互联网行业月报：10月游戏月报：重点手游表现基本符合预期

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年11月7日 10月游戏月报：重点手游表现基本符合预期 根据SensorTower及七麦数据，10月我们跟踪的本土手游流水受新游带动同比增26%。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 腾讯本土/海外流水均同比增+10%，绝对值分别增9/2亿元（人民币），较9月增幅（13/4亿元）收窄，主要因新游（《冒险岛：枫之传说》、 《胜利女神：NIKKE》）增量贡献减少。 网易1）本土手游流水维持同比增势（9亿元，+30%）。《逆水寒》仍贡 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 献主要增量，月流水环比降20%至12亿元，但是维持iOS游戏畅销榜前3排名。《蛋仔派对》受国庆假期带动流水恢复至暑期（7-8月）平均水平，新游《全明星街球派对》10月贡献流水4亿元。2）海外流水同比企稳， 《荒野行动》同环比复苏，月流水超1亿元。 新游聚焦：1）腾讯MMO新游《石器时代：觉醒》10月26日上线并登iOS游戏下载榜首位，我们估算首月流水1-2亿元。2）网易《巅峰极速》港澳台服10月19日上线，首日登中国台湾/中国澳门iOS游戏下载榜榜首，11月6日于中国台湾/中国澳门iOS游戏流水榜位列2/3名，估算首月流水4-5000万元。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布87款国产游戏版号，包含70款手游+1 款端游+16款多端，网易《射雕》、米哈游《绝区零》在列；2）网易和 《英雄联盟》前负责人GregStreet成立新工作室FantasticPixelCastle，将开发代号为“Ghost”的3A奇幻MMO游戏。3）真人互动影游《完蛋！我被美女包围了！》10月18日于Steam上线并登顶销量榜榜首，体现创新垂直领域的用户需求及发展机会。我们认为AIGC技术加持下，真人互动游戏制作有望加速发展，从沉浸式体验角度考虑，主要适配品类或以恋爱、悬疑类为主，关注重点公司游戏布局及版号获取。 投资启示：腾讯（700HK/买入），网易（NTESUS/9999HK/买入）重点手游流水符合预期，我们维持腾讯/网易全年手游收入分别持平/26%增速预期。基于流水趋势，我们预计腾讯明年全年手游收入恢复正增长。建议继续关注游戏细分领域创新，同时持续看好腾讯/网易在游戏储备及研发的领先地位。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) 市值(百万美元) ——每 FY23E (报表货币) 股盈利—— FY24E (报表货币) ———市 FY23E (倍) 盈——— FY24E (倍) ——市销 FY23E (倍) 率—— FY24E (倍) 股息率 FY23E (%) 腾讯控股 700HK 买入 399 313 373,796 15.63 18.87 18.6 15.4 4.4 4.1 0.5 网易 NTESUS 买入 124 112 71,951 49.10 49.52 16.5 16.4 4.9 4.4 1.6 哔哩哔哩 BILIUS 买入 16 15 6,038 -7.97 -1.32 NA NA 1.9 1.7 NA 网龙网络 777HK 买入 20 15 997 2.15 2.54 6.5 5.5 1.0 0.9 3.1 金山软件 3888HK 中性 31 30 5,212 1.41 1.48 19.8 18.8 4.2 3.6 1.0 三七互娱 002555CH 未评级 NA 24 7,425 1.48 1.72 16.5 14.2 3.0 2.6 2.2 完美世界 002624CH 未评级 NA 13 3,459 0.57 0.80 22.8 16.2 3.0 2.6 1.3 心动公司 2400HK 未评级 NA 14 834 0.42 0.82 30.0 15.5 1.5 1.3 NA IGG 799HK 未评级 NA 3 495 -0.03 0.06 NA 6.7 0.7 0.6 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 NA 3 246 -0.34 0.03 NA NA 1.8 1.3 NA 平均 18.7 13.6 2.7 2.3 1.6 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年11月6日 11/223/237/2311/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 10月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算10月本土手游流水： 腾讯：同比净增9亿元（+10%），《王者荣耀》受赛事运营带动维持同比流水增长（15%）。新游《冒险岛：枫之传说》贡献4亿元增量，11月1-6日平均流水居iOS游戏畅销榜第11名。 图表1:10月，腾讯本土手游流水同比增10% 6 4 1 10 1 -1 -1 -1 -1 9 86 77 100 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《战地无疆》等，其他老游戏包括《和平精英》等 网易：维持同比增势（9亿元，+30%），《逆水寒》仍贡献主要增量（月流水12亿元，环比降20%），11月初仍居iOS游戏畅销榜前3名。