城投随笔系列：2027.6，有哪些城投债到期？

城投随笔系列 2027.6，有哪些城投债到期？ 2024年12月24日 2027年6月前，有哪些城投债到期？ 截至2024年12月13日，全国存量城投债规模为184816亿元，2027年 6月30日前到期（回售）的存量债规模为133408亿元，占全部存量债的72%；其中公募非永续存量债的规模为66892亿元。 从下沉策略的思路出发，在2027年6月前到期的范畴内，我们首先关注 的是收益。聚焦2027年6月前到期（回售）的存量债，分省来看： 分析师谭逸鸣 （1）江苏、浙江、福建：整体收益率不算高，在2%左右水平，但区域相对优质且存量充沛，有相对安全的下沉空间。 （2）山东、四川、河南、陕西：收益率相对略高，在2.13-2.30%区间。 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 山东、四川、陕西隐含AA-等级估值分别为2.74%、2.61%、2.90%，利差及超 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 额利差均较大，下沉性价比较高。 （3）湖北、湖南、江西、安徽：收益率处于居中水平，在2.06-2.10%区 相关研究 间，且存量尚可，隐含AA-等级估值在2.30-2.48%区间，超额利差在19-28bp区间，可酌情参与。 （4）重庆、天津、广西、云南、贵州：重庆、天津、贵州区域整体的超额 1.利率专题：“跨年行情”走到哪了？-2024/ 12/23 2.信用策略周报20241222：信用延续“跑 不赢”的背后-2024/12/22 利差已较窄，广西、云南相对较高；各区域隐含评级AA-及广西的AA(2)估值 3.债市跟踪周报20241222：债基久期先升 处于较高水平。 后降-2024/12/22 进一步，聚焦省内，重点关注上文提到的省份，分为4个梯队来观察。 聚焦省内，哪些区域更有性价比？ 4.可转债周报20241222：关注转债预案审 核节奏变化-2024/12/22 5.批文审核周度跟踪20241222：本周通 江苏：盐城、泰州区域的整体估值相对较高。省内隐含评级AA-存量规模 过、终止批文均减少且终止占比明显下降-2 不大，可择取盐城、泰州的隐含评级AA-等级债项。 024/12/22 浙江：舟山、湖州整体估值在省内相对较高。省内隐含评级AA-存量稀 少，湖州长兴县、德清县估值及超额利差尚处省内相对高位，可在其中选择。 福建：若在福建省内寻求收益，可考虑南平区域、莆田区县级的平台，尚 存一定的超额利差。 山东：隐含评级AA(2)范围内，可考虑潍坊。隐含评级AA-范围内，潍坊、 青岛（李沧、黄岛）、济宁（邹城）有较多选择。 四川：省会成都之外，可重点关注泸州的AA(2)债项。成都市之内，AA(2) 存量尚可，龙泉驿区的成都经开区平台、郫都区的部分平台，可选择参与。 河南：省会郑州之外，洛阳市存量较多，区县级估值及超额利差较高，市 本级当前收益率尚可；郑州市内，巩义市及郑东新区平台目前估值相对较高。 陕西：隐含评级AA-范围内，可重点关注曲文投，当前估值在3.2%以上； 隐含评级AA(2)范围内，可重点关注西安高新控股，部分2年以上债项估值在2.5%以上。 重庆：綦江、大足、合川、长寿、万州整体估值水平较为突出，且存量债 较多。綦江、大足的隐含评级AA-债项收益率及超额利差较高且存量充沛，合川区AA(2)债项亦可关注。 天津：市本级平台中，渤海国资、泰达收益率及超额利差相对较高，且存 量充沛；滨海新区中，大部分债项估值已压缩至低位；北辰区平台可关注。 其他区域省内情况详述见正文。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12027年6月前，有哪些城投债到期？3 2聚焦省内，哪些区域更有性价比？5 2.1江苏、浙江、福建5 2.2山东、四川、河南、陕西6 2.3湖北、湖南、江西、安徽8 2.4重庆、天津、广西、云南、贵州10 3风险提示12 插图目录13 2024年接近尾声，新一轮化债政策落地，信用随着利率也在下行，然因机构行为和季节性因素总体下行较慢，利差被动走阔。在此情景下关注信用的布局，沿着化债布局，2027年6月前有哪些城投债到期？哪些区域更有性价比？本文聚焦于此。 12027年6月前，有哪些城投债到期？ 截至2024年12月13日，全国存量城投债规模为184816亿元，2027年 6月30日前到期（回售）的存量债规模为133408亿元，占全部存量债的72%； 其中公募非永续存量债的规模为66892亿元。 从下沉策略的思路出发，在2027年6月前到期的范畴内，我们首先关注的 是收益。聚焦2027年6月前到期（回售）的存量债，分省来看： （1）江苏、浙江、福建：整体收益率不算高，在2%左右水平，但区域相对优质且存量充沛，有相对安全的下沉空间。 （2）山东、四川、河南、陕西：收益率相对略高，在2.13-2.30%区间。山东、四川、陕西隐含AA-等级估值分别为2.74%、2.61%、2.90%，利差及超额利差均较大，下沉性价比较高。 （3）湖北、湖南、江西、安徽：收益率处于居中水平，在2.06-2.10%区间，且存量尚可，隐含AA-等级估值在2.30-2.48%区间，超额利差在19-28bp区间，可酌情参与。 （4）重庆、天津、广西、云南、贵州：重庆、天津、贵州区域整体的超额利差已较窄，广西、云南相对较高；各区域隐含评级AA-及广西的AA(2)估值处于较高水平。 图1：各省2027/6/30前到期及回售的城投债规模、估值、利差及超额利差情况（亿元、%、bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：存量债数据为2024年12月13日数据，下同。 估值、利差、超额利差：以2027年6月30日前到期（回售）的存量债为样本，以余额加权平均法计算；(0,1]、(1,?)