互联网行业月报：1-2月电商月报：春节及年货错期消费带动行业恢复

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年3月18日 1-2月电商月报：春节及年货错期消费带动行业恢复 1-2月实物电商同比增14%（对比4季度+7.3%）。分品类看，春节及年货错期消费带动餐饮（+12%）保持双位数增长，食品（+9%）高个位数增长；新机发布及低基数效应下，通讯器材仍有双位数增长（+16%），家用电器增速回升（+6%）；服饰/化妆品增速环比回落，日用品同比负增长。邮政局估算，1-2月快递业务量同比增约24%，1月年货消费旺盛带动增长，2月春节假期日均业务量较2023年春节增145%。 公司动态更新：1）京东零售将「内容生态、开放生态和即时零售」作为2024年战略方向（晚点LatePost），重点发展直播+短视频+图文，「小时达」同城服务，以及第三方商家引入。低价策略将不仅仅服务于下沉市场，同时注重高线城市用户的留存及对低价商品的需求。2）阿里计划3 年投资11亿美元在韩建设物流中心和拓展业务（财联社）。我们认为公司跨境业务将持续投入进行获客，预计亏损规模将扩大。3）三八节数据：抖音日均GMV同比增33%，低价好物日均订单增105%。快手泛货架GMV同比增145%，订单/搜索支付订单增28%/72%。 预计1季度电商行业呈恢复趋势。阿里淘天用户和价格力为重点投入方向，货币化率仍有改善空间。拼多多主站业务稳健增长，价格力用户心智拉动消费频次，预计2024年GMV/广告收入增22%/26%。京东零售2024 年业务调整影响减弱，预计1季度收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。快手泛货架占比进一步提升。我们预计2024年GMV增速：行业（+7%）/阿里（+3%）/京东 （+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）/微信视频号 （+32%）。 投资启示：春节及年货错期消费带动1-2月行业增速恢复。拼多多/快手业绩（3月20日）关注：拼多多广告收入4季度增速能否达到45%、TEMU变现是否加快及亏损规模。快手关注电商GMV增速、盈利扩张、股东回馈及减持。维持拼多多（PDDUS，买入）为电商行业首选，内地电商持续拓展市占，海外加快覆盖降低单一地区风险。阿里（BABAUS/9988HK，买入），聚焦核心电商投入，提升用户活跃度及GMV增速，股东回报持续。京东（JDUS/9618HK，中性）受股东回报提振股价反弹，但在长期激 烈的行业竞争中，零售利润的增长潜力有待观察。风险：海外拓展不及预 期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ——每股盈利—— FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) ——市盈 FY23E (倍) 率—— FY24E (倍) ——市销率-—— FY23EFY24E (倍)(倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 108.0 73.4 61.6 67.0 8.6 8.0 1.4 1.3 拼多多 PDDUS 买入 180.0 123.7 40.4 54.6 20.0 14.7 4.9 3.5 美团 3690HK 买入 93.0 89.4 3.5 5.1 23.4 16.3 1.9 1.6 快手 1024HK 买入 75.0 50.7 2.2 3.3 22.6 14.9 1.9 1.7 京东 JDUS 中性 28.0 27.5 25.5 23.1 7.7 8.5 0.3 0.3 唯品会 VIPSUS 未评级 17.2 16.9 18.0 8.6 6.9 0.6 0.6 亚马逊 AMZNUS 未评级 174.4 5.1 5.1 59.6 34.4 3.2 2.8 eBay EBAYUS 未评级 52.2 4.2 4.7 14.7 11.2 2.7 2.6 平均 20.7 14.4 2.1 1.8 资料来源：彭博（未评级为一致预测），交银国际预测（覆盖公司），每股盈利基于Non-GAAP基础 行业与大盘一年趋势图 行业表现 20% MSCI中国指数 15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 3/23 7/23 11/233/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年1-2月内地实物商品网上零售额调整后同比增14%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长26%、18%和11% 20% 社会消费品零售：同比增速（季调）2019 20222023 线下零售：同比增速2019202220232024 15% 202420% 15% 10% 5.5% 10% 5.7% 5% 5% 0%0% -5%-5% -10%-10% -15%-15% 1-2月3月4月5月6月7月8月 9月10月 2019 2023 11月12月 40% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 2022 2024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40%实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速20192022 20232024 30%30%26.1% 20% 14.4% 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 20% 15% 10% 5% 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速20192022 25% 2023 2024 17.8% 20% 15% 10% 5% 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20192022 2023 2024 10.8% 0%0% -5% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 图表2:年货错期消费带动内地餐饮保持双位数增长，食品高个位数增长；新机发布及低基数效应下，通讯器材仍有双位数增长，家用电器增速回升 同比增速 24% 20% 19% 12% 14%16% 12% 8% 9% 5% 6% 5% 5% 7% 5% 4% 5% 6% 2% 2%0.5% 1% 1% 2% 4% -1% 0.1% 餐饮 线下零售 食品 服饰鞋帽 日用品 化妆品 通讯器材 家具 家用电器 30% 20% 10% 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 2023 4Q23 2024.1-2 0% -10% 资料来源：万得，交银国际*季度数据根据同比调整 图表3:邮政局估算2024年1-2月内地快递业务量同比增约24% 快递业务量快递业务量同比增速（右） 快递业务量同比增速实物电商同比增速 140 120 100 80 60 40 20 0 150% （亿件） 100% 50% 0% 2024-01 -50% 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速7% 64% 32% 30% 30% 32% 35% 32% 23% 26% 7% 3% 4% 8% 1% 3% 7% 3% 8% 电阿 商里 行巴 业巴 京东自营 拼快 多手多 电阿京拼快抖微商里东多手音信行巴多视 业巴频 号 电阿京拼快抖微商里东多手音信行巴多视 业巴频 号 4Q23E2023E2024E 158% * * 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测*京东年度数据为自营+POP，微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 103.86 140.00 34.8% 2024年01月25日 广告 9899HK 云音乐 买入 90.10 104.00 15.4% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 11.78 13.00 10.4% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 52.85 75.00 41.9% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.00 5.60 40.0% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.33 9.00 -12.9% 2023年11月15日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 5.97 6.60 10.6% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.35 29.00 6.0% 2024年02月21日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 32.26 39.00 20.9% 2023年12月01日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 123.74 180.00 45.5% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 73.42 108.00 47.1% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 27.45 28.00 2.0% 2024年03月07日 电商 GOTUUS 高途 买入 7.72 9.10 17.9% 2024年02月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.02 5.30 31.8% 2024年02月03日 教育 TALUS 好未来教育 买入 12.02 15.50 29.0% 2024年01月26日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 71.75 75.00 4.5% 2024年01月25日 教育 700HK 腾讯控股 买入 289.80 388.00 33.9% 2024年01月19日 游戏 NTESUS 网易 买入 106.93 135.00 26.3% 2023年11月17日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.08 19.92 64.9% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 22.55 31.00 37.5% 2023年08月23日 游戏 9690HK 途虎 买入 13.70 26.00 89.8% 2024年03月18日 本地生活 3690HK 美团 买入 90.40 93.00 2.9% 2024年02月23日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 8.17 9.50 16.3% 2024年03月07日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 8.51 11.70 37.5% 2023年08月11日 物流 DADAUS 达达集团 中性 2.54 2.00