《蛋仔派对》受国庆假期带动流水恢复至暑期（7-8月）平均水平，新游《全明星街球派对》10月贡献流水4亿元。 图表2:10月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水同比增30% 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《阴阳师》 10月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增10%，《胜利女神：NIKKE》（单月流水进一步回落至1.5亿元）、《TripleMatch3D》、《皇室战争》贡献主要流水增量，抵消《部落冲突》及《幻塔》下降。 网易海外流水同比企稳，《荒野行动》同环比复苏，10月流水超1亿元。《蛋仔派对》下载排名维持高位，11月6日于马来西亚/印尼/泰国GooglePlay游戏下载榜排第2/3/4名，用户及UGC内容积累为明年发力变现奠定基础。《巅峰极速》港澳台服10月19日上线，首日登中国台湾/中国澳门iOS游戏下载榜榜首，11月6日于中国台湾/中国澳门iOS游戏流水榜位列2/3名，估算首月流水4-5000万元。 图表3:10月，腾讯海外流水同比增10% 30 0.5 -0.1 0.7 0.4 -0.3-0.6 22 20 1.5 0.8 -1.7 -0.9 2.2 20 10 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《黎明觉醒》，其他老游戏增量主要来自《荒野乱斗》、《PUBG》等 图表4:10月，网易海外流水同比企稳 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 图表5:10月，腾讯、网易手游流水同比增10%/28% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 图表6:10月流水排名前10手游 16% 77% 8% -31% -16% -3% 19% 35 41 12 9 78 11 7 0 6 76 35 54 34 (亿人民币) 80 60 40 20 0 2022年10月2023年10月YoY 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》同比增14倍，新游上线时间：《崩坏：星穹铁道》2023年4月，《逆水寒》2023年6月末 图表7:1-10月流水排名前10手游 46% 5% 12% -13% -9% -6% -18% (亿人民币) 400 300 200 100 0 2021202210M2310M23-YoY 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》同比增52倍，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线，《逆水寒》2023年6月上线 10月端游表现 图表8:10月《无畏契约》(Valorant)月活玩家数 Valorant月活跃玩家数(百万) 超2,300万人 30 图表9:10月《永劫无间》最高同时在线玩家平均 日峰值30万 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 30 26 2324 19 16 17 17161716 13 14151415 1513 15 1111 121414141213 35 2530 2025 1520 15 10 10 55 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 00 资料来源:ActivePlayercount.com，交银国际资料来源:SteamCharts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 图表10:10月发放国产游戏版号87款 进口游戏过审数量(款)国产游戏过审数量(款) 30 279 27 43 279 232 3819 33 14191 44 169 28188 27 22 24 112124 11 163 166 130 40224455 71 87 100106110109 55 85 67 42117 8 129 4 42 868687 6067697370 8488878686868988 8987 22 45 31 300 250 200 150 100 50 19年1月 19年3月 19年5月 19年7月 19年9月 19年11月 20年1月 20年3月 20年5月 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 0 资料来源:国家新闻出版署，交银国际 公司游戏 游戏 类型 是否拿预约人数上线时间公司游戏 到版号 （万） 游戏 类型 是否拿预约人数上线时间 到版号 （万） 腾讯 图表11:覆盖公司本土游戏发行计划 地下城与勇士手游 ARPG 是 6000 燕云十六声(PC+手游) 武侠RPG 是 NA 元梦之星 休闲派对 是 2700 12月30日 指环王：纷争 SLG 是 NA 手工星球 沙盒 是 530 隐士录 Bug手游 是 65 星之破晓 格斗 是 NA 月神的迷宫 冒险 是 NA 王者万象棋 自走棋 是 129 泰坦黎明 SLG 是 NA 饥荒：新家园 生