分别指剩余期限在1年内、1年以上； AA(2)、AA-均为中债隐含评级；下同。 超额利差=估值-该债项对应隐含评级对应期限的中债城投债收益率曲线；若该隐含评级无对应的中债城投债收益率曲线，则为对应中债中短票据收益率曲线，下同。 进一步，聚焦省内，我们重点关注上文提到的省份，分为4个梯队来观察： （1）江苏、浙江、福建； （2）山东、四川、河南、陕西； （3）湖北、湖南、江西、安徽； （4）重庆、天津、广西、云南、贵州。 2聚焦省内，哪些区域更有性价比？ 2.1江苏、浙江、福建 江苏：2027年6月前到期的城投债中，盐城、泰州区域的整体估值相对较高，可选择其中的重点区县级及园区平台下沉。江苏省内AA(2)等级债项存量丰富，AA-存量规模不大，可择取盐城、泰州的隐含评级AA-等级债项，存量相对较多，超额利差在省内亦算相对高位。 浙江：舟山、湖州区域的整体估值在省内相对较高。浙江省内AA(2)等级债项存量规模不及江苏，AA-存量稀少，湖州的长兴县、德清县平台的估值及超额利差尚处省内相对高位，可在其中选择。 福建：莆田、南平区域的整体估值在省内相对较高，其他地市均已压缩至2%左右或以下的低位，若在福建省内寻求收益，可考虑南平区域、莆田区县级的平台，尚存一定的超额利差。 图2：江苏、浙江、福建2027/6/30前到期及回售的城投债规模、估值、利差及超额利差情况（亿元、%、 省份 地级市 存量债 规模 2027/6/30前到期&回售 加权平均估值 加权平均利差 加权平均超额利差 规模 占存量债公募非永续 整体 (0,1](1,?)AA(2) AA- 整体(0,1](1,?)AA(2)AA- 整体(0,1](1,?)AA(2)AA- 江苏-1415 江苏南京市5315 江苏苏州市4822 江苏无锡市3455 江苏南通市2671 江苏常州市2545 江苏泰州市2361 江苏盐城市2354 江苏徐州市1850 江苏淮安市1472 江苏扬州市1318 江苏连云港市1187 江苏镇江市1083 江苏宿迁市610 浙江-1182 浙江杭州市4897 浙江绍兴市3350 浙江宁波市3014 浙江湖州市2973 浙江嘉兴市2655 浙江金华市1402 浙江温州市1107 浙江台州市841 浙江舟山市590 浙江衢州市498 浙江丽水市323 福建-1073 福建厦门市1724 福建泉州市1406 福建漳州市908 福建福州市901 福建龙岩市318 福建南平市302 福建莆田市189 福建宁德市146 福建三明市137 1034 4264 3756 2328 2188 1880 1988 1839 1403 1112 959 913 922 484 947 3539 2325 2055 2087 1872 1031 837 679 399 377 246 515 1254 1103 699 574 245 261 177 123 108 比重 73% 80% 78% 67% 82% 74% 84% 78% 76% 76% 73% 77% 85% 79% 80% 72% 69% 68% 70% 71% 74% 76% 81% 68% 76% 76% 48% 73% 78% 77% 64% 77% 87% 94% 84% 79% 规模 1014 2084 2074 917 775 952 707 552 538 370 301 413 353 254 927 1119 794 632 551 706 313 249 250 151 95 69 451 838 420 325 270 137 107 43 71 69 1.79 2.00 1.95 1.98 2.05 2.02 2.12 2.14 2.10 2.11 2.06 2.11 2.10 2.06 1.79 1.97 2.03 1.98 2.08 2.01 2.01 2.03 2.04 2.10 2.07 2.04 1.84 1.97 2.01 2.00 1.93 2.01 2.07 2.11 2.01 1.98 1.77 1.96 1.91 1.94 2.02 1.98 2.10 2.09 2.04 2.06 2.03 2.07 2.07 2.02 1.76 1.92 2.00 1.93 2.04 1.98 1.97 1.98 1.99 2.04 2.07 2.00 1.81 1.91 1.98 1.96 1.90 1.95 2.05 2.05 1.92 1.94 1.83 2.03 1.98 2.00 2.08 2.06 2.14 2.21 2.13 2.17 2.09 2.15 2.15 2.10 1.87 2.01 2.04 2.02 2.10 2.03 2.05 2.06 2.06 2.12 2.08 2.07 1.86 2.03 2.04 2.03 1.96 2.08 2.09 2.19 2.04 2.00 2.01 2.06 2.06 2.07 2.09 2.08 2.14 2.15 2.17 2.10 2.10 2.11 2.09 2.10 -2.11 2.08 2.09 2.12 2.07 2.12 2.11 2.10 2.20 2.24 2.08 -2.02 2.09 2.15 2.04 2.05 2.06 2.07 2.11 - - 2.21 -2.18 -2.13 2.28 2.30 2.30 2.33 2.36 2.32 2.31 2.18 - - -2.14 2.22 2.03 2.15 - - - - - - - - - - -2.32 4.05 2.36 2.35 39 57 52 55 63 59 70 72 67 69 64 68 68 64 37 55 60 56 64 59 59 60 60 66 65 61 40 55 60 57 50 58 64 70 56 54 40 59 53 55 64 60 73 71 66 68 65 67 69 64