商贸零售：1-2月社零同比增长4.0%，基本符合预期

商贸零售 12月社零同比增长40，基本符合预期 证券研究报告行业点评 2025年03月18日 12月社零同比增长40，基本符合预期。据国家统计局及Wind数据， 2025年12月份社会消费品零售总额为83731亿元同比40，增速环 比为03pct；其中除汽车以外的消费品零售额76838亿元同比48， 排除石油及汽车因素以外的消费品零售额72819亿元同比36。价上来看，1月2月CPI分别为同比0507。 分品类看，必选品类同比有升有降，可选品类中通讯器材文化办公用品增速环比加速、家电环比降速。其中：1必选品类：同比有升有降。2025年12月粮油食品饮料烟酒日用品分别同比115 265557，环比16pct59pct49pct06pct；2可选：仅汽车同比下滑，通讯器材文化办公用品增速环比加速，家电环比降速。12月可选品类中，通讯器材体育用品文化办公用品家具家电金银珠宝 化妆品纺织服装中西药品石油制品建筑建材同比增长，分别 262250218117109544433 增持（维持） 行业走势 商贸零售沪深300 40 26 12 2 16 30 202403202407202411202503 250901，环比122pct83pct127pct29pct 284pct64pct36pct36pct34pct37pct07pct，家电品类增速环比下滑但仍保持较快增长；汽车同比44，环比49pct。3）12月份服务零售额同比增长123。 乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。1）分区域看，12月城镇零售 额72462亿元同比38，环比向好；乡村零售额11269亿元同比 46，乡村增长略快于城镇。2）分类型看，12月商品零售73939亿元，同比39；餐饮收入9792亿元，同比43。3）分渠道来看， 2025年12月实物商品网上零售额18633亿元，同比50，占社零总额的比重223；在实物商品网上零售额中，吃类穿类用类商品分别同比1080654。4）按零售业态分，2025年12月限额以上零售业单位中的便利店专业店超市百货店零售额同比实现增长98544004，品牌专卖店零售额同比下降08。 投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业 边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。参考板块情况，我们重点推荐： 1）零售连锁板块业态创新及调改机会，代表标的孩子、爱婴室、永辉超市、重庆百货、大商股份、名创优品、府井、百联股份、家家悦、红旗连锁、华致酒行、汇嘉时代等；2）会展、出境游、线上等相关标的景气度较高，相应标的：米奥会展、兰生股份、大丰实业、青木科技等；3）出海出境需求稳健高增，相关标的：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、子不语；4）仍然看好旅游增速的相对稳健及长期延展性，对应标的：宋城演艺、祥源文旅、西域旅游、长白山、九华旅游、峨眉山、黄山旅游、丽江股份、天目湖、中青旅、三特索道等；5）消费预期及经营数据有望进一步恢复，餐饮、人力有望释放，对应标的：百胜中国、海底捞、九毛九、同庆楼、科锐国际、北京人力、广州酒家、全聚德、海伦司、奈雪的茶等；6）酒店及免税板块当前估值具备一定配置价值，相关标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免等；7）此外，关注美团、苏美达、众信旅游、富森美、爱施德、天音控股等龙头股的投资机会。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观 经济表现不及预期。 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueyinggszqcom 相关研究 1、《商贸零售：春节错位致CPI同比下降，持续关注商超百货调改》20250309 2、《商贸零售：12月社零同比增长37，全年增长 35》20250118 3、《2025年年度策略：商贸零售社会服务行业》 20241231 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：2025年12月社零同比上涨40，基本符合预期3 图表2：2025年1月2月CPI分别同比05073 图表3：必选同比有升有降4 图表4：可选品类中纺织服装、化妆品、金银珠宝同比有所增长4 图表5：可选品类同比有升有降，家电品类增长环比降速、通讯器材环比加速5 图表6：可选品类同比有升有降5 图表7：12月社零数据更新及历史同比环比变化6 图表8：乡村增长略快于城镇6 图表9：餐饮收入稳健增长7 图表10：网上零售占比维持稳定7 12月社零同比增长40，基本符合预期。据国家统计局及Wind数据，2025年 12月份社会消费品零售总额为83731亿元同比40，增速环比为03pct；其 中除汽车以外的消费品零售额76838亿元同比48，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额72819亿元同比36。价上来看，1月2月CPI分别为同比0507。 图表1：2025年12月社零同比上涨40，基本符合预期 社会消费品零售总额（亿元，左轴）限额以上（亿元，左轴） 社零总额名义同比增速（，右轴）社零总额实际同比增速（，右轴） 90000限额以上同比增速（，右轴） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 202205 202204 202203 202202 0 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2025年1月2月CPI分别同比0507 10 CPI当月同比（） CPI非食品当月同比（） CPI食品当月同比（） 8 6 4 2 202502 202501 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 202301 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 202205 202204 202203 202202 202201 0 2 4 6 8 资料来源：Wind，国盛证券研究所，单位： 分品类看，必选品类同比有升有降，可选品类中通讯器材文化办公用品增速环比加速、家电环比降速。其中：1必选品类：同比有升有降。2025年12月粮油食品饮料烟酒日用品分别同比115265557，环比 16pct59pct49pct06pct；2可选：仅汽车同比下滑，通讯器材文化办公用品增速环比加速，家电环比降速。2025年12月可选品类中，通讯器材体育用品文化办公用品家具家电金银珠宝化妆品纺织服装中西药品石油制品建筑建材同比增长，分别 2622502181171095444332509 01，环比122pct83pct127pct29pct 284pct64pct36pct36pct34pct37pct07pct，家电品类增速环比下滑但仍保持较快增长；汽车同比44，环比49pct。3）12月份服务零售额同比增长123。 图表3：必选同比有升有降 25 20 15 10 5 2025年2月 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2023年12月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年2月 0 5 10 15 粮油、食品类（同比）饮料类（同比） 烟酒类（同比） 日用品类同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所，单位： 图表4：可选品类中纺织服装、化妆品、金银珠宝同比有所增长 服装针纺类（同比）化妆品类同比金银珠宝类同比 50 40 30 20 10 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 0 10 20 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所，单位： 图表5：可选品类同比有升有降，家电品类增长环比降速、通讯器材环比加速 家用电器及音像器材类（同比） 家具类（同比） 通讯器材类（同比） 50 40 30 20 10 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 0 10 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所，单位： 图表6：可选品类同比有升有降 中西药品类（同比） 石油及制品类（同比） 建筑及装潢材料类（同比） 文化办公用品类（同比） 汽车类（同比） 50 40 30 20 10 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 0 10 20 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所，单位： 图表7：12月社零数据更新及历史同比环比变化 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。1）分区域看，12月城镇零售额72462 亿元同比38，环比向好；乡村零售额11269亿元同比46，乡村增长略快 于城镇。2）分类型看，12月商品零售73939亿元，同比39；餐饮收入9792 亿元，同比43。3）分渠道来看，2025年12月实物商品网上零售额18633亿元，同比50，占社零总额的比重223；在实物商品网上零售额中，吃类穿类 用类商品分别同比1080654。4）按零售业态分，2025年12月限额以上零售业单位中的便利店专业店超市百货店零售额同比实现增长98544004，品牌专卖店零售额同比下降08。 图表8：乡村增长略快于城镇 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 城镇社零总额（亿元）乡村社零总额（亿元） 城镇社零总额增速（）乡村社零总额增速（） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：餐饮收入稳健增长 8000050 商品零售总额（亿元，左轴） 商