发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构

国轩高科（002074.SZ）：发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构 事件：5月17日，公司于第13届科技大会上发布了全固态“金石电池”、5C 超快充“G刻电池”以及高镍三元大圆柱“星晨电池”三大新产品。 全固态电池性能全面突破，安全表现卓越。公司本次发布的全固态“金石电池”，能量密度高达350Wh/kg，相较主流三元电池提升超40%，采用硫化物电解质路线，通过微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极实现了 材料端的突破。循环超预期寿命超3,000次，接近主流锂电池3,000~4,000次。此外“金石电池”成功通过200℃热箱测试，远超国家130℃测试标准，耐高温性能表现卓越，直击当前应用端重点关注的产品安全性能需求。 固态电池技术积累多年，助力公司延伸锂电应用新领域。17年公司即开始固态电池及固态电解质技术研发，22年发布首款能量密度260Wh/kg三元半固态电池，拟配套车型续航里程可达1,000km，此次全固态“金石电池”产品是 公司多年来在锂电前沿技术持续投入成果的体现，目前公司已具备半固态产业化能力，建成半固态电池产能2GWh，此次发布的全固态电池预计27年将进行小批量上车试验，产业链完善情况下30年实现量产。低空经济发展中eVTOL对电池能量密度与安全性要求较高，公司23年底战略合作亿航智能共同开发eVTOL电池相关产品，公司有望基于高能量密度与安全性的固态电池产品，参与低空经济发展，拓展延伸锂电应用领域，分享行业增长红利。 5C超充/大圆柱电池齐发。本次大会公司还发布了5C超快充“G刻电池”与高镍三元46系大圆柱“星晨电池”两款产品。“G刻电池”支持LFP/LMFP/NCM多种材料体系，提升铁锂正极压实密度与三元电压，并采用多元石墨负极、低 粘复合电解液、超薄复合涂层隔膜等，使电芯能量密度可达190/255Wh/kg，且实现充电9.8min80%SoC的5C超快充性能。“星晨电池”为公司采用高镍三元材料体系的46系大圆柱电池产品，能量密度高达285Wh/kg，材料端采用自研第二代硅碳材料和极速电解液，电池设计上采取梯度电极和全新结构 2024年5月21日 公司报告 国轩高科 强烈推荐/维持 公司简介： 公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。公司生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。 资料来源：iFinD、公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）28.38-16.73 总市值（亿元）364.65 流通市值（亿元）270.3 总股本/流通A股（万股）178,572/132,372 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 件，可实现9min10%~70%的4C快充性能，此外Pack采用超大无模组设计 使零部件数量减少30%，针对铁锂/三元体系分别采用底部/多面冷却方案，实现电芯间0热扩散，全面提升热安全性。 产品矩阵进一步丰富，客户结构有望拓展优化。在公司23年发布LMFP“启晨电池”的基础上，本次发布两款具备4C以上快充性能的新品将进一步迭代并丰富公司的产品矩阵，新品可配套覆盖纯电与增程车型，同时Pack超薄设 计目标配套轿跑、SUV等高端车型，充分切合公司当前发力A级以上车型的战略目标。目前“启晨电池”已获2个客户量产定点，预计Q2SOP，首批 20% 0% -20% -40% -60% 国轩高科 沪深300 5/228/2011/182/165/16 配套车型预计Q3SOP，新品“G刻电池”已具备量产能力，正推进夏标测试， 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 “星晨电池”预计Q4实现量产并配套供货国外主机厂。5C超快充/大圆柱电 池等拳头产品可凭借卓越的性能，充分满足下游客户多样化需求，未来公司客户结构有望持续拓展并优化。 盈利预测及投资评级：公司过往产品多集中于铁锂体系，配套A级以下新能源车型，公司在电池材料体系、产品形态以及固态电池等前沿技术产品的持续迭代完善，将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展并优化，盈利能力有望持续提升，预计2024~2026年公司将实现归母净利润 11.02/16.37/22.35亿元，当前股价对应PE33x/22x/16x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善、技术研发与批量应用进程不及预期，行业竞争加剧超预期。 