互联网行业月报：1-2月电商月报：春节及年货错期消费带动行业恢复

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024年 3月 18日1-2月电商月报：春节及年货错期消费带动行业恢复 1-2月实物电商同比增14%（对比 4季度+7.3%）。分品类看，春节及年货错期消费带动餐饮（+12%）保持双位数增长，食品（+9%）高个位数增长；新机发布及低基数效应下，通讯器材仍有双位数增长（+16%），家用电器增速回升（+6%）；服饰/化妆品增速环比回落，日用品同比负增长。邮政局估算，1-2月快递业务量同比增约 24%，1月年货消费旺盛带动增长，2月春节假期日均业务量较 2023年春节增 145%。  公司动态更新： 1）京东零售将「内容生态、开放生态和即时零售」作为2024年战略方向（晚点 LatePost），重点发展直播+短视频+图文，「小时达」同城服务，以及第三方商家引入。低价策略将不仅仅服务于下沉市场，同时注重高线城市用户的留存及对低价商品的需求。2）阿里计划 3年投资 11亿美元在韩建设物流中心和拓展业务（财联社）。我们认为公司跨境业务将持续投入进行获客，预计亏损规模将扩大。3）三八节数据：抖音日均 GMV同比增 33%，低价好物日均订单增 105%。快手泛货架 GMV同比增 145%，订单/搜索支付订单增 28%/72%。 预计1 季度电商行业呈恢复趋势。阿里淘天用户和价格力为重点投入方向，货币化率仍有改善空间。拼多多主站业务稳健增长，价格力用户心智拉动消费频次，预计 2024年 GMV/广告收入增 22%/26%。京东零售 2024年业务调整影响减弱，预计 1季度收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。快手泛货架占比进一步提升。我们预计 2024 年 GMV 增速：行业（+7%）/阿里（+3%）/京东（+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）/微信视频号（+32%）。 投资启示：春节及年货错期消费带动 1-2月行业增速恢复。拼多多/快手业绩（3月 20日）关注：拼多多广告收入 4季度增速能否达到 45%、TEMU变现是否加快及亏损规模。快手关注电商 GMV增速、盈利扩张、股东回馈及减持。维持拼多多（PDD US，买入）为电商行业首选，内地电商持续拓展市占，海外加快覆盖降低单一地区风险。阿里（BABA US/9988 HK，买入），聚焦核心电商投入，提升用户活跃度及 GMV增速，股东回报持续。京东（JD US/9618 HK，中性）受股东回报提振股价反弹，但在长期激烈的行业竞争中，零售利润的增长潜力有待观察。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 资料来源：彭博（未评级为一致预测），交银国际预测（覆盖公司），每股盈利基于Non-GAAP基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)阿里巴巴BABA US买入108.073.461.667.08.68.01.41.3拼多多PDD US买入180.0123.740.454.620.014.74.93.5美团3690 HK买入93.089.43.55.123.416.31.91.6快手1024 HK买入75.050.72.23.322.614.91.91.7京东JD US中性28.027.525.523.17.78.50.30.3唯品会VIPS US未评级17.216.918.08.66.90.60.6亚马逊AMZN US未评级174.45.15.159.634.43.22.8eBayEBAY US未评级52.24.24.714.711.22.72.6平均20.714.42.11.8——每股盈利————市盈率————市销率-——3/237/2311/233/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 3月 18日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 2024年1-2 月内地实物商品网上零售额调整后同比增14%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长26%、18%和11%资料来源：万得，交银国际图表2: 年货错期消费带动内地餐饮保持双位数增长，食品高个位数增长；新机发布及低基数效应下，通讯器材仍有双位数增长，家用电器增速回升资料来源：万得，交银国际 *季度数据根据同比调整5.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）20192022202320245.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速201920222023202414.4%-10%0%10%20%30%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）201920222023202426.1%-10%0%10%20%30%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920222023202417.8%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速201920222023202410.8%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速201920222023202420%24%12%5%8%6%5%5%9%12%19%2%2%0.5%-1%5%1%4%7%14%16%1%2%5%0.1%4%6%-10%0%10%20%30%20234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-220234Q232024.1-2餐饮线下零售食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器同比增速 2024年 3月 18日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表3: 邮政局估算2024年1-2月内地快递业务量同比增约24%资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4: 我们预计2024年电商大盘GMV增速7% 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测 *京东年度数据为自营+POP，微信视频号为下单口径-50%0%50%100%150%0204060801001201402020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01快递业务量快递业务量同比增速（右）（亿件）-40%0%40%80%120%160%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01快递业务量同比增速实物电商同比增速7%3%4%32%30%8%1%3%30%32%64%158%7%3%8%23%26%35%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电商行业阿里巴巴京东自营拼多多快手电商行业阿里巴巴京东*拼多多快手抖音微信视频号电商行业阿里巴巴京东*拼多多快手抖音微信视频号4Q23E2023E2024E 2024年 3月 18日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表5: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入103.86140.0034.8%2024年 01月 25日广告9899 HK云音乐买入90.10104.0015.4%2024年 03月 01日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入11.7813.0010.4%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入52.8575.0041.9%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.005.6040.0%2024年 01月 19日文娱内容TME US腾讯音乐买入10.339.00-12.9%2023年 11月 15日文娱内容MOMO US挚文集团中性5.976.6010.6%2024年 03月 15日文娱内容772 HK阅文集团中性27.3529.006.0%2024年 02月 21日文娱内容YY US欢聚集团中性32.2639.0020.9%2023年 12月 01日文娱内容PDD US拼多多买入123.74180.0045.5%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入73.42108.0047.1%2024年 01月 11日电商JD US京东中性27.4528.002.0%2024年 03月 07日电商GOTU US高途买入7.729.1017.9%2024年 02月 28日教育DAO US有道买入4.025.3031.8%2024年 02月 03日教育TAL US好未来教育买入12.0215.5029.0%2024年 01月 26日教育9901 HK新东方教育科技买入71.7575.004.5%2024年 01月 25日教育700 HK腾讯控股买入289.80388.0033.9%2024年 01月 19日游戏NTES US网易买入106.93135.0026.3%2023年 11月 17日游戏777 HK网龙网络买入12.0819.9264.9%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性22.5531.0037.5%2023年 08月 23日游戏9690 HK途虎买入13.7026.0089.8%2024年 03月 18日本地生活3690 HK美团买入90.4093.002.9%2024年 02月 23日本地生活2618 HK京东物流买入8.179.5016.3%2024年 03月 07日物流9699 HK顺丰同城买入8.5111.7037.5%2023年 08月 11日物流DADA US达达集团中性2.542.00-21.3%2024年 01月 09日物流9878 HK汇通达网络买入30.1038.0026.2%2023年 04月 12日商户服务9923 HK移卡中性12.3216.0029.9%2024年 02月 26日商户服务9961 HK携程集团买入344.20440.0027.8%2024年 02月 22日在线旅行社780 HK同程旅行买入19.2022.0014.6%2