截至2024年12月13日,全国存量城投债规模为184816亿元,其中2027年6月30日前到期(回售)的存量债规模为133408亿元,占全部存量债的72%。从下沉策略的思路出发,报告首先关注收益,将到期城投债分省进行分析:
- 江苏、浙江、福建:整体收益率不算高(约2%),区域相对优质且存量充沛,有相对安全的下沉空间。
- 山东、四川、河南、陕西:收益率相对略高(2.13-2.30%),其中山东、四川、陕西的隐含AA-等级估值较高,利差及超额利差均较大,下沉性价比较高。
- 湖北、湖南、江西、安徽:收益率处于居中水平(2.06-2.10%),存量尚可,隐含AA-等级估值在2.30-2.48%区间,超额利差在19-28bp区间,可酌情参与。
- 重庆、天津、广西、云南、贵州:重庆、天津、贵州区域整体的超额利差已较窄,广西、云南相对较高;各区域隐含评级AA-及广西的AA(2)估值处于较高水平。
报告进一步聚焦省内进行分析,将上述省份的区县级平台分为4个梯队,并推荐了各梯队中估值相对较高、超额利差尚可的平台。