- 城投债供给方面，市场预期2025年供给将超预期回暖。尽管2024年城投债偿还端走高，新增发行政策未见松动，但截至2025年2月，城投债发行规模与2023年相近，偿还规模明显低于2024年，整体净融资情况较2024年同期更好。影响净融资的正向因素是退出融资平台公司名单的企业或有净融资增量，目前各地正在积极推动“退名单”进程，随着“退名单”“退省份”推进，新增融资的潜力或进一步释放。负向影响因素是提前兑付和净偿还，2024年11-12月城投债提前兑付力度不及前一轮，截至2025年3月12日，今年以来城投债拟提前兑付规模仅112.2亿元，规模明显较低，后续节奏和体量均值得关注。
- “退名单”主体定价逻辑方面，市场预期将发生变化。以公开“退名单”的发债主体为样本来看，“退名单”对主体的估值及利差影响不大，主体超额利差未因公告而产生大幅波动。原因一方面是当前各地“退名单”主体以相对边缘、无存量债或存量债规模偏小的平台优先，市场对退出后主体的定价暂未形成分化；另一方面，资产荒和信用利率化一致预期之下，定价影响因素更为复杂。展望未来，随着宏观经济形态潜移默化的转变，新兴动能进一步提振的背景下，随着政策窗口逐步临近，市场定价逻辑或难言完全不会变化，在转型过渡期中的政策区分或产生一定影响，城投会在区域和主体类型之间或有可能出现进一步分化。此外，2027年6月这一政策节点，期限选择上分化存在，市场对3年期内债券偏好显著。
- 基本面方面，城投基本面是否在实质改善？总体而言，在城投债净融资边际转好、置换债靠前发行的支持下，城投企业现金流整体还是有所改善的，这对城投短期内基本面的改善有助力。中长期来看，还是得回归到区域产业税收和土地市场，以及城投自身资产盘活来看：各地加速推进资产盘活，盘活资产亦是地方在债务化解上的一个重要方向，变现资产资源，对化债资金进行补充；房地产市场企稳亦是今年重要政策导向，土地储备专项债资金今年或有放量，若后续土地储备专项债放量发行，对地方财政、城投平台的现金流均能形成有力支撑。
