本土手游市场增速符合预期,1-2月头部手游流水之和同比+7%。腾讯老游戏流水稳健,本土流水同比净增20亿元/9%,《MDnF》贡献主要增量,《和平精英》受春节运营拉动效果明显;海外流水同比微降2%。网易流水止跌,本土流水同比基本持平,新游及《第五人格》增量贡献抵消《逆水寒》及《蛋仔派对》等高基数影响;海外流水同比增19%。端游方面,腾讯用户相对稳定,《无畏契约》月活回升,新游《三角洲行动》表现稳定;网易《永劫无间》用户稳定,《漫威争锋》环比下降,《燕云十六声》注册用户超3000万,预计将拉动网易端游收入加速增长。投资启示:腾讯手游增长视乎新游表现,重点关注《胜利女神:新的希望》/《王者荣耀:世界》/《无畏契约:源能行动》;网易手游高基数影响缓和,端游新游收入贡献持续释放,当前估值低于历史平均水平,有估值修复机会。版号发放常态化,行业健康发展,重点游戏厂商游戏储备丰富,未来有望带来新的增长点。