国内经济高频周报：3月第3周：经济的结构性特征愈发显著

国内经济高频周报 3月第3周：经济的结构性特征愈发显著 2024年03月25日 3月第3周，漫长的春节错位终于临近收尾，经济读数延续低位回升势头， 但仍低于1-2月的水平。 具体来看，生产端，总体较第2周继续小幅改善，上游延续低位回升、走势 仍然较弱；中下游小幅回落、走势仍然偏强。对应到需求端，钢材表观消费量环比延续季节性回升，但螺纹钢的恢复情况明显弱于近年，热卷恢复程度已经超过近年同期；汽车销量保持强势。房地产，新房成交保持较高降幅，二手房成交节后恢复仍偏慢，挂牌价环比继续回落。流量数据平稳运行。 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com研究助理张鑫楠执业证书：S0100124030001 开年经济数据大超预期。按照工业增加值同比7%（对标二产）、服务业产出 邮箱：zhangxinnan@mszq.com 同比5.8%（对标三产），1-2月实际GDP增速应在5.6%以上。3月以来高频数据中枢回落，预计1季度GDP增速仍可达到5%左右。映射到政策选择，预计 相关研究1.人民币汇率点评：汇率波动的两种猜想-20 下一阶段出台增量宏观政策的概率偏低，存量政策的释放节奏也会中规中矩。 24/03/242.全球大类资产跟踪周报：全球央行开启“降 当前经济的结构性特征非常显著。一是房地产寻找新中枢的过程尚未结束，地方化债加码，财政支出平稳对基建的支撑有限，开年建筑链景气度相当低迷； 息赛跑”-2024/03/233.宏观专题研究：探索利率传导机制的新变化-2024/03/20 二是房价下跌对居民消费的抑制似乎有所下降，服务消费热情较高，商品消费以 4.2024年1-2月经济数据点评：开年数据超 价换量；三是新质生产力方向蓬勃发展、政策支持力度大，然而在经济中的占比 预期的原因和影响-2024/03/19 和对就业的拉动仍待提高；四是海外全球产业链重构和制造业PMI触底回升，带动海外定价上游商品价格开始走强。 5.国内经济高频周报：3月第2周：开年经济表现如何？-2024/03/17 在此形势下，对于权益市场来说，市场对经济一阶导的走向预期十分充分， 只要二阶导保持稳定，就有结构性机会可以挖掘。对于债券利率来说，期限利差大幅压缩后的风险暂不在于基本面和宏观政策，而在于行业监管。 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌；地缘形势变化超预期 高频要点 流量：总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 生产：春节错位效应持续减弱，上游保持低位回升，开年走势仍弱；中下游持续明显好于上游，开年走势偏强。 需求：钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 地产：30城新房成交面积同比降幅较大，二手房成交面积稍弱于季节性，挂牌价环比继续回落。 价格：出口运价回落，进口运价震荡；菜价回落、猪价回升，工业品价格延续外强内弱。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 资料来源：wind，民生证券研究院 出行物流：平稳运行 总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 图2：地铁客运量（万人，公共交通）图3：观影人次（万人，服务消费） 7000 201920232024 2500 201920232024 60002000 50001500 40001000 3000500 2000 1月2月3月4月5月6月 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：航班执行架次（架，出差旅行）图5：整车货运流量（点，道路货运） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 20232024 1月2月3月4月5月6月 140 120 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 上游生产：走势仍弱 随着春节错位效应持续减弱，上游开工率保持低位回升，不过开年走势仍弱。 图6：铁水日均产量（万吨）图7：焦化钢厂产能利用率（%） 250 240 230 220 201920232024 201920232024 85 82 79 76 73 210 1月2月3月4月5月6月 70 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图8：水泥磨机开工率（%）图9：石油沥青装置开工率（%） 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月 201920232024 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 中下游生产：走势偏强 中下游开工率表现持续明显好于上游，开年以来走势偏强。 