公司信息更新报告：全矩阵产品亮相CES，割草机器人／全地形车／E-Bike新品竞争力优于同行

九号公司（689009.SH） 2024年01月12日 投资评级：买入（维持） 全矩阵产品亮相CES，割草机器人/全地形车/E-Bike 新品竞争力优于同行 ——公司信息更新报告 日期 2024/1/11 当前股价(元) 28.28 公 一年最高最低(元) 42.11/25.84 司信 总市值(亿元) 20.39 息 流通市值(亿元) 14.80 更新 总股本(亿股) 0.72 报 流通股本(亿股) 0.52 告 近3个月换手率(%) 579.51 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 股价走势图 九号公司沪深300 40% 20% 0% 2023-012023-052023-09 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《机器人视角看九号公司：与优必选对比研究—公司深度报告》 -2023.12.28 《高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转—公司深度报告》 -2023.11.23 《规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量—公司信息更新报告》 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070043 九号2024CES展新品以及新品类产品竞争力突出，维持“买入”评级 2024年美国CES消费电子展（CES2024）于北京时间1月9日至1月13日在 美国内华达州拉斯维加斯市举行。本次CES展示九号公司展出包括割草机器人、全地形车、电动滑板车、移动储能在内等全矩阵新品，其中首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入E-Bike市场。通过对比分析，我们认为全新割草机器人产品力和价格竞争力兼具，E-Bike智能化优势突出，全地形车产品性能超同行，多款新品有望驱动公司2024年业绩边际向上。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为43.3/27.6/20.3倍，维持“买入”评级。 割草机器人/全地形车/E-Bike强竞争力源自于公司成熟的底层技术积累 （1）割草机器人：新品相较于追觅和科沃斯产品力和性价比兼具（RTK技术融合AI视觉避障），源自于公司成熟的机器人底层技术。（2）全地形车：展出全新混动旗舰SSV新品以及UTV新品，公司采用自研+汽车配套供应链，使得UT10牵引力和承载能力优于同行，SX20T扭矩和马力优于同行。（3）E-Bike：新布局 领域，引入智能化差异化功能，源自于公司成熟的两轮车/机器人智能技术和电机控制技术。智能化包括IMU多传感器融合调节电机功率，安全防盗功能包括电池和车身防盗系统。此外还展出了英伟达移动平台（多传感器融合，3D/2D激光雷达+深度摄像头）、电动滑板车E2PRO以及储能电源等新品。 外销有望受益新品驱动，叠加内销两轮车有望高增，看好2024年业绩反转 此前拖累公司业绩的小米分销和ToB渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱。 内销方面，高增两轮车品类净利率进入上升通道，2024年扩渠道逻辑下收入和利润率有望持续提升。外销方面，本次CES展新款割草机器人、全地形车、E-Bike将逐步于欧美市场销售，其中全地形车在新品驱动下北美经销商网点拓展顺利，我们看好强产品竞争力驱动2024年各品类收入增长以及盈利提升。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 -2023.11.14 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,146 10,124 10,199 13,040 16,303 YOY(%) 52.4 10.7 0.7 27.9 25.0 归母净利润(百万元) 411 451 471 739 1,005 YOY(%) -458.8 9.7 4.6 56.9 35.9 毛利率(%) 23.2 26.0 27.0 26.9 26.8 净利率(%) 4.5 4.5 4.6 5.7 6.2 ROE(%) 9.5 9.1 8.7 12.0 14.0 EPS(摊薄/元) 5.70 6.25 6.54 10.26 13.94 P/E(倍) 49.7 45.3 43.3 27.6 20.3 P/B(倍) 4.8 4.2 3.8 3.3 2.9 公司研究 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、2024年CES展九号公司产品实录：割草机器人、全地形车、E-Bike产品性能领先同行3 1.1、割草机器人：迭代割草机器人产品力与价格竞争力兼具4 1.2、全地形车：混动旗舰和UTV产品亮相，产品力超同行5 1.3、E-Bike：全新领域，智能化差异布局6 1.4、移动平台、储能电源等全矩阵产品集中亮相8 2、核心逻辑：高增两轮车进入净利率提升通道，割草机器人/全地形车/E-Bike均有望受益新品驱动增长，2024年业绩反转可期9 3、盈利预测与投资建议10 4、风险提示10 附：财务预测摘要11 图表目录 图1：本次CES九号公司首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入E-Bike市场3 图2：相较于追觅和科沃斯CES割草机新品，九号Navimowi系列产品预计产品力与价格竞争力兼具5 图3：相较于北极星/庞巴迪/春风动力同类型产品，公司新款混动旗舰新品竞争力突出5 图4：九号公司在2024CES展上展出全球首款混动旗舰SSV车型，同时展出UTVUT10Crew6 图5：2024CES展九号公司展出两款E-Bike产品（分别主打运动以及娱乐骑行两大场景）6 图6：SegwayE-Bike产品融入多项智能化以及安全防盗等功能，能够较大幅度提升使用者骑行体验7 图7：与英伟达合作的AMR移动平台融合了包括2D激光雷达、3D激光雷达、深度摄像头等多种传感器技术8 图8：2024CES展公司推出多款短交通产品9 表1：Navimowi系列新品在上一代基础上对定位避障以及智能化能力进行升级，预计产品力和价格竞争力兼具4 表2：相较于同行畅销品牌中高端产品，Segway电助力自行车智能化功能更加丰富7 1、2024年CES展九号公司产品实录：割草机器人、全地形车、 E-Bike产品性能领先同行 本次CES展示九号公司展出了割草机器人、全地形车、电动滑板车、移动储能等全矩阵新品，其中首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入E-Bike市场。