 70 60 50 40 30 20 10 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 11-01 12-01 0 3520232022 30 25 20 15 10 5 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 0 8020232022 70 60 50 40 30 20 10 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 资料来源：上述各图数据均来源于Wind，国信证券经济研究所整理 表1：一致预期与估值（2023年3月17日） 子行业 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 总市值 归母净利润（22） 22年同比 归母净利润（23） 23年同比 归母净利润（24） 24年同比 PE（22） PE（23） PE（24） PB PB近五年 分位数 605117.SH 德业股份 -19.9% 638 13.0 125% 24.9 62% 38.0 52% 49.0 25.6 16.8 18.7 30% 300693.SZ 盛弘股份 -13.9% 113 1.7 52% 3.0 32% 4.2 41% 65.3 38.1 27.1 11.7 87% 300648.SZ 星云股份 -5.2% 53 1.2 52% 1.8 386% 3.0 68% 46.0 29.6 17.6 5.1 44% PCS 688390.SH 固德威 -18.0% 379 5.1 82% 14.0 115% 22.6 61% 74.7 27.0 16.8 20.4 34% 300763.SZ 锦浪科技 -7.4% 551 10.8 129% 22.5 105% 32.8 45% 50.9 24.5 16.8 14.2 31% 002518.SZ 科士达 -11.6% 239 6.3 70% 10.2 59% 14.1 38% 37.7 23.4 16.9 7.1 88% 300827.SZ 上能电气 -9.3% 136 1.1 91% 3.7 233% 6.1 65% 120.6 36.5 22.1 14.7 68% 688063.SH 派能科技 -11.2% 413 10.6 234% 24.8 95% 35.4 42% 39.1 16.6 11.7 11.30% 002121.SZ 科陆电子 -6.9% 124 0.6 109% 2.5 6417% 5.4 113% 203.5 48.9 23.0 18.890% 300274.SZ 阳光电源 -15.6% 1,428 30.7 94% 57.2 77% 77.1 35% 46.5 25.0 18.5 8.460% 300118.SZ 东方日升 -11.7% 308 10.9 2678% 18.6 85% 25.3 36% 28.3 16.6 12.2 3.468% 系统 002335.SZ 科华数据 -11.0% 186 4.9 11% 6.6 35% 8.4 27% 38.2 28.2 22.2 4.983% 601222.SH 林洋能源 -3.6% 161 8.4 -10% 11.9 42% 15.3 29% 19.2 13.5 10.5 1.141% 688676.SH 金盘科技 -5.4% 153 2.9 24% 5.0 76% 7.9 59% 52.7 30.9 19.4 6.074% 002169.SZ 智光电气 -4.5% 63 -0.5 -115% 1.0 154% 2.5 139% - 60.8 25.4