利率周记（3月第1周）：今年配置盘发力了吗？

核心观点与数据

年初以来债市震荡偏弱，配置盘是否发力推动新一轮行情？报告分析认为，尽管二级市场表现疲软，但配置盘实际发力并不弱，更多聚焦于一级市场及地方政府债配置。

配置盘行为分析

1. 新老券利差分化：在负Carry压力下，活跃券与次活跃券利差走扩，次活跃券流动性定价趋近老券，体现交易盘博弈活跃券下行资本利得。
2. 二级市场介入有限：银行系与保险机构二级市场买入行为受分销数据干扰，保险机构增配地方债而少配国债，超长端表现较弱时缺乏配置盘介入。
3. 配置盘真实进度：
   • 银行与保险资金运用余额中债券投资增速明显增加。
   • 保险与银行托管增量占比达144%，高于往年同期。
   • 对政府债托管增速为54.1%，反映配置盘持续增仓。

两会后债市展望

• 宏观定调5%经济增速目标，货币政策延续“适度宽松”，财政赤字率提升至4%，专项债额度升至4.4万亿元。
• 债市关键在于央行是否对冲政府债发行节奏加快带来的流动性收紧，若流动性改善则中短端利率下行，长端维持震荡。
• 组合策略建议哑铃策略+维持久期，30Y活跃券相对更优，地方政府债利差走扩可关注配置机会。

风险提示

流动性风险，数据统计误差。