摘要
甲骨文FY25Q3财报即将发布，云服务及授权业务表现稳健，IaaS业务受GPU需求强劲驱动，市场高景气度显著。营收增速受AI需求支撑，但数据中心高额投入导致盈利能力受侵蚀，Non-GAAP EPS略低于预期。美满电子财报超预期，但数据中心业务增速回落及ASIC指引模糊致盘后股价下跌近20%；博通凭借强劲AI订单和明确ASIC业务展望，盘后股价上涨近6%。市场短期波动反映投资者对未来ASIC收入预期过高，长期看低成本高密度ASIC芯片将受益于大规模推理服务部署。聊天助手类应用中，腾讯元宝和豆包增速超10%，海外头部应用增长平稳。模型方面，阿里巴巴Qwen-QwQ开源强化端侧部署能力，Inception Labs Mercury提升生成速度，谷歌Gemini助手增强实时交互体验，Monica.im团队推出AI代理Manus引发agent热潮。视频生成应用活跃度提升，Sora周环比增速高达56%。国内厂商持续发力多模态，腾讯开源图像转视频框架HunyuanVideo-I2V，智谱AI开源文生图模型CogView4首次实现汉字生成。AI推动海外私有云服务扩展，企业对数据安全需求提升，零信任架构与AI分析、预测、防御等将成为网络安全主要手段，看好网络安全公司未来收入增长。苹果C1芯片支持毫米波频段后，在美国等民用5G频段国家中将有机会取代高通基带芯片。苹果发布新版Mac Studio最高搭配512GB高带宽架构内存，超出预期，在AI PC领域领先优势巨大。
财报前瞻
甲骨文FY25Q3财报关注点：IaaS收入和利润率。公司营收同比增长8.64%，环比增长5.65%，云服务和授权业务同比增长12%。云服务（IaaS+SaaS）总体营收同比增长24%，IaaS收入同比增长52%，主要受GPU需求强劲驱动。Non-GAAP EPS为1.47美金，低于市场预期的1.48。公司展望三季度营收固定货币下同比增长9%到11%，经调整EPS位于1.5到1.54之间，低于市场预期的1.57。
美满&博通绩后市场反映
美满电子和博通财报均超预期，但市场反映分化。美满电子数据中心业务同比增速由98%降至78%，ASIC业绩指引模糊致盘后股价下跌近20%；博通AI相关收入达到41亿美金，展望下个季度达到44亿美金，并获超大规模服务商订单，盘后股价上涨近6%。市场短期波动反映投资者对未来ASIC收入预期过高，长期看低成本高密度ASIC芯片将受益于大规模推理服务部署。
Zscaler与Crowd Strike2024年四季度表现
Zscaler收入同比增长23%，达6.479亿美元，Non-GAAP净利润增长27%。Crowd Strike第四季度总收入为10.6亿美元，同比增长25%，Non-GAAP订阅费毛利率达80%。AI出现对网络安全是双刃剑，攻击手段变复杂，但零信任架构与AI分析、预测、防御等将成为网络安全主要手段，看好网络安全公司未来收入增长。
苹果继续推动自研芯片
苹果C1芯片支持毫米波频段后，在美国等民用5G频段国家中将有机会取代高通基带芯片。苹果发布新版Mac Studio最高搭配512GB高带宽架构内存，超出预期，在AI PC领域领先优势巨大。
AI模型与应用动态
聊天助手类应用中，腾讯元宝和豆包周环比增速超过10%，海外头部应用增长平稳。模型方面，阿里巴巴Qwen-QwQ开源强化端侧部署能力，Inception Labs Mercury提升生成速度，谷歌Gemini助手增强实时交互体验，Monica.im团队推出AI代理Manus引发agent热潮。视频生成应用活跃度提升，Sora周环比增速高达56%。国内厂商持续发力多模态，腾讯开源图像转视频框架HunyuanVideo-I2V，智谱AI开源文生图模型CogView4首次实现汉字生成。
风险提示
- 芯片制程发展与良率不及预期
- 中美科技领域政策恶化
- 智能手机销量不及预期