通过对比分析，我们认为全新割草机器人产品力和价格竞争力兼具（相较于同行竞品以及追觅、科沃斯CES展新品），E-Bike智能化优势突出，全地形车产品性能超同行，多款新品有望驱动公司2024年业绩边际向上。 （1）割草机器人：全新一代SegwayNavimowi系列，相较于追觅和科沃斯新品产品力和性价比兼具（RTK技术融合AI视觉避障），源自于公司成熟的机器人底层技术。 （2）全地形车：展出全新混动旗舰SSV新品以及UTV新品，九号采用自研+汽车配套供应链，产品性能超同行（其中UT10牵引力和承载能力优于同行，SX20T百公里加速、扭矩和马力优于同行）。 （3）E-Bike：新布局领域，发布SegwayXafari和SegwayXyber，引入智能化差异化功能，源自于公司成熟的两轮车/机器人智能技术和电机控制技术。智能化包括IMU多传感器融合调节电机功率，安全防盗功能包括电池和车身防盗系统。 （4）电动平衡车、电动滑板车、移动储能等全矩阵产品。图1：本次CES九号公司首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入E-Bike市场 资料来源：开源证券研究所 1.1、割草机器人：迭代割草机器人产品力与价格竞争力兼具 本次CES展公司推出全新一代割草机器人Navimowi系列产品，相较于上一代，新品在定位技术和智能功能等方面进行了升级，由于各项技术自研以及规模效应，我们预计本次割草机器人新品价格较上一代更具竞争力： （1）定位避障方面（EFLS2.0，视觉增强，人工智能增强），采用自主研发的全新RTK和视觉辅助组合定位系统（140°视野摄像头组成的视觉系统），可全方位感知空间，精准建图，以应对更多、更复杂的草坪结构。VisionFence内置AI算法识别20+种障碍物。当卫星信号弱时，Navimow将在视觉边界范围内保证安全性同时利用视觉辅助导航。 （2）智能化方面，引入AI助手建图，智能识别草坪边缘（可选择手动或自动） +分区割草；此外新增跨骑模式，优化草坪边缘割不到草的问题。 Navimow Navimowi Husqvarna MAMMOTION WORX Gardena Dreamerobotic 科沃斯割草 H1500E 系列（CES 430X 3000 Landroid 15201-20 moverA1 （CES） 机器人G1 定价$1899~2599 较上一代低 $2499 $1999 $2999 $750 $1999起 单机$1299，信号杆单价 $100 是否需要人 否 工布线 否 是 否 是 是 否 否 适应最大坡 24° 16° 45° 33° 20° 19° - 24° 表1：Navimowi系列新品在上一代基础上对定位避障以及智能化能力进行升级，预计产品力和价格竞争力兼具 ） 产品 度 最大割草面积 0.2~0.8英亩-0.8英亩0.75英亩0.5英亩 16200平方英尺 -600平方米自研 导航避障技术 RTK定位技术；融合AI视觉避障。 APP远程控制； RTK定位技术。EFLS2.0 视觉增强，VisionFence内置AI识别20+障碍物 GPS辅助导航;自动通道处理 虚拟边界；利用 RTK-GNSS等 绘制地图；自动计划切割路线；雷达避障 自动行走及转向系统 APP远程控 自动行走及转向行走 APP远程控 OmniSense3D超感系统 （3D半固态 激光雷达），集合定位避障，识别10+障碍物 集成UWB、 惯性导航和GPS定位技术（需布信号杆），视觉 +TOF传感器识别避障 APP远程控 控制系统 4G网络控制系 统 IPX6等级防 AI辅助识别草坪边缘， APP远程控制APP远程控制 制制 IPX6等级防水； - 制 IPX6等级防 其他水；全方位安全传感器 可手动和自 动；分区域割草；IP66防护等级 PIN防盗；GPS 定位报警系统 倾斜刀片停止 传感器；带防盗系统 --- 水；双目摄像 头捕捉庭院影像 资料来源：亚马逊官网、追觅创新割草智能公众号、Segway官网、开源证券研究所 追觅和科沃斯在本次CES展亦推出各自割草机器人新品，相较于追觅和科沃斯，我们认为九号割草机新品产品力与价格竞争力兼具。（1）追觅方面，采用更高成本3D激光雷达方案，集成建图、定位以及3D全向避障，能够识别10+障碍物。具备较强产品力但高成本激光雷达方案使得定价相对更高。（2）科沃斯方面，此前推出的G1采用UWB、惯导和GPS定位技术，需要人工布置信号杆，采用视觉+TOF传感器避障方案。CES展上科沃斯推出最新GX产品，采用纯视觉方案。 图2：相较于追觅和科沃斯CES割草机新品，九号Navimowi系列产品预计产品力与价格竞争力兼具 资料来源：开源证券研究所 1.2、全地形车：混动旗舰和UTV产品亮相，产品力超同行 此前于米兰车展亮相的全球首款混动全地形车SuperVillainSX20THybrid亮相了本次CES，该款车型搭载强大的混合动力系统，包括2000ccTurbo燃油机和70kw电机，最大功率达到330马力，比目前行业旗舰车型高出50%以上，同时百公里加速3.9s，爬坡能力70%，产品力维度优于同行。此外CES展公司还展出了UT10Crew车型。在强产品竞争力支撑下我们预计2024年有望进一步拓宽美国线下经销商网点。 图3：相较