公司深度报告：AIOT产品多样布局，品牌客户持续深耕

公司概况与产品结构

• 中科蓝讯是国内领先的基于RISC-V指令集的AIoT芯片设计企业，产品线涵盖蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、数字音频、玩具语音、AIoT、AI语音识别、Wi-Fi和视频芯片等十大领域。
• 公司采用RISC-V架构和RT-Thread操作系统，自主开发高性能CPU内核和DSP指令，构建成本领先的性价比护城河。
• 公司股权结构稳定，创始人黄志强持股26.24%，核心管理层技术背景，研发团队实力强劲。
• 2024年主营业务收入构成：蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）、智能穿戴芯片（7%）。

财务状况

• 营业收入保持高速增长，2020-2024年CAGR约为18.36%，主要受益于以价换量、产品矩阵拓展和高端芯片研发策略。
• 公司净利率维持在13%以上，费用管控效率高，毛利率随产品升级有望提升。
• 与同行业相比，公司毛利率较低，但净利率保持较高水平，主要得益于费用管控效率。

蓝牙耳机业务

• 全球TWS耳机市场规模预计未来8年CAGR为34.88%，2024年出货量达到3.3亿台，长期增长空间较大。
• 公司TWS耳机芯片出货量占据全球30%比例，持续向品牌和AI方向升级，与火山引擎等大模型公司合作，AI耳机项目已陆续量产出货。
• 公司蓝牙耳机芯片产品线完善，涵盖TWS、非TWS和OWS耳机，不断开拓新产品和新客户，市场占有率快速上升。

AIoT业务多点开花

• 智能穿戴：全球可穿戴设备出货量相对饱和，但长期渗透空间较大，公司智能穿戴方案覆盖高阶到中低阶，产品性价比高，已与印度等国家品牌客户合作。
• 智能音箱：全球智能音箱市场规模预计2024年达到160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右，公司智能音箱芯片已进入主流品牌客户，并推出Wi-Fi芯片，拓展AI智能音箱市场。
• 麦克风：全球无线麦克风市场规模预计未来7年保持10.6%的复合增速，公司麦克风芯片主要用于无线麦克风市场，满足网络直播需求，并覆盖其他麦克风市场。

投资建议与风险提示

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02/24.11/29.65亿元，年增长率分别为10.08%/20.41%/22.98%；归母净利润分别为3.17/3.80/4.77亿元，年增长率分别为5.5%/20.1%/25.6%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：下游市场需求不及预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期。