利率周记（4月第2周）：美债的流动性危机来了吗？

核心观点

美债近期出现暴跌，主要原因是关税带动通胀上行预期引发流动性担忧、3年期国债拍卖结果不佳助长抛售情绪，以及对冲基金基差交易加大流动性冲击。

美债暴跌原因

1. 关税与通胀预期：特朗普公布对等关税后，美债收益率先降后升，反映市场由风偏转向流动性担忧，关税或推高核心PCE，影响美联储降息周期。
2. 3年期国债拍卖不佳：4月8日3年期限美债拍卖倍数仅2.26%，创近3年最低，引发市场担忧对其他期限国债和外资抛售美债的影响。
3. 对冲基金基差交易：类似2020年疫情时期，对冲基金通过回购市场加杠杆买入现券+做空国债期货的正向套利策略，在波动率放大时面临平仓和保证金压力。

美债流动性危机是否到来

4月9日特朗普宣布暂缓对部分国家征收关税，10年期美债利率维持在4.3%下方，市场阶段性企稳。但暂缓征税仅是权宜之计，美债天量积累和特朗普政策不确定性下，全球去美元化趋势可能加速，黄金或成较优资产。

国内债市影响

当前国内债市逐步切换至基本面与政策定价，宽货币预期升温，二季度降准降息概率增加，财政或加码，扩大内需和提振消费是政策重心。短期债市处于顺风定价，建议维持久期，保持做多动能。

关键数据

• 10年期美债收益率：4.0%快速升至4.5%。
• 3年期美债拍卖倍数：2.26%（创近3年最低）。
• 美国财政预算赤字占GDP比重：2024年为6.4%。

研究结论

美债短期企稳不代表资本外流停止，关税谈判不确定性下，全球去美元化或加速。国内债市受益于宽货币和政策支持，建议维持久期做多。