城投随笔系列：城投债提前兑付进行时

本轮提前兑付节奏偏缓

截至2024年12月31日，2024年拟提前兑付城投债规模为1001亿元，其中2-9月节奏平缓，10月起逐渐上量，Q4占全年40.37%。2024年Q4特殊再融资债发行3930亿元，置换隐债专项债发行20004亿元，总置换债额度23934亿元。与2023年Q4（发行13885亿元特殊再融资债后提前兑付高峰845亿元）相比，本轮提前兑付响应滞后，Q4拟提前兑付规模仅404亿元，年后或现滞后高峰。Q4提前兑付较多的区域包括辽宁、江苏、重庆、安徽、河南，其中江苏、安徽、河南置换债均超1000亿元；贵州、四川、浙江、山东、湖北当前拟兑付规模较小，后续或有所体现。

此轮提前兑付特点

对比2023Q4和2024Q4两轮提前兑付：

• 行政层级：区县级平台占比显著上升（23Q4为8%，24Q4为27%），主要来自江苏、陕西、江西、贵州、辽宁。
• 主体评级：仍以AA+、AA为主，陕西、湖南、贵州等区域AA-主体增多。
• 兑付价格：面值+补偿兑付占比上升（23Q4为7%，24Q4为35%），面值兑付占比下降（23Q4为76%，24Q4为37%）。
• 溢价债券：23Q4-24Q2以面值兑付为主（68-80%），24Q3-24Q4面值+补偿及中债估值净价兑付比例显著上升（49%、52%），面值兑付比例降至45%、35%。24Q4拟面值兑付溢价债决议通过率66%，面值+补偿及中债估值净价通过率100%。
• 折价债券：均以面值兑付，24Q4均获通过。

关注两类提前兑付

1. 溢价买入且拟面值兑付：持有人或面临亏损，23Q4-24Q1广西、贵州、浙江、湖南规模较大；本轮24Q4辽宁、湖南相对较多。
2. 折价买入且拟面值或面值+补偿兑付：持有人或有盈利，23Q4贵州、湖南、吉林规模较大；24Q4样本数较少，待观察。

风险提示

• 城投口径偏差（广义城投）。
• 数据缺失偏差（如兑付价格）。
• 宏观经济、地方债务、区域及平台评价的主观性。