公司深度报告：AIOT次新品显著放量，产品矩阵拓展布局新市场

核心观点

乐鑫科技作为全球Wi-Fi MCU龙头企业，专注于物联网芯片与模组的研发与销售，致力于发展成为一家物联网平台型公司。公司产品以“处理+连接”为方向，涵盖经典款、次新品和新品三大类，其中次新品和新品在2024年实现显著放量，推动公司业绩高速增长。公司盈利能力进一步提升，2024年毛利率水平保持40%以上。

关键数据

• 市场规模：公司目标市场规模扩大2.5倍，2024年业绩快报显示收入增长约40%。
• 产品矩阵：公司产品矩阵丰富，涵盖经典产品（8266、ESP32、S2）、次新品（C2、C3、S3）、新产品（C5、C6、H2、H4、P4），市场容量扩大至现有物联网设备的2.5倍。
• 财务表现：2019-2023年营收CAGR为17.3%，2024年Q3营收创历史新高，公司预告2024全年营收增长40%。2024年Q3归母净利润为2.51亿元，受益于业务高速发展。
• 毛利率：公司长期毛利率保持在40%左右水平，2024年前三季度毛利率整体保持小幅增长。
• 估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元，年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%；归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元，年增率分别为148.58%/37.07%/29.53%，对应当前市值的PE分别为74.70/54.50/42.07倍。

研究结论

• AIoT行业高增长：AIOT行业高速发展，为乐鑫科技带来双重红利，即国产化提升与AIOT行业高增长。
• 产品矩阵拓展：公司产品矩阵不断丰富，下游市场不断扩张，长期增长潜力十足。
• 软硬协同：公司软硬件协同，B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒，通过云产品ESP RainMaker和自研操作系统ESP-IDF提供一站式服务。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司次新品、新品接续放量，同时切入更多细分市场，进一步打开业绩成长空间。毛利率提升超预期，经营杠杆显现，公司盈利能力显著提升。

风险提示

• 下游需求不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 研发进展不及预期风险