图10：PTA开工率（%）图11：聚酯切片开工率（%） 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2019 2023 2024 图12：涤纶长丝开工率（%）图13：半钢胎开工率（%） 110 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月 90 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 钢材需求：卷强于螺 钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 图14：螺纹钢表观消费量（万吨）图15：热轧卷板表观消费量（万吨） 500 201920232024 350 201920232024 400330 300310 200290 100270 0 1月2月3月4月5月6月 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图16：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库）图17：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库） 1500 20232024 500 20232024 1300450 1100400 900350 700300 500 1月2月3月4月5月6月 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 汽车消费：保持强势 乘用车零售3月11-17日同比+13.0%，保持强势。 图18：乘用车零售当周同比（%）图19：乘用车周度日均零售（万辆，月底除以2） 201920232024 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 房地产：保持低迷 二手房价指数同比-8.3%，前值-8.1%，降幅扩大；环比-0.4%，前值-0.3%； 3月1-23日30城新房销售面积同比-53.3%，二手房成交恢复也偏慢。 图20：30城商品房成交面积（万平方米MA7）图21：15城二手房成交面积（万平方米MA7） 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 300 250 200 150 100 50 0 2019年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图22：二手房价格当月同比（%） 全国一线二线三线四线 15 10 5 0 -5 -10 2021-082022-032022-102023-052023-12 资料来源：wind，民生证券研究院 运价：出口回落，进口震荡 CCFI（出口运价）环比-2.6%，SCFI（上海，领先）-2.3%。CDFI（进口运价）环比-0.8%。 CCFI SCFI 图23：出口集装箱运价指数（点）图24：进口干散货船运价指数（点）VS同比（%，右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2300 1800 1300 800 300 CDFICDFI:同比 250 200 150 100 50 0 -50 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 通胀：猪价企稳，工业品外强内弱 周环比：菜-2.4%，猪+0.5%；钢-0.7%，铜+3.1%，水泥-0.4%，油+3.0%。 图25：菜价VS近5年均值（元/千克）图26：猪价（元/千克）VS同比涨幅（%，右） 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 平均批发价:28种重点监测蔬菜:周近5年同期均值38 33 28 23 18 猪价猪价：同比 85 55 25 -5 -35 -65 2022-072023-012023-072024-01 2022-072023-012023-072024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图27：上游工业品价格（点，2021.8第1周为100）图28：上游工业品价格同比（%，油价右轴） 160 140 螺纹钢阴极铜水泥布伦特原油 螺纹钢:同比阴极铜:同比 水泥:同比布伦特原油:同比 60110 4080 120 2050 100 020 80-20-10 60 2021-082022-032022-102023-052023-12 -40 2021-082022-032022-102023-052023-12 -40 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 插图目录 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降）2 图2：地铁客运量（万人，公共交通）3 图3：观影人次（万人，服务消费）3 图4：航班执行架次（架，出差旅行）3 图5：整车货运流量（点，道路货运）3 图6：铁水日均产量（万吨）3 图7：焦化钢厂产能利用率（%）3 图8：水泥磨机开工率（%）4 图9：石油沥青装置开工率（%）4 图10：PTA开工率（%）4 图11：聚酯切片开工率（%）4 图12：涤纶长丝开工率（%）4 图13：半钢胎开工率（%）4 图14：螺纹钢表观消费量（万吨）5 图15：热轧卷板表观消费量（万吨）5 图16：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库）5 图17：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库）5 图18：乘用车零售当周同比（%）5 图19：乘用车周度日均零售（万辆，月底除以2）5 图20：30城商品房成交面积（万平方米MA7）6 图21：15城二手房成交面积（万平方米MA7）6 图22：二手房价格当月同比（%）6 图23：出口集装箱运价指数（点）6 图24：进口干散货船运价指数（点）VS同比（%，右）6 图25：菜价VS近5年均值（元/千克）7 图26：猪价（元/千克）VS同比涨幅（%，右）7 图27：上游工业品价格（点，2021.8第1周为100）7 图28：上游工业品价格同比（%，油价右轴）7 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研