公司信息更新报告：非口苗产品矩阵持续拓展，非瘟疫苗进展可期

生物股份（600201.SH） 2023年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/20 当前股价(元)10.71 一年最高最低(元)12.66/7.60 总市值(亿元)119.99 流通市值(亿元)119.99 总股本(亿股)11.20 流通股本(亿股)11.20 近3个月换手率(%)108.69 股价走势图 生物股份沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 非口苗产品矩阵持续拓展，非瘟疫苗研发进展可期 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 非口苗业务持续拓展，非瘟疫苗研发进展可期，维持“买入”评级 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收15.29亿元（-13.9%），归母净利润2.11亿元（-44.9%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动 -19.82%/-5.46%/-19.38%/-13.79%。2023Q1实现营收3.64亿元（+6.54%），归母 净利润亿元1.07亿元（+31.78%）。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务相对承 压，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.01（5.51）/5.12（7.06）/6.06亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.54元，当前股价对应PE分别为30.1/23.5/19.9倍。公司非口苗产品持续推新，渠道变革成效显著，维持“买入”评级。 开展多方院企合作，非瘟疫苗研发多线推进 公司非瘟疫苗研发路径多线并行，在非瘟亚单位疫苗研发上公司已进行多年探索尝试；亦与国内外一流高校及研发机构进行联合研发mRNA疫苗技术路线非瘟疫苗；基因缺失减毒活疫苗路线方面，公司已完成多项基因工程毒株的构建，承 接了非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究的国家重点研发项目。 定增助力提升mRNA疫苗研发水平，增强综合业务竞争实力 公司发布定增方案拟开展mRNA疫苗研发相关工作，有望借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口苗产品的产销研业务。新型及多联多价苗方面，猪 相关研究报告 口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段， 2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面已获犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，新立 《非强免疫苗保持高增速，立项非瘟 mRNA疫苗研发—公司信息更新报告》-2022.4.24 项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作进展顺利。 渠道变革成效显著，政采渠道收入进一步下降 分渠道来看，公司政采渠道实现收入2.81亿元（-37.56%），直销渠道收入4.06 亿元（-25.05%），经销渠道收入7.65亿元（+5.36%），政采渠道营收显著下降。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,776 1,529 2,015 2,403 3,092 YOY(%) 12.3 -13.9 31.8 19.2 28.7 归母净利润(百万元) 382 211 401 512 606 YOY(%) -5.9 -44.9 90.4 27.7 18.3 毛利率(%) 61.9 55.2 55.7 54.8 54.1 净利率(%) 21.5 13.8 19.9 21.3 19.6 ROE(%) 7.0 3.7 6.9 8.1 8.8 EPS(摊薄/元) 0.34 0.19 0.36 0.46 0.54 P/E(倍) 31.5 57.2 30.1 23.5 19.9 P/B(倍) 2.3 2.4 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2761 2681 2516 2879 3869 营业收入 1776 1529 2015 2403 3092 现金 1334 1405 1853 2209 2843 营业成本 677 685 893 1087 1419 应收票据及应收账款 743 817 0 0 0 营业税金及附加 25 22 29 34 44 其他应收款 38 49 65 71 104 营业费用 367 294 398 470 607 预付账款 10 10 16 15 25 管理费用 135 127 191 156 201 存货 318 333 515 518 830 研发费用 166 134 165 186 240 其他流动资产 318 66 66 66 66 财务费用 -40 -46 -19 4 37 非流动资产 3843 3709 4124 4404 4953 资产减值损失 -52 -77 -73 -96 -125 长期投资 268 267 265 262 259 其他收益 19 32 26 27 27 固定资产 1685 1642 2002 2281 2821 公允价值变动收益 -3 -5 -2 -3 -3 无形资产 649 669 681 677 671 投资净收益 6 -5 3 1 1 其他非流动资产 1242 1132 1176 1184 1200 资产处置收益 -2 -0 -1 -1 -1 资产总计 6604 6389 6639 7283 8821 营业利润 415 255 461 587 697 流动负债 689 659 513 718 1717 营业外收入 2 3 2 2 2 短期借款 0 10 90 368 1198 营业外支出 3 12 8 9 9 应付票据及应付账款 347 354 0 0 0 利润总额 413 246 455 581 690 其他流动负债 342 294 422 350 519 所得税 24 45 60 80 99 非流动负债 355 381 381 382 382 净利润 389 200 395 501 592 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 7 -11 -6 -11 -14 其他非流动负债 355 381 381 381 381 归属母公司净利润 382 211 401 512 606 负债合计 1044 1040 894 1100 2099 EBITDA 565 403 596 757 931 少数股东权益 288 277 272 261 247 EPS(元) 0.34 0.19 0.36 0.46 0.54 股本 1126 1120 1120 1120 1120 资本公积 893 834 834 834 834 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 3366 3456 3787 4220 4740 成长能力 归属母公司股东权益 5272 5072 5473 5922 6476 营业收入(%) 12.3 -13.9 31.8 19.2 28.7 负债和股东权益 6604 6389 6639 7283 8821 营业利润(%) -13.2 -38.5 80.5 27.4 18.7 归属于母公司净利润(%) -5.9 -44.9 90.4 27.7 18.3 获利能力毛利率(%) 61.9 55.2 55.7 54.8 54.1 净利率(%) 21.5 13.8 19.9 21.3 19.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 7.0 3.7 6.9 8.1 8.8 经营活动现金流 533 345 946 649 709 ROIC(%) 6.3 3.0 6.0 7.0 7.1 净利润 389 200 395 501 592 偿债能力 折旧摊销 191 199 183 220 265 资产负债率(%) 15.8 16.3 13.5 15.1 23.8 财务费用 -40 -46 -19 4 37 净负债比率(%) -17.8 -19.1 -24.2 -23.8 -18.9 投资损失 -6 5 -3 -1 -1 流动比率 4.0 4.1 4.9 4.0 2.3 营运资金变动 -95 -120 388 -77 -185 速动比率 3.3 3.5 3.8 3.2 1.7 其他经营现金流 94 106 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -548 177 -598 -503 -817 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 373 190 601 503 817 应收账款周转率 2.7 2.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 32 10 2 3 3 应付账款周转率 2.0 2.0 5.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -208 357 1 -3 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -123 -437 20 -67 -89 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.19 0.36 0.46 0.54 短期借款 0 10 80 278 830 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.31 0.84 0.58 0.63 长期借款 0 0 1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.71 4.53 4.89 5.29 5.78 普通股增加 -0 -6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 -59 0 0 0 P/E 31.5 57.2 30.1 23.5 19.9 其他筹资现金流 -130 -382 -61 -345 -919 P/B 2.3 2.4 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 -138 84 367 78 -197 EV/EBITDA 19.8 27.9 18.3 14.3 11.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三