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构 财务指标预测 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,052 31,605 38,480 48,538 58,328 增长率(%) 122.6% 37.1% 21.8% 26.1% 20.2% 归母净利润(百万元) 312 939 1,102 1,637 2,235 增长率(%) 206.1% 201.3% 17.4% 48.5% 36.5% 每股收益(元) 0.17 0.53 0.62 0.92 1.25 PE 120.1 38.5 32.9 22.2 16.3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，对应股价为2024-05-17收盘价 P3 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 37,487 42,429 47,555 54,244 62,420 营业收入 23,052 31,605 38,480 48,538 58,328 货币资金 14,122 14,513 14,668 14,026 15,029 营业成本 18,950 26,257 31,613 39,710 47,775 应收账款 9,468 13,522 16,464 20,767 24,955 营业税金及附加 161 234 269 340 408 其他应收款 286 500 609 768 923 营业费用 471 656 750 922 1,108 预付款项 517 349 425 536 644 管理费用 1,311 1,736 1,670 1,980 2,216 存货 7,584 5,679 6,837 8,588 10,332 财务费用 323 547 950 812 659 其他流动资产 5,509 7,866 8,553 9,559 10,537 研发费用 1,793 2,061 2,247 2,677 3,033 非流动资产合计 35,141 51,163 51,352 52,336 51,890 资产及信用减值损失 -861 -584 -500 -631 -758 长期股权投资 1,086 1,505 1,505 1,505 1,505 公允价值变动收益 -140 106 0 0 0 固定资产 11,838 21,991 28,247 34,885 34,301 投资净收益 217 69 100 100 100 无形资产 2,903 4,684 4,574 4,462 4,346 加：其他收益 939 1,271 548 348 145 其他非流动资产 19,314 22,984 17,026 11,484 11,738 营业利润 199 975 1,128 1,914 2,614 资产总计 72,627 93,593 98,907 106,579 114,310 营业外收入 73 14 0 0 0 流动负债合计 34,369 45,366 53,229 62,653 72,007 营业外支出 13 42 0 0 0 短期借款 10,821 16,237 16,237 16,237 16,237 利润总额 259 948 1,128 1,914 2,614 应付账款 17,331 19,535 26,216 32,931 39,619 所得税 -107 -21 -8 191 261 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 366 969 1,136 1,723 2,352 其他流动负债 6,218 9,594 10,776 13,485 16,151 少数股东损益 54 30 34 86 118 非流动负债合计 13,761 21,931 18,246 14,771 10,796 归属母公司净利润 312 939 1,102 1,637 2,235 长期借款 11,247 18,686 15,001 11,526 7,551 主要财务比率 其他非流动负债 2,513 3,245 3,245 3,245 3,245 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 48,130 67,297 71,475 77,424 82,803 成长能力 少数股东权益 986 1,229 1,263 1,349 1,467 营业收入增长 123% 37% 22% 26% 20% 实收资本(或股本) 1,779 1,785 1,785 1,785 1,785 营业利润增长 409% 391% 16% 70% 37% 资本公积 18,191 19,037 19,037 19,037 19,037 归属于母公司净利润增长 206% 201% 17% 49% 37% 未分配利润 3,542 4,245 5,347 6,984 9,219获利能力 归属母公司股东权益合计 23,512 25,067 26,169 27,806 30,040 毛利率(%) 17.8% 16.9% 17.8% 18.2% 18.1% 负债和所有者权益 72,627 93,593 98,907 106,579 114,310 净利率(%) 1.6% 3.1% 3.0% 3.5% 4.0% 现金流量表 单位:百万元 ROA(%) 0.4% 1.0% 1.1% 1.5% 2.0% 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3% 3.7% 4.2% 5.9% 7.4% 经营活动现金流 801 2,403 7,157 7,590 8,561 偿债能力 净利润 366 969 1,136 1,723 2,352 资产负债率(%) 66% 72% 72% 73% 72% 折旧摊销 1,093 1,863 2,311 3,016 3,446 流动比率 1.09 0.94 0.89 0.87 0.87 财务费用 496 908 950 812 659 速动比率 0.80 0.73 0.68 0.64 0.63 营运资金变动 -1,662 -1,709 2,892 2,094 2,179 营运能力 其他经营现金流 509 373 -132 -55 -76 总资产周转率 0.32 0.34 0.39 0.46 0.51 投资活动现金流 -17,525 -16